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2016/11/17 第 048 期
刘陈杰中国房地产市场逐渐降温 资金将向股市轮动

本期嘉宾48期2016年11月17日

刘陈杰

刘陈杰

Upright Capital全球宏观对冲基金董事长,原高盛中国策略分析师。中国新供给经济学五十人论坛成员,中国人民大学经济学院业界导师。中国人民大学学士,财政部中国财政科学研究院博士,中国社会科学院博士后,曾在世界银行和银华基金工作,从事宏观经济和资本市场研究。

许祯

主持人

许祯:和讯网特稿记者,曾走进70余家上市公司进行调研,并参与夏季达沃斯论坛、博鳌论坛等大型会议报道,重点关注宏观经济及二级市场。

两座大山继续施压人民币 短期或再贬5~6%

人民币贬值压力主要来自美元指数上升及居民海外资产配置需求旺盛,预计未来还有5%~6%的下调空间。

特朗普逆全球化后果不堪设想 美经济或受拖累

特朗普的逆全球化言论一旦落实,将导致美国通胀上升,经济遭受拖累,后果不堪设想。

2017年中国经济或筑底回升 资金将向股市轮动

2017年上半年中国经济可能筑底,下半年将往上抬升,而随着房地产市场的逐渐降温,资金或轮动到股市。

Q

和讯网

各位和讯网友大家好!欢迎收看最新一期《中国分析师》。今天做客和讯的是Upright Capital全球宏观对冲基金董事长,原高盛中国策略分析师,中国新供给经济学五十人论坛成员刘陈杰老师,欢迎您。

A

刘陈杰

您好。

A

刘陈杰

我们看特朗普的选举地图,可以看到像一些金融、科技发达的地区特朗普是没有获得支持,像一些底层人民或者当地产业不是那么高端的地区,特朗普获得了很大的支持,所以特朗普被推上台了。

A

刘陈杰

前两年有一本书《21世纪资本论》,这本书非常有意思,当2009年美国开始大放水后全球都在放水,有产者资产价格不断飙升,但全球都处于通缩状态。这种现象的背后,是全球的贫富差距拉大,包括美国、欧洲、亚太地区的中国、中国香港等都在这个大潮中。在这种环境下,美国人民选择改变,他们选择一个可能能够代表美国旧有文化、旧有经济力量的总统。

A

刘陈杰

我们从特朗普上台前的一些言论,首先这些言论不一定完全兑现,只是他竞选过程中的口号,但也能多多少少代表着他所代表的阶级的利益或者他自身的意见。

A

刘陈杰

从财政政策来看,他首先主张减税,缩减政府开支。但非常鲜明的特征,他是支持基建的。上台前说了,上台后又重申了,美国未来要投5500亿美元左右的基建,包括各种各样类型的基建。我们算了一下,这些基建投下去后美国每年的年均基建的增速可能会提高4~5%,这是不错的,这是财政政策方面。

A

刘陈杰

在货币政策方面,特朗普倾向于批评过去的低利率政策。但他也很明白,过去的低利率政策对应的是经济低迷,未来如果他的财政政策奏效,能够把经济的周期性打起来,因为大家知道2009年后美国经济增长主要靠两个:一是政府加杠杆,企业居民降杠杆,提升活力;二是联储不断进行QE把经济托起来。他觉得这种东西不可长期持续,还是要把实体经济的投资包括活力激励起来。这种情况下他认为低利率政策就像麻药,不断地给经济打麻药是不正常的,所以他批判了美联储的低利率政策。但话说回来,他如果要做基建投资还是需要低利率政策的,所以未来的政策也不一定像他之前说的那样。

A

刘陈杰

从金融监管方面,他提倡要适度放松监管,要允许银行从事一些之前不可以的业务。 在外交和贸易方面,大家知道他是全球化的名义上很激烈的反对者,包括对中国也不太友好,这是贸易上面有点奉行孤立主义,所以有一个总结,特朗普对内可能是里根主义,对外可能是孤立主义,包括在有些方面要修围墙。

A

刘陈杰

军事方面他提出还是要切实维护美国的利益,包括东亚地区的军事力量要加强,这是他各个政策领域细节的描述。

Q

和讯网

刘老师提到了特朗普一系列讲话表现出了逆全球化的倾向,包括他曾表示要将中国列为汇率操纵国的这样一个想法,这是否可以视为全球化放缓和停滞的表现,还有之前英国脱欧的现象的出现,对全球市场有哪些影响?

A

刘陈杰

今年年初以来第一个黑天鹅事件就是英国脱欧,第二个事件有点出乎意料的是特朗普上台。这两个事情的背后,刚开始的时候已经说到了是整个在全球化过程中,同时又加上这段时期六年来整个是靠放水支撑的,如果说货币政策放水支撑了经济增长资源都跑到了有产者身上,普通劳动者承受的就是通缩,日子非常难过。但人数众多,所以他们用选票的方式来表达了自己的意愿。所以,大家可以看到主流新闻媒体的民调和最后的大选结果很不一样,大相径庭。

A

刘陈杰

那么把中国列为汇率操纵国包括反全球化的这么一个担心来看,如果特朗普想上台必须要迎合民意,因为普通劳动者包括美国和欧洲的劳动者都把自己的持续工作收入下降或者停滞不前简单归结为全球化,通过简单的逻辑来讲全球化对他们可能是有一些影响。他们如果想上台这是必须的,要争取大多数选民,他要说很高调的论断要反全球化,对中国的关税要提高到45%,包括反对TPP和退出WTO等言论,他要迎合。

A

刘陈杰

但作为一个成功的商人或者美国的利益来讲,他不应该拒绝全球化。美国是一个消费大国,它的消费占GDP的比重70%左右。如果没有全球化或没有中国、东南亚地区提供这么廉价的日常用品包括一些必需品,美国的通胀会变得非常高,整个经济也会受到拖累,到时后果不可设想。所以,总体来讲应该还是一个合作的状态。

A

刘陈杰

反全球化当然会一开始表现出这个姿态,但最后两者会合作。

A

刘陈杰

包括汇率这边,顺应民调可能会提中国是汇率操纵国,但最后两国肯定会妥协的,这是整个全球最大的两个经济体,就是美国和中国,这两个经济体之间一定会是合作的关系。

Q

和讯网

竞选的口号和最后的实践一定会有区别。之前市场也一致认为如果特朗普当选将不利于风险资产,但实际上全球主要市场在经历了巨震之后风险偏好逐渐回升的为什么出现这种反差?风险偏好是否能维持在高位?

A

刘陈杰

在此之前包括主流媒体和市场的分析师也好,都认为特朗普上台是避险需求,但大家看到黄金当天有涨幅之后又回来了,为什么出现这种变化?

A

刘陈杰

是因为特朗普这个人从政经历很少,上台前说的一些话都是迎合一些选民的,所以有的里面也有看起来极端一些的观点。所以整个市场对他不太放心,不知道会怎样,所以一开始有一些担心。但是,当他真正当选总统后,大家发现他的一些政策,首先他的出发点是要维护美国利益的,不管他对外是孤立主义、对内是里根主义,总体的出发点是要维护美国的利益。

A

刘陈杰

而且旧有的模式包括奥巴马上台后的模式是通过放水强撑的模式,已经很难支撑下去了,包括华尔街也好,包括底层民众内心里都希望改变。有这种预期后,而且他又提出要进行实打实的5500亿美元的基建投资,大家看到了希望,所以在这种环境下,大家觉得全球的周期性要起来了,因为以前美国的周期性,大家如果看美国的GDP的图或者资本市场的图,波动性和周期性都在下降,未来觉得要起来了,包括近期股票市场和美国国债市场都表现出这种预期。美国国债市场是跳升了,全球权益市场都在往上涨,这种情况下风险偏好是上升的。

Q

和讯网

特朗普上台后对中国会有哪些动作?中国将如何应对?

A

刘陈杰

中国和美国在政治和经济上肯定会是合作关系,当然一些具体问题可能会有不同意见,但合作对两国都是好的,对抗和不协调对两者都是坏的。举个例子,中国去年8.11汇改,当时没有想到会引起国外市场这么大的震动。2005年人民币汇改的时候也没有引起这么大的震动,中国经济体量现在这么大,一汇改整个美国市场、欧洲市场、东南亚市场都震动了。

A

刘陈杰

本来去年9月份美联储要加息的,但被中国一汇改推迟到了12月份,所以两个经济体互相的影响是非常大的。包括今年年初在上海开G20和在杭州开G20,两者间都有一些默契,包括对人民币汇率。

A

刘陈杰

未来看我们的判断是合作更多,没办法,谁也离不开谁,有些局部的分歧和利益之争都有,但大的趋势是合作的。从特朗普实际的角度讲,他是商人,他应该很明白,合作带来的收益远比对抗要高。

Q

和讯网

刚才老师也提到了,特朗普上台后会着重于财政政策,美联储的一些货币政策方面,我们之前提到的加息的计划是否会有变化?

A

刘陈杰

之前市场预期美联储在特朗普上台后,12月份就不加息了。因为当时大家在他上台前担心这个市场波动会比较大,因为美联储现在也盯着金融市场的稳定,现在看金融市场是比较稳定的而且是向好的,这种环境下从美国就业市场数据,从它的通胀数据,从海内外的整个金融市场特别是风险资产的表现来看,12月份加息的可能性也还是比较大的。

A

刘陈杰

所以,我们觉得12月份美联储还是有可能会加息,而且即便加这次加息基本上也已经反映到现在整个风险资产的估值和定价中去了,对整个资本市场的影响也不会太大。

Q

和讯网

那明年的情况呢?

A

刘陈杰

如果明年美国的周期性被调动起来了,经济增长了,这时候美国的通胀也会跟着往上走,劳动参与率就业市场也会跟着往上走,这种环境下的加息是比较健康良性的,这和以往的那种前六次加息周期有点像了,它开始加息的时候对资本市场并不是一个特别大的坏事,即便要加也是因为基本面驱动的。

Q

和讯网

其实我们看到近期人民币也有一个快贬的趋势,之前到6.7是非常快的破了关口,但6.7到6.8只用了一个月的时间,您怎么看人民币汇率的走势?

A

刘陈杰

首先我们认为人民币汇率并没有大幅贬值的基础,它是比较坚挺的。从中国的基本面看,因为汇率是相对的,比如对美元的汇率是两个国家的比较,一个是美元一个是人民币,也不是单纯咱们这边的事。从基本来看我们经济增速还在6.7%,全球来看是很高的,这是经济的基本面。从利率评价来看,我们的无风险利率在全球来看也是比较高的,有些国家都是负利率,咱们国家还是正的,而且正数还比较多。 但是哪里出现了一些贬值的压力呢?是居民的海外配置压力。现在我们统计了一下,中国居民资产负债表中海外资产不到2%。从香港、台湾、日本等东亚国家和地区来看居民海外资产配置份额达到15到20%左右,随着我们收入不断的提高,需求不断的升级,资产配置的需求不断往上升级,往外配这样一个愿望和需求也在不断的放大,这方面可能会有一些贬值的压力。 我们算了一下基本上人民币均衡汇率应该是在这附近,可能人民币目前的汇率水平6.8还有百分之五、百分之六的贬值空间,以它的均衡汇率,但绝对不是大幅贬值,是略有压力的情况。 短期来看为什么穿破6.8,主要是美元走得太强了,咱们一揽子里美元全球化率挺高的,相对于其他的货币,包括你看一揽子的实际有效汇率和名义有效汇率来看,人民币是比较稳定也比较坚挺的。

Q

和讯网

美元指数近期还是有一个比较大的反弹,今天就有可能会突破100,您怎么看美元指数的走势?

A

刘陈杰

如果真的是美国的经济增长周期性走出了过去六七年完全靠喂麻药的状况,对美国未来的经济可能要偏乐观一些。如果偏乐观它的汇率走强是应该的事,如果它突破100就具有很大的象征意义,对其他国家的一些货币可能会更有压力。但即便这样人民币汇率突破了6.8,即便到6.9,也不代表一下子要变到底,也不代表国内的资本市场有多大的压力。这是很正常的一个贬值,短期内太强了。 如果美国强了,周期性经济起来的话,中国这边等一两个季度也会起来的,所以到时候人民币汇率可能又调整了。

Q

和讯网

美元指数近期还是有一个比较大的反弹,今天就有可能会突破100,您怎么看美元指数的走势?

A

刘陈杰

如果真的是美国的经济增长周期性走出了过去六七年完全靠喂麻药的状况,对美国未来的经济可能要偏乐观一些。如果偏乐观它的汇率走强是应该的事,如果它突破100就具有很大的象征意义,对其他国家的一些货币可能会更有压力。但即便这样人民币汇率突破了6.8,即便到6.9,也不代表一下子要变到底,也不代表国内的资本市场有多大的压力。这是很正常的一个贬值,短期内太强了。 如果美国强了,周期性经济起来的话,中国这边等一两个季度也会起来的,所以到时候人民币汇率可能又调整了。

Q

和讯网

近期还有一个热点是楼市调控的问题,您认为楼市调控是否会重创中国的房地产市场,未来房地产投资增速是否会下降?

A

刘陈杰

目前我们看到销量确实下降了,但对投资的传导不知道大家记得没有,其实销量好是2015年上半年就开始了,但投资好是直到今年才开始有一些好转。为什么?因为当时的库存比较高,所以一开始是消化库存不会进行一些投资,现在我们观察到库存水平到了一个比较合适的位置,所以即便是现在销量被打压下去,包括销售增速被打压下去,投资增速不一定很快下来。我们有一个房地产投资的六因素预测模型,目前来看房地产投资在未来一两个季度包括未来三个季度都是比较稳健,在01以上一个比较窄幅波动,没有出现下滑的趋势,甚至它的新开工都是略微正的增速。所以对明年经济增长的影响可能不会像大家想象的那么差,因为它的传导也是被拉长了。这是房地产投资。

Q

和讯网

现在房地产投资略微有所调整,但股市已经起来了,今天已经突破3200点,老师怎么看待A股反弹的趋势?

A

刘陈杰

如果从大类资产配置的角度来讲,我们发现一个非常有意思的规律。2014年前股市和楼市前是微弱的正相关,15%的相关性,代表了什么呢?股市好的时候楼市也不差,两者之间你先我先,这个周期有一些领先性,但总体来说是正向的影响。 但2014年以后变成了一个轮动,2014年股市先起来了楼市不动,2015年股市股灾了楼市开始了,现在楼市被按住了,需求被按住了,资金可能往股市跑了。 这有两个原因:2014年以后中国实体经济投资回报率低于融资成本,代表着我1元钱投入到实体经济还不如放到广义的资本市场,就是大类资产资本市场来得收益高,所以资金不愿意进入实体经济,喜欢脱实向虚,这是大背景。 第二,资金不能出海受到限制,只能在国内打转转,而且大家知道居民的资产配置动不动几十万亿,这么大体量的资产配置,哪怕几万亿一个很小的市场很难容纳,哪怕艺术品市场和期货市场很难容纳这么大的体量,一定是房地产市场和股市这种大市场才能容纳。所以展现出几个市场的轮动。站在这个角度,我们对股市并不悲观,还是偏乐观一些,这是站在资产轮动的角度。 如果站在基本面的角度,我们有些分析这里不展开了。我们觉得2017年上半年有可能是这一轮从2010年到现在GDP增速不断的下降,可能是短期筑底的时候,经济可能要筑底,有可能明年下半年要往上抬升,加上美国也是往上升的预期,整个经济基本面周期性会有所回暖,从近期的PMI,从新兴市场的PMI、发达市场的PMI、中国的PMI都可以看出来。包括通胀,现在有一些加通胀的苗头,我们预测模型也显示了,未来一两个季度通胀会慢慢上升。而通胀上升的初始阶段对经济和股市都是好的作用,因为企业一定是看到了量先起来才会提价,这个时候的通胀是反映基本面的通胀,所以,我们对股市偏乐观。

Q

和讯网

刚才您聊到了很多,您总结一下今年往后一段时间的全球资产配置应该采取什么样的原则?哪些资产是投资者可以重点关注的?

A

刘陈杰

我们定一个时间期限未来12个月。未来12个月基于刚才的这些分析,我们认为整个全球的周期性会上升,中国的周期性也会上升,这两个东西的背后是两个因素,全球现在最大的两个引擎美国和中国。美国那边特朗普上台真的做基建真的回归制造业等,它的周期性波动会上升的,中国考虑到政治周期、房地产周期和出口周期还有一些制造业的投资周期,明年的周期性也会往上升。在这种背景下,我们觉得有几个方面可以关注,首先是资本市场的波动在加大,特别是从宏观大类资产的角度来看,所以我们在海外提倡可以做多波动性,这是海外那边。 如果从国内这边,我们觉得像一些股市或者是股市里面有结构性行情的周期性板块或者是反映到像咱们这边,如果房地产投资还没有完全掉下去,基建投资又完全能顶住的话,这边对金属的需求和能源的需求,对一些材料的需求有可能会保持比较强劲和比较稳定往上走,这种环境下,对这些上游行业的股票是可以关注的,这是第一个A股这边的投资机会。 第二,我们知道马上深港通要开始了,年底的时候有一些价值投资者包括社保等也可能要进入A股,那么有一些长期的像食品饮料、医药里面的一些长期的价值股,我觉得也是值得长期持有的。有可能弹性不一定像上游行业那么大,但比较稳健,也可能持有一年也会得到非常不错的收益。

Q

和讯网

有可能是大资金关注的重点。非常感谢刘老师接受和讯的采访,谢谢大家的收看。

刘陈杰

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