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2016/11/28 第 050 期
牛播坤地方债预警施压基建 经济压力半年后凸显

本期嘉宾49期2016年11月28日

牛播坤

牛播坤

华创证券首席宏观分析师,中央财经大学金融学硕士,华中科技大学博士,2007年8月-2011年8月供职于保监会政策研究室。其领导的华创宏观经济研究团队专注于中国宏观经济金融形势研究,前瞻把握经济长波,紧密跟踪政策变化,实地调研区域经济,做好大势研判,并多次获得新财富、水晶球奖项。

安志平

主持人

和讯网特稿部记者,曾参与达沃斯等多场重大会议报道,重点关注宏观经济、大宗商品等领域。

地方债预警施压基建 明年二季经济压力凸显

考虑到进出口持续低迷,消费大概率下降,以及房地产销售明显放缓,地方债务预警施压基建等因素,中国经济下行压力将在明年二季度凸显。

流动性明年有望保持宽松 CPI中枢或上移至2

商品涨价主要来自供给层面的收缩,经济回暖需求支撑的逻辑存疑,货币政策转向中性,流动性仍将处于宽松状态,CPI明年中枢上移至2%。

金价闪崩失守1200 意大利公投成救命稻草

美国经济数据强劲和美联储加息预期升温导致金价大跌,但后续的黑天鹅事件和节假日实物黄金的需求会对金价形成一定支撑。

Q

和讯网

很今年以来大宗商品市场迎来了火热的行情,得益于商品涨价,9月份PPI在4年半内首度转正,10月份CPI和PPI实现了双双回升。请问老师,您觉得商品涨价能否持续?中国是否进入通胀周期?这对未来的流动性影响几何?

A

牛播坤

商品涨价我们要区分国际国内的因素。从国内来看目前大宗商品价格上涨主要来自于供给层面的收缩,也就是我们今年去产能、供给侧改革,我们看到包括煤炭、钢铁价格上涨幅度比较大。有没有可能需求能够支撑价格的上涨?我们目前看是持谨慎态度。尽管3季度我们看到经济回暖迹象,但回暖本身能够持续多久是存疑的。 但从物价本身来看,因为流动性的问题,整个货币还是比较宽裕,所以它一定会体现在价格层面上,所以从CPI、PPI本身来看,CPI明年的中枢可能在2左右的水平,这是对物价包括大宗商品价格的一个判断。

Q

和讯网

国际上的商品形势呢?

A

牛播坤

国际情况来看,最近大家也都看涨比较多,当然短期基于对特朗普上台后对美国基建投资刺激的反馈,本身从国际上大宗商品的去化周期来看,原油去化相对更加充分,明年我们觉得原油有可能有一定上涨的空间,从大宗商品来看还有比较大的不确定因素,取决于明年特朗普上台后是不是真的会推动美国基建投资的增长,这是需要观察的。

Q

和讯网

刚才您也提到了明年流动性仍然是偏松的,您觉得降准降息可期吗?

A

牛播坤

目前为什么认为流动性总体上,从货币政策取向来看已经转向中性,但从流动性本身来看还处在宽松状态,也就是说政策边际上有一些收紧的意图,特别是今年整个房地产市场火爆,对应了M2包括信贷的高速增长,这种储币创造出来的货币还是在经济当中没有被消化,整个经济的回暖没有办法吸纳这么大体量的货币,所以,从本身的流动性来看还谈不上会有一个紧张的趋势。

Q

和讯网

老师您提到了对经济回暖呈现比较谨慎的态度。现在市场上有观点认为从三大需求的角度分析,消费呈现了增速意外下滑的情况,进出口持续低迷,基建可持续性也存疑,考虑到这些因素您对整个中国经济是什么样的看法?

A

牛播坤

目前预计如果政策不出现大的松动的话,2017年一季度后还面临比较大的压力,所以分项来看首先是房地产投资调控之后,整个销售已经看到明显放缓的态势了,但投资目前还在相对高位,但之后一季度大概率上会回落。从基建来看,到今天和昨天刚刚国务院发布了关于地方政府债务的这样一个预警方案,再次重申了《预算法》中一些核心的原则,也就是控制政府债务快速增长,这可能也会对明年的整个基建形成一个下拉的力量。因为我们看今年地方政府的债务事实上扩张,中央某种程度上有所默许,因为整个上半年经济呈现下行压力比较大,包括PPP还有一些政府性基金,实际上都是一些变相的新形势的地方政府债务在扩张。随着国务院印发这个文件,重申对地方政府债务的严格管理,可能会对明年的基建形成一定的压力,这是从投资本身来看。 从消费来看,我们在数据预测上也认为消费下降的概率比较大,一方面房地产对消费的抑制效应还是会体现出来,同时这两年的消费一直是不温不火,虽然结构上有升级,但从总量来看并没有多么抢眼。 此外,居民收入增速放缓也是非常重要的原因。

Q

和讯网

老师,您觉得这些压力会集中体现在明年什么时候?是一季度还是具体什么时候呢?

A

牛播坤

一季度过后吧,二季度相对会比较明显。

Q

和讯网

刚才我们聊了国内市场的动态,下面我们聊一聊海外市场。今年以来海外市场风险事件频发,英国脱欧和美国大选的结果都比较出乎意料,接下来还有意大利的宪法公投也让市场有一些担忧。首先,您怎么看待特朗普当选对中国经济的影响呢?

A

牛播坤

目前很难评估,他在竞选时的一些口号和纲领会很难落实到实际当中,或者说仅仅是他的一种竞选策略,不代表未来当政后的政策方向,这还是需要去观察的。所以,如果我们沿着既定的在选举过程中他提出的一些政策,可能是偏谨慎的,包括它提出的对这种中国汇率的一些指责,中美贸易的一些反方向等于是逆全球化的一些举措,这可能是相对比较不利的。像刚才提到的因为它政策本身是处在观察阶段,毕竟它现在还没有生态,包括它的幕僚也在进一步的任命之中,我们可能需要观察最终反映在这些智囊包括政策主张上,这可能比较关键。

Q

和讯网

前段时间外媒报道英国脱欧有僵持下去的感觉,您有关注意大利宪法公投这块,是否认为它会加剧欧盟坍塌的脚步呢?

A

牛播坤

我们从外围观察,很多观察是不太准确的,所以我对这个不做太多的评述了。从今年以来即便是内部人,我们看到不管是对美国大选还是英国脱欧的公投都出现了比较大的偏差,从外部判断出现错误的概率会更大,但总体来说欧盟因为本身内在的这种问题,应该说这种分化或者未来的破裂是不可避免的,当然这取决于经济复苏的情况。目前我们看到如果说2017年欧洲经济有向好的变化,可能会延缓整个欧盟这样一个撕裂的脚步。

Q

和讯网

在这种情况下,市场是否会进入到一个风险延误期呢?

A

牛播坤

目前看这些事件都是阶段性的冲击,不管是英国脱欧还是特朗普当选,市场的反馈都是非常戏剧性的,比这些事件更戏剧性的是今年市场的表现,我们看在英国脱欧的当天的确一些避险资产出现了上涨,风险资产出现了下跌,但很快就收复失地,像特朗普当选更具戏剧性了,整个资本市场在当天就有了不一样的反应,在市场本身来说可能对这种黑天鹅事件对市场冲击的边际效应是在递减的。

Q

和讯网

像这一类的资产中,比如美元、黄金、大宗商品、股市、债市,哪一类资产会迎来机会或者会受到一定的打压?

A

牛播坤

因为每一类资产的决定因素太多了,我们很难讲爹特别长远,只能说近期整个市场定价会出现一定程度的修正,我们看到美元非常强的走势包括美股等等,以及黄金比较确实的一个下跌,觉得可能在某个时点上它会做一个修正。本身包括大宗商品的定价是存在错误的,如果说市场认为特朗普当选会加大基建,大宗商品毫无疑问应该是上涨的,但与此同时加强基建会提升美国的赤字率,实际上会给美元带来向下的压力。所以,目前不应该支持美元大幅度的上行,如果黄金在目前的点位上,考虑到未来整个风险特别是特朗普本身对政策的不确定性还是比较大的,我们觉得黄金在这个点位上可以做一个配置,这个价格应该是跌到年内相对较低的低点。

牛播坤

流动性明年有望保持宽松

尽管3季度我们看到经济回暖迹象,但回暖本身能够持续多久是存疑的。[详细]

牛播坤

经济下行压力半年后凸显

PPP还有一些政府性基金,实际上都是一些变相的新形势的地方政府债务在扩张。[详细]

牛播坤

金价已跌至年内低点

中美贸易的一些反方向等于是逆全球化的一些举措,这可能是相对比较不利的。[详细]

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