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玻璃供给侧改革,信义vs福莱特,谁更强?

2018-01-13 19:34:14 和讯名家 
  1998年,黎明与舒淇曾主演过一部叫做《玻璃之城》的经典电影。片中,男女主人公为了凄美的爱情,在英国伦敦建立了一座属于他们的虚拟“玻璃城”。你或许听过或者看过这部电影,但是你或许不知道,在中国河北省,也有一座“玻璃城”。不如电影来的浪漫,“中国玻璃城”是因为玻璃产量高而得名,但是它对整个行业的发展进程也是举足轻重的,因为,行业的供给侧改革正在这里拉开序幕...

玻璃供给侧改革,信义vs福莱特,谁更强?
  一、玻璃2018:供给端持续收缩

  1. “中国玻璃城”停产

受益于下游房地产等的需求,近两年浮法玻璃价格攀升明显,带动玻璃行业利润大幅改观,使得厂家检修意愿不强,2017年上半年玻璃市场的产能还处于净增加的模式。
  受益于下游房地产等的需求,近两年浮法玻璃价格攀升明显,带动玻璃行业利润大幅改观,使得厂家检修意愿不强,2017年上半年玻璃市场的产能还处于净增加的模式。

  “中国玻璃城”,叫做沙河,位于河北省南部,太行山的东麓,该地区的玻璃厂随处可见,玻璃产量占到全国总产量的15%之多。也就是由于产能的集中,加上处于河北省这样的环境敏感地带,使它成为了玻璃行业供给侧改革的首先“狙击”目标。

  第一发子弹。2017年11月,沙河地区的9条浮法玻璃产线由于排污不达标遭到停产,总日熔量约7850t/d,占当地产能的21.7%,行业总产能的约5.2%,供给侧改革枪声打响。

  第二发子弹。紧接着12月2日,该地又有11家平板玻璃企业的13条玻璃产线(3条浮法、10条压延)被吊销了排污许可证,原因为这13条产线未取得省发改委确认的煤炭消耗指标,市环保局要求立即实施停产,其中3条浮法线的总日熔量约2050t/d。

  根据调研,短期内沙河地区依旧有10-20条的浮法产线会因环保不达标的问题面临关停的压力,再加上之前已经关停的12条线,能够占到行业总产能的10%。

  第三发子弹。在2017年12月31日前,平板玻璃企业均需要完成排污许可证的申领,于年底前还未取得许可证的企业属于非法排污,理论上应该关停。全国产能中,未拿到排污许可证的产能占比约20%,其中在产、冷修产能占比分别为10%、10%。

  这轮玻璃供给侧改革中,排污许可证俨然已成为关键。在11-12月,已经核发的许可证被陆续吊销,也向市场发出了两个关键信号。一方面,批建不严、燃煤指标等历史的遗留问题十分严重;另一方面,政府对于该地区排污许可证的监管日趋严格,在改革下有关停更多产线的可能。并且,沙河地区仅是“狙击”的开始,之后还很有可能扩散到“2+26”城市等污染严重的省市。

  6月份,环保部曾经出台过征求意见稿,其中玻璃行业PM2.5,SO2,NOx排放浓度拟从之前的50/400/700mg/m3排放标准大幅度收紧为20/100/400mg/m3。在环保高压的作用下,该新排放标准极大可能将于2018年落地,非常值得期待。如果该政策顺利落地,玻璃行业去产能将继续加速。

  关于停产还有一个疑问就是,停产后这些产线未来还可以复产吗?我的答案是,非常难。首先,政府监管力度很大,关停后又复产获批的可能性很低;其次,产线复产的成本也很高。例如,一条普通的玻璃生产线复产大约需投入5000万元-1亿元去改变燃烧装置等,此外脱硫脱硝等环保装置日运行成本约2万元。而银行对于玻璃等产能过剩行业的融资贷款收的很紧,所以关停的产线面临融资的障碍。

  2. 产线停窑迎来高峰

首先要明确,玻璃窑炉点火后是有冷修期的,在此期间,生产线是完全停工的状态。一般来说,玻璃窑炉点火后的5-8年需进行冷修。根据数据,上一波玻璃产能投产的高峰期是在2010-2014年,所以理论上,2015-2020年是浮法玻璃的冷修高峰期。
  首先要明确,玻璃窑炉点火后是有冷修期的,在此期间,生产线是完全停工的状态。一般来说,玻璃窑炉点火后的5-8年需进行冷修。根据数据,上一波玻璃产能投产的高峰期是在2010-2014年,所以理论上,2015-2020年是浮法玻璃的冷修高峰期。

目前在产的产能中,2012年及以前年份点火的产能占到将近50%。这意味着,接下来的两年时间,将会有大规模的窑炉集中冷却,进而对玻璃的在产产能造成显著冲击。
  目前在产的产能中,2012年及以前年份点火的产能占到将近50%。这意味着,接下来的两年时间,将会有大规模的窑炉集中冷却,进而对玻璃的在产产能造成显著冲击。

查阅有关数据,2016-2017年进行冷修的玻璃生产线,均是在2013年之前点火的。目前在产生产线约50%于2012年前点火,这也正面印证了接下来玻璃产线将迎来冷却高峰期的事实。
  查阅有关数据,2016-2017年进行冷修的玻璃生产线,均是在2013年之前点火的。目前在产生产线约50%于2012年前点火,这也正面印证了接下来玻璃产线将迎来冷却高峰期的事实。

  3. 玻璃产能置换方案发布

  今年1月8日,工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法》,从1月1日开始正式施行。方案中指出,位于国家规定的环境敏感地区的平板玻璃建设项目,需置换淘汰的产能数量按不低于建设项目的1.25予以核定,其他地区实施等量置换。

  通俗的说就是,一家玻璃企业想要新建产线,如果它位于环境敏感地带的话,每建设1吨新产能需要淘汰1.25吨的旧产能;如果位于普通地区的话,1吨的新产能直接置换1.25吨的旧产能。

  该新方案的发布,一方面,说明国家对于玻璃行业的供给侧改革在2018年依旧不会放松,会持续深化;另一方面,也说明行业严禁净新增产能。

  4. 纯碱价格暴跌

供给侧改革的打响,不断压缩着玻璃的供给端,使得行业的景气度上升,浮法玻璃的价格走势已经与纯碱走出了明显背离的趋势。11月以来,纯碱的价格是进行了一轮暴跌,累计降幅达到了700元/吨,对应玻璃利润扩大140元/吨。
玻璃供给侧改革,信义vs福莱特,谁更强?
  供给侧改革的打响,不断压缩着玻璃的供给端,使得行业的景气度上升,浮法玻璃的价格走势已经与纯碱走出了明显背离的趋势。11月以来,纯碱的价格是进行了一轮暴跌,累计降幅达到了700元/吨,对应玻璃利润扩大140元/吨。

  纯碱是玻璃最主要的原材料之一,成本占比约25%,玻璃产能关停,失去需求支撑的纯碱价格也就下降了。而玻璃价格没有跟随纯碱下跌,而是飙出了相反的走势,也恰好证明了改革下玻璃行业价格已由供给端在主导。接下来,玻璃产线还将继续关停,纯碱预计还是以弱稳为主。

  5. 玻璃行业供给缺口

  目前,全国未拿到排污许可证的产能有20%,其中有一半是正在进行冷修的产线。基于需求维稳、2018年冷修产能一半推迟冷修的基础上,经过测算,假设停产前的全部冷修产能均能复产,则玻璃供给缺口约为2%;假设仅拿到排污许可证的冷修产能复产,则供给缺口约为14%。环保高压下,冷修产能全部复产的可能性并不高。

总的来说,环保压力叠加冷修期的作用,纯碱的价格弱势,以及下游稳定的需求,中期来看整个玻璃行业都不会差。在整个玻璃行业不差的情况下,信义玻璃(00868.HK)就不失为一个稳妥保守的标的了。
  总的来说,环保压力叠加冷修期的作用,纯碱的价格弱势,以及下游稳定的需求,中期来看整个玻璃行业都不会差。在整个玻璃行业不差的情况下,信义玻璃(00868.HK)就不失为一个稳妥保守的标的了。

  信义玻璃是目前国内浮法玻璃产能最大的生产商,浮法玻璃其实就是原片玻璃,是最基础的玻璃品种。2013-2016年,信义玻璃的产能年复合增速为11.6%,2016年的总产能为490.0万吨/年。截至今年9月份,公司的浮法玻璃日熔化量已经达到了1.71万吨。预计到2020年,浮法玻璃产能还将再提高50%。

  关于信义玻璃的具体内容,大家可以移步格隆汇11月份发布的《信义玻璃(00868.HK):浮法玻璃价格新高,面对龙头怎能不心动》这篇文章,碍于篇幅,小编在这里就不详细阐述了。

  二、光伏玻璃:卡住风口的玻璃品种

  1. 行业两足鼎立格局

在关注基本玻璃品种的同时,同时也提醒大家,还有一个叫做光伏玻璃的高端品种,同样是投资的大风口!
  在关注基本玻璃品种的同时,同时也提醒大家,还有一个叫做光伏玻璃的高端品种,同样是投资的大风口!

  光伏玻璃,是指光伏产业链中游的电池组件上的玻璃,构成组件的最外层。其特点是低铁且经过钢化处理,既能够保证足够高的透光率,又坚固,起到保护电池延长寿命的作用。目前,光伏电池主要有薄膜电池和晶硅电池。用于薄膜电池的TCO玻璃,除了起保护作用外,其表面的TCO导电膜还作为电池前电极收集电流。

  可以说,光伏玻璃是光伏产业链上必不可少的一环,至少中期来看,都没有被取代的可能。并且由于节约成本、延长寿命等优点,采用双层玻璃的光伏组件普及率也在不断上升中。

  光伏作为国家首推的新能源之一,本身就是具有需求前景的行业,再加上玻璃现在供给不断压缩,2017年四季度龙头企业已经是处于几乎零库存的状态。2018年初,超白压延光伏玻璃价格较于去年年末,上涨10%至31元/平方米。值得一提的是,一季度是光伏行业的传统淡季,能够在淡季还实现大幅提价,充分反映出目前光伏玻璃供需关系的紧张程度。

在供给端被打压的情况下,产能就是力量。从光伏玻璃的市占率来看,信义光能(00968.HK)和福莱特玻璃(06865.HK)分占行业的第一和第二。并且,两家企业未来均有扩产的打算。
玻璃供给侧改革,信义vs福莱特,谁更强?
  在供给端被打压的情况下,产能就是力量。从光伏玻璃的市占率来看,信义光能(00968.HK)和福莱特玻璃(06865.HK)分占行业的第一和第二。并且,两家企业未来均有扩产的打算。

  信义光能计划在马来西亚再新增两条日熔量各为1000吨的光伏玻璃生产线,预计于2018年第四季度以及2019年上半年投产;福莱特玻璃也表示,公司位于安徽日产能为1000吨的生产线(第一期)建设顺利,已于2017年9月或10月开始运营。越南的日产能为1000吨的生产线也将于2018年投产。

  综合看来,福莱特玻璃将先于信义玻璃get到新的产能增添砝码,在行业风口中,掐住了先机。

  2. 福莱特玻璃:弹性十足

  福莱特玻璃和信义光能,二者在光伏玻璃景气度不减的情况下,都是值得关注的好标的。不过对于福莱特玻璃来说,其还有一个亮点,使得股价弹性更强,更具投机魅力。

  福莱特玻璃,主营业务是光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家具玻璃的研发、生产和销售,以及玻璃用石英砂的开采和销售和EPC光伏电站工程建设,其中光伏玻璃是公司最主要的产品。

2012年,福莱特玻璃首次征战A股IPO。但是当时整个光伏行业陷入低谷,导致福莱特玻璃的经营情况也不佳,全年净利润仅6000万人民币,最终A股IPO落马。2015年,行业景气略微复苏,公司转而在港交所挂牌上市。
  2012年,福莱特玻璃首次征战A股IPO。但是当时整个光伏行业陷入低谷,导致福莱特玻璃的经营情况也不佳,全年净利润仅6000万人民币,最终A股IPO落马。2015年,行业景气略微复苏,公司转而在港交所挂牌上市。

戏剧性的是,福莱特玻璃对于自己的“A股之路”并没有死心,去年7月份,福莱特玻璃再次向中国证监会申请发行A股。公司在招股书中披露,拟公开发行不超过2亿股,发行后总股本不超过20亿股,计划募集资金18.2亿元,将投资于年产90万吨光伏组件盖板玻璃项目、年产15万吨光伏玻璃技改项目等。
  戏剧性的是,福莱特玻璃对于自己的“A股之路”并没有死心,去年7月份,福莱特玻璃再次向中国证监会申请发行A股。公司在招股书中披露,拟公开发行不超过2亿股,发行后总股本不超过20亿股,计划募集资金18.2亿元,将投资于年产90万吨光伏组件盖板玻璃项目、年产15万吨光伏玻璃技改项目等。

  如今,光伏行业早已重整士气,告别寒冬,公司的盈利水平也相对比较稳健。2012年基本是福莱特玻璃的盈利低点,在玻璃及光伏都大幅回暖的情况下,这次回A的成功概念非常高。如果成功,福莱特玻璃将成为玻璃行业首只A+H股的股票~

  那么,为什么说福莱特玻璃的股价空间弹性大呢?原因是,成功的回A将为公司带来不菲的上升空间。

举个栗子,庄园牧场(1533.HK),原本是一只成交量稀少的冷门H股,股价基本横盘在5港元左右。2016年12月正式申请A股首发,以及2017年10月31日公布正式发行,在这期间,其H股价明显活跃上升。
  举个栗子,庄园牧场(1533.HK),原本是一只成交量稀少的冷门H股,股价基本横盘在5港元左右。2016年12月正式申请A股首发,以及2017年10月31日公布正式发行,在这期间,其H股价明显活跃上升。

  其受到投资者追捧的主要原因有两个(1)A股的每股招股价为每股7.46元人民币,发行市盈率为22.94倍,远高于H股当时交易的价格。并且在A股,新股上市后几乎是通过连续涨停来体现打新收益,平均涨幅超过200%-300%,庄园在A股上市后到30元人民币左右才打开涨停;(2)入选港股通的个股规定中有一条很容易为广大投资者所忽略,就是若H股一旦为A+H股,则会自动入选成为港股通标的,不受市场的限制。

  而拉夏贝尔(6116.HK)、秦港股份(3369.HK)等,也曾经有着相似的套路,有兴趣的投资者可以自己去回顾,小编就不一一介绍了。所以说,庄园牧场的幸福,具有可类比性。

  据披露,福莱特玻璃本次A股IPO计划募集资金18.2亿元,发行2亿股。按照公司资金需求的上限来看会在9.1元人民币,若按最新每股收益(TTM)0.31元人民币,乘以23倍的发行上限市盈率,都有7.13元人民币。对比起现在福莱特2.15港元左右的H股,弹性确实大的不敢想象啊~

  小结

玻璃“狙击战”的枪声现在已经打响,在供给端收紧的情况下,浮法玻璃的价格大概率将在高位维稳,加上纯碱价格的弱势,玻璃行业未来的盈利水平进一步向好。而光伏玻璃行业,同时叠加了光伏以及玻璃两个市场的景气,值得密切关注。
  玻璃“狙击战”的枪声现在已经打响,在供给端收紧的情况下,浮法玻璃的价格大概率将在高位维稳,加上纯碱价格的弱势,玻璃行业未来的盈利水平进一步向好。而光伏玻璃行业,同时叠加了光伏以及玻璃两个市场的景气,值得密切关注。

  估值上,作为行业龙头,三者的估值均只有10倍上下,较于另一个建材板块水泥略微有些差距。而福莱特玻璃,市盈率仅有7倍,考虑到2018年的新产能的释放,以及其回A的成功率,是不是有些便宜得不太合理?

  2018年瞄准玻璃行业的景气,瞄准景气中的风口,最终缩小至瞄准风口中最具投机性的品种吧!

  【作者简介】

  抹茶拿铁 | 格隆汇·专栏作者长期关注周期行业的二级狗一枚爱阅读爱思考,耐心等待机会

 

    本文首发于微信公众号:港股那点事。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:陶海玲 HF003)
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