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下半年经济仍承压 货币政策将维持相对宽松

2018-09-06 06:38:43 第一财经日报 

  [随着宏观经济政策的调整、基础设施建设的加快、金融监管政策边际放松,以及近期出口继续高增长,预计三季度经济下行压力将会有所减缓。但贸易摩擦升级、地方政府隐性债务、房地产市场逆转都给经济带来了不确定性。另外,通货膨胀预期上升,也是目前值得特别关注的问题。]

  2018年9月“第一财经首席经济学家信心指数”为50.31,结束了自6月以来的下降趋势,连续25个月位于50上方。具体指标预测方面,8月新增贷款和社融数据均高于上月,M2增速与上月持平,消费有所下降,CPI同比增速上升,PPI同比增速下降;固定资产投资增速较上月稳中有升;贸易顺差较上月增加。

  受中美贸易摩擦、国有企业去杠杆等因素的影响,大部分经济学家都认为今年下半年经济仍面临压力,财政政策和货币政策应相互配合。

  信心指数:

  结束连续三个月的下降趋势

  信心指数(2018年7月)

  平均值50.31

  最大值52

  最小值49

  2018年9月“第一财经首席经济学家信心指数”为50.31,结束了自6月以来的下降趋势,连续25个月位于50线上方。其中,最高预估值52来自华融证券伍戈,国经交流中心徐洪才给出本次信心指数预测值的最低值49。

  民生银行(600016,股吧)温彬表示,总体来看,8月我国经济将保持平稳增长态势。工业生产或有所放缓,带动工业增加值小幅回落。随着一系列基建补短板政策出台以及地方债发行提速,基建投资有望改善,带动固定资产投资企稳回升。受蔬菜水害、生猪疫情等影响,通胀预期不断升温,推动CPI上行,但高基数将导致PPI同比回落。食品价格上涨带动居民食品消费支出增加,预计社融将小幅回升。综合考量外部需求及国际贸易争端等因素,预计我国进出口增速有所回落。考虑到7月信贷投放力度偏大,预计8月新增人民币贷款基本稳定。《资管新规》等政策的边际放松,非标融资需求将得到一定释放,预计新增社融将有所回升。下阶段,财政政策将继续发力,地方政府专项债券发行节奏加快,基建投资逐步触底回升,有助于推动实体经济发展。央行将保持流动性合理充裕,同时通过定向降准等政策扶持小微、三农等发展,加大“补短板”力度。

  国经交流中心徐洪才认为未来中国经济下行压力加大。近期推出的扩大内需政策,包括货币供应边际宽松,增强地方政府基建投资能力,降低企业税费负担,以及扩大居民消费等,短期内可能难以立竿见影,未来效果还有待观察。

  物价:8月CPI同比增速上升,PPI同比增速回落

  CPI%PPI%

  平均值2.24.00

  最大值2.34.4

  最小值2.03.7

  调研结果显示,经济学家们预计8月CPI同比增速为2.2%,将高于统计局公布的7月值(2.1%)。参与调研的23位经济学家给出的预测较为集中,有9位经济学家给出了最大的预测值2.3%,8位经济学家给出了2.2%的预测值,5位经济学家给出了2.1%的预测,还有一位经济学家给出了最小预测值2%。

  经济学家们预计8月PPI同比增速将较上月回落,由统计局公布的上月值(4.6%)下降至4%。其中预测最高值4.4%来自国经交流中心徐洪才,而最低值3.7%则来自海通证券(600837,股吧)姜超。

  兴业证券(601377,股吧)王涵预计食品价格将推升8月CPI同比读数。近期市场对于通胀预期明显升温,市场主要关注几个问题:猪价、蔬菜、粮食、房租、人民币贬值。他认为,猪价、蔬菜价格的确在8月出现加速上涨。根据兴业证券农业研究团队的判断,近期蔬菜价格上涨可能将推升8月CPI同比0.24个百分点。8月CPI读数可能主要受食品推动会出现上升。

  莫尼塔钟正生表示,按经验规律推测,8月PPI环比或将上升至0.5%,叠加翘尾因素的变化,PPI同比或将小幅下降至4.1%。8月工业品价格呈现突破性上涨,主要受到几方面因素驱动:一是财政政策发力的预期(需求好),二是环保限产加码的现实(供给缩),三是货币宽松的形势(货币宽)。

  7月最佳预测经济学家8月预测(CPI):

  陈卫东:2.2%

  7月最佳预测经济学家8月预测(PPI):

  鲁政委:4%

  朱海斌:3.8%

  社会消费品零售总额:8月消费有所下降

  社会消费品零售总额增速%

  平均值8.75

  最大值9.0

  最小值8.3

  调研结果显示,8月社会消费品零售总额同比增速预测均值为8.75%,较上月公布的7月数据(8.8%)有所下降。其中,9%的最大值来自工银国际程实、渣打银行丁爽、华融证券伍戈、兴业银行(601166,股吧)鲁政委和莫尼塔钟正生,海通证券姜超给出了最小值8.3%。

  海通证券姜超预计8月社会消费品零售总额同比增长8.3%。8月前四周乘联会乘用车批发、零售增速分别为-11%、-14.5%,较7月继续回落,意味着8月乘用车需求依然较弱,销量同比将大概率跌幅扩大。而地产销售回落将带动建材装潢、家电和家具等地产相关消费增速下行。考虑到汽车和地产相关消费占社会消费品零售总额比重较大,预计8月消费增速将进一步下滑至8.3%。

  7月最佳预测经济学家8月预测(社会消费品零售总额):

  陈卫东:8.6%

  陆挺:8.7%

  周浩:8.6%

  工业增加值:与上月持平

  工业增加值增速%

  平均值6.0

  最大值6.5

  最小值5.7

  调研结果显示,8月工业增加值同比增速预测均值为6%,较统计局公布的7月值(6%)保持稳定。其中,兴业证券王涵给出了最小值5.7%,渣打银行丁爽给出了最大值6.5%。

  新时代证券潘向东表示,从高频数据来看,截至8月24日,高炉开工率同比下降-3.08%,增速不及7月(7.32%);截至8月28日,发电耗煤量同比下降14.07%,降幅高于7月(-9.24%)。他预计8月工业增加值同比增速小幅放缓。

  7月最佳预测经济学家8月预测(工业增加值):

  程实:6%

  姜超:6%

  陆挺:6%

  固定资产投资增速:

  较上月稳中有升

  固定资产投资增速%

  平均值5.52

  最大值6.0

  最小值5.0

  经济学家们预计,8月固定资产投资增速均值为5.52%,较统计局公布的7月值(5.5%)上升0.02个百分点。其中,新时代证券潘向东给出了最高值6%,莫尼塔钟正生给出了最低值5%。

  兴业银行鲁政委表示,近期一系列有助于稳定基建投资的政策先后出台。8月财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》指出:“有条件的地方在地方债券发行前,可对预算已安排的债券资金项目通过调度库款周转,加快项目建设进度,待债券发行后及时回补库款。”银保监会办公厅《关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知》要求:“加大对资本金到位、运作规范的基础设施补短板项目的信贷投放。”因此,基建投资资金来源有望回升,带动固定资产投资增速企稳。

  房地产开发投资:

  较上月下降

  房地产开发投资增速%

  平均值10.04

  最大值10.5

  最小值9.5

  调研结果显示,8月房地产开发投资累计增速的预测均值为10.04%,较统计局公布的7月值(10.2%)下降0.16个百分点。参与调研的经济学家中,野村国际陆挺、中国银行(601988,股吧)陈卫东和华融证券伍戈给出了最高值10.5%,招商证券(600999,股吧)谢亚轩给出了最低值9.5%。

  民生银行黄剑辉预计房地产开发投资增速或由10.2%下降至10.0%。7月房地产关键指标纷纷高涨,当月销售、施工、新开工、资金来源与土地购置面积增速均位于高位,表明房地产投资仍然有较强韧性。但房地产调控政策短期不会放松,房地产销售与土地成交仍有下行压力。

  外贸:8月贸易顺差较上月增加

  经济学家们预计,8月进出口数据将双双回落,其中出口同比数值将由上月公布的数据(12.2%)降至10.74%,进口同比数值将由上月公布数据(27.3%)降至19.92%。贸易顺差将会由7月的280.5亿美元增加至306.03亿美元。

  海通证券姜超预计8月出口同比上升12%,进口同比上升21.5%。8月新出口订单指数创6个月新低至49.4%,指向外需继续走弱。7月美国对中国340亿美元进口商品加征关税正式开始实施,但出口增速仍然较为稳定,8月末美国加征关税规模扩大至500亿美元,预计8月出口增速会小幅回落至12%。8月PMI进口指数继续回落至49.1,反映内需依然偏弱,同时近期大宗商品除原油以外价格均有回落。预计8月进口同比增速将回落至21.5%,贸易顺差扩大至302亿美元。

  新增贷款:8月新增贷款高于上月

  新增贷款(亿元)

  平均值13560.91

  最大值16000

  最小值10000

  经济学家们预计,本周将会公布的8月新增贷款数据都将较上月有所上升,由7月数据(官方数据为13000亿元)上升至13560.9亿元。

  兴业证券王涵表示,新增贷款可能仍然不弱,但非标融资改善可能有限。一方面,预计表内贷款仍将维持较高水平,继续受表外转表内的影响;另一方面,7月下旬资管新规细则落地,对于资管新规有所放松。同时,在政策不断督促疏通货币政策传导渠道的引导下,预计非标融资也将继续出现边际改善。

  社会融资总量:

  8月社融总量较7月增加

  社会融资总量(万亿元)

  平均值1.29

  最大值1.56

  最小值0.95

  调研结果显示,8月社会融资总量预测均值为1.29万亿元,较央行公布的7月数据(1.04万亿元)有所上升。其中,德商银行周浩给出了最大值1.56万亿元,交通银行(601328,股吧)连平德勤中国许思涛给出了最小值0.95万亿元。

  招银国际丁安华表示,在多措施促进银行信贷投放和表外融资略有放松后,效果应在3、4季度逐渐体现出来,虽然从7月社融数据观察,这些措施尚未见到效果,社融依然低于预期,但未来融资形势还是值得期待。

  M2:8月增速持平于上月

  同比%

  平均值8.5

  最大值8.9

  最小值8.2

  经济学家们预计,8月M2同比增速将持平于央行公布的7月水平(8%)。其中,交通银行连平给出了最大值8.9%,摩根大通朱海斌给出了最小值8.2%。

  招商银行(600036,股吧)谢亚轩预计8月M2同比增速小幅下降至8.4%,信贷投放约1.3万亿元,新口径社融规模约1.45万亿元。7月M2同比增速反弹至8.5%,主要源于家庭部门存款余额同比增速反弹。与货币供给反弹相反,新口径下7月社融余额同比增速下降至10.3%,前值10.5%;贷款余额同比增速则较前值有明显的反弹。高频数据显示,商品价格8月份环比上涨,但考虑到基数问题,同比低于7月。债市方面,8月长久期利率债收益率反弹,信用利差先降后升。综上,他预计8月金融数据较前值难言改善。

  利率&存款准备金率

  9月央行利率调整可能性较小

  给出存贷款基准利率预测的21位首席经济学家普遍认为到2018年9月末,存贷款基准利率不会发生变化。其中有5位经济学家预计9月期间会出现一次降准,其他经济学家认为9月期间央行不会降准。

  兴业银行鲁政委表示,地方债发行节奏加快和美联储加息是影响9月货币市场的两个主要因素。地方债方面,8月14日,财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》,要求各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%,剩余的发行额度应当主要放在10月份发行。这意味着8月末至9月可能需发行专项债8773亿,10月可能需发行2700亿。美联储加息方面,9月美联储大概率加息,但我国央行跟进加息的可能性较低。总体而言,9月央行将维持当前流动性合理充裕的局面,但在季末因素影响下资金利率中枢可能较8月小幅上升。

  汇率:

  预期人民币汇率保持稳定

  汇率(2018年9月底)汇率(2018年底)

  平均值6.836.82

  最大值6.96.95

  最小值6.756.55

  8月24日,人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”。此后,人民币对美元汇率快速走高。经济学家们预计9月底人民币对美元汇率将较8月底(8月31日人民币对美元中间价为6.8246)保持稳定,这一趋势将持续至年底(对年底的汇率预测均值为6.82)。

  交通银行连平表示,展望9月,美国经济增长保持强劲,通胀稳步上升,美联储9月加息概率很大,美元仍有基本面的支撑,同时部分新兴经济体危机、地缘政治冲突还会推高作为避险货币的美元,人民币仍有贬值压力。中国方面,在经历短暂的流动性较为宽裕后,随着信贷投放加快,预计中国货币市场利率水平会有所抬升,公开市场操作利率也存在跟随美国加息小幅上调的可能,预计人民币汇率将进入区间震荡格局,总体可能小幅贬值。

  官方外汇储备:较上月稳中有降

  经济学家们预计,本周即将公布的8月官方外汇储备将为31168.56亿美元,稍低于上月底数据(公布值为31179.5亿美元)。

  民生银行黄剑辉表示,汇率因素方面,8月美元指数微涨0.62%,主要货币小幅贬值。利率因素方面,8月,美国、欧盟10年期国债收益率分别下降10bp、6bp,日本英国10年期国债收益率分别上升6bp、3bp,使得外汇储备账面价值小幅上升。总体来看,估值因素对外储变化的影响不大。8月银行结售汇逆差可能进一步扩大,对外汇储备规模增长的支撑作用下降。综合来看,预计8月末外汇储备较7月下降50亿美元,余额约为31129亿美元。

  政策:

  财政政策与货币政策应相互配合

  国家信息中心祝宝良表示,受中美贸易摩擦、国有企业去杠杆、地方政府性债务控制等影响,今年下半年经济继续处于下降趋势。预计三季度经济增长6.5%,四季度在6.4%左右。财政和货币政策仍可以有所作为。(1)下半年财政政策和货币政策要配合好。当前积极财政政策可以积极点,需要加快减税和降费进程,切实降低企业负担。(2)货币政策可以适度松一些,防止短期融资成本上升过快。下半年还有降准的空间,可以适当降低存款准备金率。

  工银国际程实认为,2017年以来,中国经济保持总体稳健。为应对宏观环境的变化,近期政策组合进行了预调微调。他认为,涉及指向、时序的精准施策将成为下半年金融领域的看点:一是以防范系统性风险为核心目标,把握具体政策的执行力度与节奏;二是在打通货币政策传导机制、加强定向调控方面发力,预先调整以避免矫枉过正;三是以灵活的政策搭配兼顾总量与结构,加强决策的高位协调和执行的过渡与缓冲;四是在容忍合理波动的前提下,因势利导防止短期情绪波动,提升价格弹性。考虑到中国金融布局长期发展与规避短期风险的现实,他建议,在迈向现代金融市场体系的关键进程中,要坚持常态化预期管理,避免内外风险共振,注意防范“动物本能”,推动金融有序全面开放。

  宏观经济热点问题预测与判断——地方债发行提速

  本次调研中,经济学家们均表示,地方债的密集发行将会影响市场流动性,推高市场利率,同时,这也是财政政策积极调整的体现,未来基建投资将会回稳,有利于稳定实体经济。

  许思涛表示,今后两个月,地方债供给压力较大,要达到财政部要求,约1万亿元新增专项债要在8、9月发行,剩下的约2000亿元在10月发行。地方债密集发行可能使市场利率上行,影响流动性。配合地方债密集发行,央行月内两次进行MLF长期流动性投放,对冲地方债压力,以支持财政政策稳步进行。宽松稳健的货币政策协调配合积极的财政政策,缓冲地方债发行的市场冲击,以维稳银行体系流动性的合理充裕。继续开展流动性投放,维持资金低利率意图明显。央行指出要保持稳健的货币政策,不搞“大水漫灌”,意味着未来货币政策大概率维持相对宽松的环境。

  

(责任编辑:岳权利 HN152)
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