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CF40季度宏观政策报告:美国也面临高点下行压力 建议为地方融资开前门

2018-11-08 21:59:00 凤凰网 

  凤凰网财经11月8日讯(彭彬实习生张军)11月7日,中国金融四十人论坛发布季度宏观政策报告,报告指出,全球经济景气度攀升6-7个季度后开始回调,信用风险溢价上升,美国也面临高点下行压力。在此情况下,中国地方债将快速上涨,建议为地方融资开前门。

图表来源:中国金融四十人论坛(CF40)季度宏观政策报告
图表来源:中国金融四十人论坛(CF40)季度宏观政策报告

  财政政策依然表现为收紧态势

  报告指出,在今年一季度,全球外部经济景气指数达到一个高点,之后开始下走,同时,主要的经济体经济景气都在不同程度的下滑;因为税改政策,美国这一轮的周期繁荣时间有所拉长,美国现在也面临着从高点下调的压力。

  国内环境方面,一是货币跟信用,二是财政。货币方面,条件有所放松,一方面,央行扩大了基础货币的投放,另一方面,相关的政策也在支持稍微宽松的环境,。。

  但信用风险利差依旧处在高位,第三季度数据显示,新增的社融资总额增长是负的3%,而过去五年平均值大概是正增长6%,整个社会信用扩张是在收缩的。

  反映在政策方面,《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》(财金〔2018〕23号,以下简称《23号文》)对地方债务,违规举债有着严格的控制,与此同时,《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称《资管新规》)也在进行约束。

  过去,中国信用扩张的渠道是地方融资平台和银行表外业务的合作,这信用扩张很重要的渠道;虽然这种方式不规范不透明,在投资当中表现有资源浪费和隐匿风险的问题,但实际上,在过去整个社会的信用过程当中它是一个非常重要的推动力量,现在从供求两方面把它给“掐死”之后,整个社会信用扩张自然受到很大的影响。

  CF40高级研究员张斌表示,目前社会上出现很多担忧、特别是民营企业的担忧,与信用收缩有关。

  “社会信用增长放缓,资金方面紧缩,导致情绪和资产价格受到影响。而且比较严重,如果说整个经济运行是一个大的机器,那地方融资平台和银行表外业务的合作,则是大机器上的一个重要零件;虽然这个零件有各种各样的问题,但如果突然拿掉,又没有把新的替代的东西放进去,整个大机器运行就会受到影响。”张斌认为。

  报告指出,人民币依然面临贬值的压力,而=且短期内,将会面临资本流出的问题,贬值压力近期也不会消失。

  要加快金融市场补短板

  报告指出,政府存款上,第三季度的存款环比二季度,同比去年表现为大幅增长,这表明政府净支出下降,而且净支出的力度不高;此外,广义方面的支出增速也在下降。

  “因此,目前政府活动依旧表现为收缩性。表现在货币信用条件,货币条件是放,但是信用条件在收缩,财政上也在收紧,表现在市场环境上,依然是收紧的态势。”张斌表示

  在此环境下,加上经济本身周期性惯性力量,导致下行难以避免。同时,包括克强指数,生产和投入的经济指数也呈现下降。

  周期性的房地产销售增速也在下降,卖地流拍频现,房地产商资金面紧张,房地产市场呈下行态势,有过度下滑风险。耐用品方面最主要的还是汽车,从终端需求看,汽车数据呈现罕见的连续性的大幅负增长。

  同时,投资增速也在下降,特别是基建方面。虽然采取了政策对冲措施,但是对冲措施还远远不够。受终端需求影响,制造业投资回笼的空间依然有限。

  报告指出,从外部环境上来看,全球经济景气程度才刚开始回落,还处于下行趋势。“所以,出口增速在这种环境下会有持续的下降。前几个月,出于担心特朗普征税有一定的抢跑,受此影响,明年很有可能出现更激烈的下降。”张斌表示。

  报告表示,货币政策本身已经做了积极的调整,但应该保持比较宽松的流动性,对房地产贷款政策往一个正常化的方向走。此外要加快金融市场补短板。

  地方财政自由有待松绑

  报告显示,一二三线城市总的赤字率是比较低的,赤字率最高是在四线城市或者更小的城市。城市越小赤字率越高,收支差额也就越好。
图表来源:中国金融四十人论坛(CF40)季度宏观政策报告
地方财政收支情况图表来源:中国金融四十人论坛(CF40)季度宏观政策报告

  “目前,城市越大经济增长情况越好,赤字率越低。地方政府收支差额的本质是城市竞争和增长分化的问题。”张斌表示。

  报告显示,受城市增长分化,人口流动的影响,不同地区的财政能力和收支能力变化很大。人口流出加上小城市产业经济发展不好,财政压力和收支压力非常大,而人口流入加上经济增长比较好,财政收支压力就会小很。

  地方政府债务上,不管是GDP债务估计,还是投资估计,都有很快的增长。

  报告指出,地方融资平台债务不同于地方政府债务,也不等同于地方隐性债务,需要进行一些折算。地方政府融资平台债务过去的增长很快,从2008年4万多亿到2017年,十年的时间翻了10倍达到39万亿,接近40万亿。中国经济债务率高,而且中国经济杠杆率增长最快,核心也正是在此,因为债务偿债的能力很差。

  《23号文》是规范地方政府借债的文件,目的在于不让地方政府违规举债,不让地方政府违规举债,对政府行为约束,这是中国走向现代化治理很重要一个步骤。

  “把政府的行为约束住、规范住,这是非常好的政策取向。地方政府要做很多基建,2017年全国基建总额事17万亿,这17万亿当中,民营资本只有2、3万亿,剩下的14、15万亿左右的金额则由国有企业承担。”张斌表示。

  “我们讲前门不通,乱乱象丛生。过去地方融资平台非常大,不透明、违规过度、跟影子银行合作,根源就是国家需要做更多的基建,但是政府不拿钱,预算内不安排资金,地方政府自筹,就和地方金融机构搞了很多的勾兑,造成很多不规范、不透明甚至过度举债,才有今天这样的问题。”张斌指出。

  “打破旧世界很容易,但前门一定要开。前门要宽,光靠专项债是远远不够的。”张斌表示,中央政府说要刺激要扩大需求,讲了六个稳,但如果没有资金跟上,就还是逼着企业跟地方政府走老路,所以这个前门要做好。

  具体操作上,对公益类跟准公益类债务要认账,新增建设项目也要认账,合理支出安排。

  张斌表示,有合理基建,合理支出水平,对保持全社会宏观经济稳定是非常重要的,同时也有利于降低风险。政府债务上去了,但是企业债务下来了;同时有利于降低真实财政负担。

(责任编辑:李佳佳 HN153)
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