我已授权

注册

延安必康的在建工程有无“猫腻”?

2019-05-24 10:05:31 和讯名家 

  根据Wind数据,延安必康(002411.SZ)的带息债务从2015年的21.2亿元增至2016年的71.07亿元(2017年、2018年带息债务分别为74.51亿元、60.69亿元)。大幅增长的原因为何?

  尽管延安必康在2015年、2016年吸收投资收到的现金分别为4.49亿元、23.85亿元,但是上市公司2015年至2018年构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为16.91亿元、21.23亿元、33.97亿元、17.12亿元。

  财报显示:2015年至2018年,延安必康的在建工程期末余额分别为24.35亿元、48.15亿元、66.51亿元、82.23亿元,占当期总资产的比例分别为27.58%、26.66%、33.44%、39.91%。值得注意的是,这一比例在2018年高达四成,在A股可谓不多见得很。

  中和明略研究团队根据Wind数据统计了截至2019年5月10日的全部A股,得知延安必康这一比例在A股中排名第六。注:前五名分别为华控赛格(000068.SZ)、维信诺(002387.SZ)、宝泰隆(601011)(601011.SH)、祥龙电业(600769)(600769.SH)、荣盛石化(002493)(002493.SZ)。

  因此,在接下来对延安必康的讨论中,我们将以在建工程这个科目为主,试图探寻上市公司损益表有无水分。

  (注:延安必康2016年至2018年净利润分别为9.62亿元、9.01亿元、4.26亿元;2018年净利润大幅下滑主要缘于当期资产减值损失为4.21亿元,同比增长784.9%,主要系上市公司当期确认了3.22亿元商誉减值损失)

  本文约2100字,阅读时间约为5分钟

  1

  “疑问1”:巨额在建工程延迟转固?

  根据财报,虽然在建工程从2014年的24.35亿元增至2018年的82.23亿元,但延安必康的固定资产仅从11.32亿元增至18.28亿元。

  以预算数最高(即46.52亿元)的“新沂开发区综合体工业厂房”为例,其2014年至2018年的在建工程期末余额分别为11.74亿元、23.20亿元、28.96亿元、32.32亿元、44.9亿元,占当期在建工程的比例分别为97.3%、95.32%、60.15%、48.59%、54.6%。

  从上市公司2015年发行股份报告书来看,“新沂开发区综合体工业厂房”项目与报告书中的“江苏开发区综合体工业厂房”项目预算数一致,均为46.52亿元。报告书称:

  “截至2015年2月28日,本项目厂区给排水管网、主要厂房的土建工程已接近完成,项目结算进度约为25.25%;截至2015年7月31日,本项目厂区管网(给排水、消防、雨污水排放)基本完成,主要厂房的土建工程基本完成,正在准备主要厂房车间的设计、施工招标等工作,项目结算进度约为38.00%”。

  “工程预计2017年2月底全部建成并投入生产,项目建成且全部达到设计产能后,预计可实现年营业收入80亿元,利润总额22亿元左右,税后利润16亿元左右,大幅提高上市公司未来的盈利能力”。

  由此可见,延安必康在2015年年底原本预计2017年2月底(两者间隔14个月)就可将工程全部建成并投产;然而36个月过去了,该项目的工程进度仍为96.52%,且上市公司近三年并未对该项目转入固定资产分毫。

  据上市公司财报披露,延安必康对“房屋建筑物及附属物”、“机器设备”、“运输工具”、“办公电子设备及其他”的折旧方法均使用年限平均法,残值率均为5%,折旧年限分别为20年、10年、5年、5年。

  与固定资产处理不同的是,在建工程无需折旧,因此延迟转固可能较大的影响上市公司当期利润。据测算,假如延安必康将上述项目转固,即使以最低年折旧率4.75%来计算,该项目每年的折旧金额都将高达2.21亿元,占上市公司2018年净利润的比例高达51.88%。

  2

  “疑问2”:利息资本化减少费用?

  既然延安必康有较高的带息债务,那么财务费用也应该不低才是。不过利润表显示,延安必康2016年至2018年的利息支出分别为1.76亿元、9053万元(当期政府补助冲减利息支出8992万元)、2.42亿元,较其70亿元左右的带息债务而言却并不高。

  从现金流量表来看,上市公司2016年至2018年分配股利、利润或偿付利息支付的现金分别为1.79亿元、5.12亿元、7.08亿元。尽管去掉各年度发生的分红金额1.07亿元、1.23亿元、1.53亿元,延安必康各期偿付利息的现金仍分别有7188万元、3.89亿元、5.54亿元。

  造成较大差距的原因是什么?查看上市公司财报后我们发现,原来这也与在建工程密切相关——在2016年至2018年,延安必康在建工程利息资本化金额分别为9935万元、1.68亿元、1.52亿元,占上市公司当期净利润的比例分别为10.33%、18.65%、35.63%。

  如果上市公司在建工程中的项目存在借款行为,那么由此产生的利息就可以资本化,进而减少上市公司当期财务费用。可见,延安必康在建工程利息资本化对于其当期净利润的影响不容忽视。

  若在此基础上我们再考虑到转固后的折旧金额,那么二者合计金额占延安必康2018年净利润的比例或将不低于87.51%!这是一个不容忽视的比例,因此,审视延安必康的投资者应时刻密切关注上市公司在建工程这一科目。

  3

  “疑问3”:应付职工薪酬账期较长?

  根据应付职工薪酬中短期薪酬的数据,并套用“6*(期初余额+期末余额)/当期增加金额”这一公式,我们可大致计算出延安必康2016年至2018年的短期薪酬账期分别为3.54个月、5.37个月、6.33个月。

  而若以应付职工薪酬合计数来计算,延安必康的职工薪酬账期在申万分类的91家化学制药类上市公司中排名第二,仅次于圣济堂(600227.SH);而在申万分类的26家医药商业上市公司(未加入延安必康之前是25家)中,延安必康则排名第一。

  看来,无论是以化学制药公司还是医药商业公司的眼光来看待延安必康,其给付职工的薪酬账期都颇长。若再考虑到“通过2018年研发人员人工费用4836万元及研发人员年均数量711人可得出研发人员当期人均年薪6.8万元”,恐怕这家企业的竞争力就更值得投资者深思了。

本文首发于微信公众号:资本名侦探。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑: HN666)
看全文
写评论已有条评论跟帖用户自律公约
提 交还可输入500

最新评论

查看剩下100条评论

热门新闻排行榜

推荐阅读

    和讯热销金融证券产品

    【免责声明】本文仅代表作者本人观点,与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立,不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考,并请自行承担全部责任。