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富国“港股一哥”汪孟海:融合港股、A股投资,崇尚简单

2020-06-03 19:30:21 和讯名家 

  富国基金(博客,微博)的汪孟海是市场上少数同时管理A股和港股的基金经理,而且是从港股投资开始。这让汪孟海的投资框架和成熟的欧美机构投资者更加类似,看重自下而上的个股选择,换手率比较低,专注于基本面的研究。

  汪孟海相信越简单的东西在实施和贯彻上越有效,在个股选择上并没有用特别多的财务和量化指标,更多是用比较朴素的角度来选择个股。汪孟海原创性的将A股和港股公司分为八个子行业:消费制造、消费服务、医药服务、医药制造、互联网、硬科技、制造业和金融地产

  汪孟海发现,A股比较好的行业在消费制造、硬科技、制造业、医疗保健;港股比较强的是互联网、消费服务和金融地产。他会将两个市场作为一个市场看待,从中选择更加优质的公司。

  相比A股,港股投资的特别之处以及价值投资的魅力究竟在哪里?新经济e线授权刊发一篇文章,回顾汪孟海与点拾投资创始人朱昂的精彩对话,并从中找到答案。

  富国沪港深价值精选基金经理

  汪孟海 南开大学博士

  朱昂:你是国内少数同时投资A股和H股的基金经理,能否谈谈你是怎么做投资的?

  汪孟海:我管理的产品是富国沪港深价值(001371),这是一个0-95%仓位,A股、H股都可以投的产品。市场上这种类型产品数量并不多。国内大部分投A股和港股两地的基金经理都是做A股投资出身的,我正好相反,是做港股投资出身的。

  在做投资的时候,我把A股和香港看做一个大市场,我会去从同样的行业中,挑选最优秀的那几个公司进行投资,最终在我组合中呈现出来的特点就是,结合了两个市场相对最优质的公司,从中又会看到两个市场都各自有一些独特的行业。

  我认为港股有几个行业是比A股好的:第一是互联网,有几家中国市值最大的互联网企业;第二是消费服务,包括教育、物业服务、博彩、餐饮服务等;第三是大金融相关的,包括银行、保险、地产等,港股整体估值会更低一些。A股有优势的板块主要在几个领域:第一是消费制造,这里面以食品饮料和白电为主;第二是医疗保健;第三是消费电子和半导体;第四是先进制造业。

  朱昂:港股和A股在投资者结构是有差异的,而且港股是一个离岸市场,A股是一个在岸市场,你是如何看待两地的估值差异?

  汪孟海:我的做法是,先不要去看具体的估值差异,而是从挑选到好的公司角度出发。无论是A股还是港股,选择到好的公司,最终都是会有超额收益的。

  由于香港市场是外资主导,基本面是国内大陆的,少则3年,多则5-7年就会出现港股的基本面与估值非常不匹配的时间,这时就是一个比较好的买点。关于长期存在的A-H溢价率,我认为短期会维持在115-130之间波动,长期来看,大概率会收窄。

  朱昂:在个股选择上,你会看重哪些指标?

  汪孟海:我相信越简单的东西在实施和贯彻上越有效,在个股选择上并没有用特别多的财务和量化指标,更多是用比较朴素的角度来选择个股。首先,我们一定要买成长。我会看一个公司未来两到三年的成长性,企业的成长性是长期收益的重要来源。

  其次,会非常看重成长的稳定性和确定性,会关注公司的成长能不能在未来得到高概率的兑现。

  第三,是管理层的诚信。香港市场有一个很明显的特点,管理层的不诚信,会给公司一个很深的折价。我们在选股的时候,会非常看重管理层的历史以及公司的激励性。

  最后是对于估值的选择问题。我们会对每一个公司都有一个估值区间的管道,公司大部分时间的估值在管道中波动。许多公司在估值中枢就可以买,不需要等到估值的底部。好的公司甚至在估值顶部买都可以,如果不在意时间成本,最后只是会输点时间。

  朱昂:历史上看许多公司的估值区间也发生过上移或者下移,你是如何正确判断公司的估值管道的?

  汪孟海:估值管道的设定,是基于公司基本面没有发生核心的变化,影响估值管道变化的核心因素是对于未来增速的预期。

  朱昂:房地产物业属于香港比较好,A股却没有的行业,能否聊聊对这个行业的看法?

  汪孟海:香港的物业服务今年表现比较好,一个是避险因素,另一个是公司基本面的因素。物业服务呈现大行业、小公司、高成长的状态。

  但是物业服务也有两个弊端:第一,这个行业中的企业不管规模大小,多多少少都有一些一次性收入。第二,这个行业的提价水平和提价能力整体偏弱。总体看来,我认为物业行业在未来2-3年还是没有大问题的。

  朱昂:电子行业在A股和港股都有很优秀的公司,你会更加偏好哪里的公司?

  汪孟海:港股的光学龙头企业是一个百倍股,但是从一个打包的角度看,港股这边好的电子公司整体比较少,A股有一大批企业。拉长时间看,我会更加偏好A股的消费电子龙头企业。

  朱昂:你如何看待当下的港股市场?

  汪孟海:从疫情对市场带来的调整看,欧美影响比较大,跌幅是比较多的,A股受海外影响比较小,这一轮下跌中跌幅最少,香港市场介于A股和欧美市场之间。等风险偏好改善,外资回流之后,港股的弹性或将比A股更高,目前我对港股是偏乐观一些。

  朱昂:你是先看港股再看A股,这是一个非常独特的视角,你觉得和国内大部分A股的基金经理相比,你的特点风格有什么不同?

  汪孟海:海外的投资者更加偏向价值投资一些,这里的价值不是低估值策略,而是偏向基本面。我的投资框架可能和欧美成熟的机构投资者更加一致。但是随着机构投资者的占比逐步提升,A股市场会走向成熟。这个成熟的标志就是大家会更加偏向价值投资的框架。

  朱昂:说到欧美投资体系,我们发现海外市场做空的力量发挥了较大作用,A股市场做空的力量基本上不存在,那么在做港股投资时,你是如何看待做空这个因素的?

  汪孟海:这一个很有意思的话题。首先,做空在港股司空见惯。我认为做空机制对于价值投资者来说是非常欢迎的,能够起到一个很明显的价值发现功能,帮助投资者净化市场。当然,如果一个公司基本面没有问题,做空也能带来一个好的买点。

  朱昂:港股常常是等业绩出来才能验证,但A股往往是提前反应,你是怎么让自己的港股框架来适应A股市场的?

  汪孟海:确实,A股市场会抢跑、港股市场等业绩出现才验证,这是客观存在的问题。

  我们的做法是,第一,忽略短期,降低换手率。第二,赚自己能赚的钱。我们每天的诱惑都很多,很多公司短期因为某些事件涨得很好,但如果不是我们能力圈范围内的,就不会参与。

  朱昂:投资中如何克服人性的弱点?

  汪孟海:贪婪是投资中不可避免的一部分,我们要客观面对。每一个人的框架,都对应自己能赚到哪一部分的钱,同时也要理解哪些钱是自己框架不能赚到的。通过运气赚来的钱,下次可能也因为运气不好亏回去,只有通过能力赚到的钱是可持续的。

  朱昂:能不能为我们分享一下你在投资中的压力和难点?

  汪孟海:难点无时无刻不存在。有些公司涨得很好了就会想赶快去研究,但这需要时间的积累来让我们对公司理解更加深入,有穿透力。

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(责任编辑:王治强 HF013)
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