金山云Q3净亏损收窄但研发费用环比下降27% "中立"法宝何时见效？

11月18日，金山云发布第三季度财务报告。财报显示，2020年第三季度金山云营收17.29亿元，净亏损为1.053亿元。2020年前三季度金山云实现营收46.5亿元，同比增长67.27%，净亏损为8.6亿元，较上年同期的-8.7亿元略有收窄。

不过亏损收窄的同时，第三季度金山云研发费用环比下降了27.4%。2020年前三季度研发费用同比增长40.2%，低于营收增速，研发费用占收入的比例也较去年同期下降了2.5个百分点。在云计算高速发展的阶段，若利润的提升长期以减少研发投入为前提，则需投资者重点关注。

据了解，金山云于2020年5月8日美股上市，上市招股书显示过去三年金山云累计亏损约28亿元。

预计全年营收66亿元 同比增速放缓

尽管营收仍然高速增长，但市场似乎并不买账。18日盘前发布公告后，金山云当日跌8.66%收于34.08美元。

从收入构成来看，金山云Q3公有云业务收入13.10亿元，同比增长48.1%；企业云业务收入4.09亿元，随着受疫情影响的项目交付进程恢复，企业云实现了同比257.3%和环比66.2%的大幅增长，占季度收入比重由去年同期的11.4%增长至23.7%。

前三季度，公有云业务收入38.05亿元，企业云业务收入8.4亿元，同比增长分别为51.38%、214.72%。由于企业云业务的快速增长，公有云业务收入占比从上年同期的90.3%下降至81.8%。

公司预计2020年第四季度总收入在18.8亿元至19.5亿元之间。以此计算，2020年全年金山云营收将为65.3亿元~66亿元，同比增长66.8%~69%，较2017/2018年的79.5%/78.4%有所放缓。

而我国云计算正处于高速增长阶段。根据IDC数据，2020H1中国公有云服务整体市场规模（IaaS/PaaS/SaaS）达到 84亿美元，同比增长51%。其中IaaS、PaaS市场分别同比增长57.1%、64.4%。

此前11月5日，阿里巴巴集团发布2021财年第二季度业绩（自然季度为2020 年第三季度），阿里云季度营149亿元，同比增幅达60%。无论是季度还是全年，金山云的高速增长在行业内不足为奇。

毛利率提升 何时能盈利？

另一个值得关注的是利润率的改善。公司盈利方面净亏损略有收窄，前三季度净利率为-18.41%，2019年末这一数据为-28.09%。

前三季度金山云实现毛利2.6亿元，毛利率为5.68%，去年同期为负，2019年末这一数据为0.19%。不过对比同行，优刻得中报毛利率为11.44%，两者差距甚大。

以2019年数据为例，金山云2019年度毛利率0.2%，较国内云计算厂商（10%-20%）和海外云计算厂商（40%-70%）低出一大截。

国信证券认为，PaaS、SaaS层服务占比较低是国内云计算厂商毛利率整体偏低的重要原因。分析甲骨文2016年数据，云基础设施服务占比和毛利率水平均较低。软件和售后服务占比65%，毛利率可达87%，相较之下，国内云计算厂商约60%-80%收入来自于基础设施服务租赁服务，软件服务占比仍然较低，造成了整体的盈利能力普遍偏低。

近些年阿里云不断提升增值服务收入占比，降低传统IaaS占比，IaaS收入份额从2017年的57%下降到2020年H1的45%。2021财年二季度财报显示，阿里云亏损1.56亿元，去年同期亏损5.21元，同比收窄6%。阿里巴巴预计阿里云将在2021财年内实现盈利。

公开信息显示，在全球云计算四大巨头中，仅亚马逊AWS实现了盈利，而阿里、谷歌、微软的云业务目前仍处于亏损状态。目前金山云亏损收窄，阿里云亏损也在收窄，那么高增长重要还是先盈利重要？

从成本角度考虑，金山云90%以上数据中心采取租赁方式，最大的成本来自于IDC成本（带宽支出、IDC租金及电费支出），2019年占收入的72%。部署在北京、天津两地的自建数据中心尚在建设中。这部分对毛利的消耗短期内将继续，如何提高利润或许还要从收入端下手。

截至2020年9月30日，金山云持有的现金、现金等价物、以及短期投资共计67.97亿元。

行业马太效应明显 “中立”法宝有效吗？

云计算行业高景气度，同样高度集中。

根据 IDC 数据，2020年H1中国IaaS+PaaS市场份额前五名依旧为阿里巴巴、腾讯、华为、中国电信、AWS，行业集中度持续提升，CR5达到76.7%，同比增长2.7pct。对比全球看，根据 Gartner 数据，2019 年全球 SaaS 市场份额前五依次是亚马逊（45%）、微软（17.9%）、阿里巴巴（9.1%）、谷歌（5.3%）、腾讯（2.8%），市场格局同样稳固，CR5达80%，同比增长3pct。

金山云主攻国内市场，在腾讯阿里的紧逼下定位“中立”。国信证券(002736,股吧)研报直接指出，独立的第三方云平台在业务上避免了客户产生竞争关系，目前国内领先的云计算厂商如阿里、腾讯等业务覆 盖面较广，容易跟主要客户在业务上产生竞争关系，在核心软件和数据库的使用上客户难免心生芥蒂。中立即金山云的优势。

研报指出，金山云服务了90%的视频和游戏行业的头部客户，视频行业TOP20大部分都是金山云的客户，包括今日头条、快手、哔哩哔哩、爱奇艺等；游戏行业巨人网络(002558,股吧)、西山居等头部企业使用金山云。

这又产生一个问题，面对头部客户，金山云的议价能力是否需要打个问号？话语权高低直接关系到企业利润率。目前为止，中立策略能否帮助金山云突出重围，尚需时间验证。