什么情况！CPI连续2月负增长，这次又降0.2%，PPI却在快速上行，后劲很足？

　　3月10日，国家统计局发布了2月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。由于去年同期基数较高，本月CPI同比增速仍然为负。扣除食品和能源价格的核心CPI同比由上月下降0.3%转为持平。CPI环比涨幅回落，食品和非食品价格影响相当。

　　PPI方面，生产资料上涨带动PPI快速上行，涨幅比上月扩大1.4个百分点，同比上涨1.7%。环比上涨0.8%，涨幅比上月回落0.2个百分点。虽然PPI环比涨幅回落，但机构分析师认为，大宗商品和基数效应将继续推动PPI加快上升。二季度PPI翘尾因素均值达到2.6%，新涨价因素有望在全球疫情趋好、经济复苏预期趋强等因素的影响下，超过2月份的涨幅水平，使同比涨幅“破5%”的概率增大。

　　基数效应导致CPI继续同比负增长

　　数据显示，1-2月平均，CPI同比下降0.3%，2月份CPI同比下降0.2%，降幅比上月收窄。据测算，在2月份0.2个百分点的同比降幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-1.8个百分点，新涨价影响约为1.6个百分点。

　　财信证券首席经济学家伍超明对记者表示，非食品价格同比降幅在低基数效应、油价上涨和部分文娱消费需求回升的共同推动下收窄0.6个百分点，是CPI同比降幅收窄主因。但食品价格同比增速在猪肉供给端改善和去年高基数的共同作用下由涨转跌，其对CPI同比的影响由拉动变为拖累。

　　“由于去年同期基数较高，本月CPI同比增速仍然为负，降幅较上月收窄0.1个百分点。”民生银行(600016,股吧)首席研究员温彬表示，CPI涨幅起不来主要由于结构因素所致，本月食品价格同比降幅比上月扩大，非食品价格同比降幅比上月收窄。

　　从核心CPI变化来看，扣除食品和能源价格的核心CPI同比由上月下降0.3%转为持平。

　　红塔证券研究所所长、首席经济学家李奇霖表示，核心CPI止住了前期一直下滑的走势，可见市场的需求是在修复的。往后来看，核心CPI有望继续回升。现在各地的疫苗接种都已经开始推进了。疫苗接种后，居民的消费场景缺失问题就会得到有效解决。而经济的修复趋势，现在还是能够持续的，在解决了消费场景缺失的问题后，消费有望回升，并带动核心CPI上行。

　　李奇霖强调，需要关注的一点是中小微企业现在恢复的还比较慢，而他们解决了绝大部分就业，如果小微企业恢复慢，消费的修复也会比较慢，这会拖累核心CPI上行的速度。

　　环比看，CPI上涨0.6%，涨幅比上月回落。食品价格影响CPI涨幅约0.3个百分点，非食品价格影响CPI涨幅约0.28个百分点。

　　李奇霖表示，CPI数据同比下滑，环比上涨，一是春节效应下，部分食品和服务价格上涨，二是受到了猪肉价格下行的拖累。

　　数据显示，受去年同期基数较高影响，2月猪肉价格下降14.9%，降幅比上月扩大11.0个百分点。

　　伍超明预计，受国内服务业重启加快和去年非食品基数偏低影响，CPI上行动能将由食品端向非食品端切换，但受猪肉下行周期启动和居民消费需求恢复偏慢影响，CPI大幅上行动能不强，预计3月份CPI同比增长0.2%左右，全年约增长1.5%。

　　生产资料上涨带动PPI快速上行

　　2月PPI同比上涨1.7%，涨幅比上月扩大1.4个百分点，其中生产资料价格涨幅扩大1.8个百分点，生活资料价格降幅与上月相同。环比看，PPI上涨0.8%，涨幅比上月回落0.2个百分点。其中，生产资料价格上涨1.1%，涨幅回落，生活资料价格由上涨转为持平。

　　李奇霖表示，带动PPI上涨的主要是生产资料。

　　一来，现在经济主动补库存的趋势是在持续的。在疫苗接种加快叠加美国1.9万亿财政政策顺利推进的背景下，市场对全球经济复苏比较乐观，近期经合组织将全球经济增长预期上调至5.6%，预测美国经济今年增长6.5%。因此，上游行业的出厂价格上涨较快，比如煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业环比分别上涨了1.6%、7.5%和5.9%。

　　二来，大宗商品价格的上涨逐渐向中下游传导。在经济向好的乐观预期下，大宗商品在2月迎来了一波上涨，LME铜现货价环比上涨了16.5%，布伦特原油活跃合约结算价环比上涨了17.9%，螺纹钢活跃合约结算价环比上涨了9.39%。受此影响，黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业和石油、煤炭及其他燃料加工业等行业的环比价格也分别上涨了2.3%、1.5%和4.9%。

　　李奇霖认为，去年因为疫情，市场预期比较悲观，在经济复苏趋势不是特别明显的时候，PPI快速下滑。低基数会主导一段时间的PPI走势，2月PPI同比的翘尾因素仅为0.08%，但是3月就上行到了1.09%，并一路上行至5月的2.83%。低基数叠加今年经济稳步复苏，实体进入主动补库存时期， PPI预计会继续上行。

　　温彬也预计，大宗商品和基数效应将继续推动PPI加快上升。

　　英大证券研究所所长郑后成表示，在供给端修复速度落后于需求端修复速度的情况下，叠加全球流动性宽动，国际油价大幅下行概率较低。

　　伍超明预计，3月份PPI同比增长3.6%。二季度PPI翘尾因素均值达到2.6%，新涨价因素有望在全球疫情趋好、经济复苏预期趋强等因素的影响下，超过2月份的涨幅水平，使同比涨幅“破5%”的概率增大。

　　宏观政策要密切关注国内外通胀走势

　　温彬表示，本月PPI和CPI走势进一步分化，既由于去年同期CPI高基数和PPI低基数形成的扰动，也体现了价格上涨由PPI向CPI传导过程中存在阻滞。

　　近期，美国十年期国债收益率已经升破1.5%，接近疫情之前的水平，而盈亏平衡通胀率（十年期国债收益率-十年TIPS收益率）达到2.2%，超过疫情之前的水平，美国通胀预期持续升温，市场对美联储货币政策转向形成担忧。

　　温彬认为，美联储通过加息等方式收紧货币政策仍为时尚早，但如果下半年经济强势复苏，通胀持续高企，不排除通过缩减购债规模来起到紧缩效果，这将引起全球金融市场深度调整。我国宏观政策要密切关注国内外通胀走势，并做好应对新冲击的准备。

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