三峡能源｜补贴退坡，风电走向大海，还能风光多久?

能源产业，始终是资本市场上的大生意。

6月22日，上海环境(601200,股吧)能源交易所正式发布《关于全国碳排放权交易相关事项的公告》，明确了碳排放权的交易方式和交易时间等细节。

全国碳市场启动进入倒计时。

按照总体设计，首先纳入全国碳市场的是电力行业，未来还将逐步纳入石化、化工、建材、钢铁、有色、造纸、民航等7个高能耗行业。

根据国家统计局数据，2020年全国火电实际发电52798.7亿千瓦时，占比71.19%，仍然是国家电力支柱。碳交易从电力行业开始，显然决策层认为清洁能源发电加快替代火电的时机已经成熟。

高低错落的风电机组和光伏组件

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来自三峡，却与水电无关

从规模上说，现在发展最好的清洁能源是水电。2020年实际发电12140.3亿千瓦时，占比16.37%。但水电有一个致命缺陷就是受制于河流和地形，未来扩容空间有限。从这个角度来说，有风有太阳就能发电的风电和光伏的优势就很明显了。

作为全世界都数得上的水电集团，三峡集团给子公司中国水利投资集团（其历史比三峡集团还长）更名三峡新能源（三峡能源，600905）的思路可能也是这样。更名后的三峡能源主营风电、光伏和中小水电，与母公司业务形成互补。从2008年底到2020年9月底，公司控股的发电项目装机规模由14.3万千瓦增加至1189.8万千瓦，年均复合增长率高达45.69%。需要说明的是，今年6月才上市的三峡能源还没有发过年报，所有数据都是截止去年三季度。

去年前三季度三峡能源：

58%的发电量和62.25%的营收来自风电；

40%的发电量和37.49%的营收来自光伏；

水电已经可以忽略不计。

摘自《三峡能源招股书》

值得注意的是，无论风还是光，公司上网电价都明显高于全国火电平均0.39元/千瓦时的水平。如果与火电拉平的话，去年前三季度公司营收和税前利润将减少约21亿。公司毛利率也将从59.57%降至45.42%。从今年起国家已经对新建光伏和陆上风电项目停止补贴，预计明年将会对海上风电停止补贴。此前核准的陆上风电项目如果2020年底没有完成并网，海上风电项目2021年底没有完成并网的，也将失去补贴资格。从公司固定资产、在建工程和无形资产（主要是土地和海域使用权）增加情况来看，目前公司投资规模仍在快速增长，无补贴项目占比将会越来越大。

因此三峡能源毛利率随营收规模增长而不断下滑是大概率事件。

摘自《三峡能源招股书》

电力行业是典型的重资产行业，投入大回款慢，所以电力企业的融资规模都不小。2020年前三季度财务费用占三峡能源营收的18.68%，如果毛利率大幅下降的话，那公司的压力真有点大。

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走向大海，有没有“风光”的未来？

除了政策的变化，公司的产品结构也无法长期维持较高的毛利率。公司《招股书》明确提到，过去20年里风电机组降价幅度约为70%；风电场造价降幅达到50%。过去10年里光伏组件价格下降了85%。

然而，技术进步不是无止境的。成本降低的速度不会一直这么快。

而且，与光伏通过提高晶硅转化率降低发电成本不同，风电降成本主要靠的是扩大风轮直径，所以其成本相对光伏来说有一定刚性。如果三峡能源坚持以风电为主，控制成本不太容易。

而三峡能源还真就坚决瞄准了风电，还提出了“海上风电引领者”的发展战略。与陆上风电相比，海上风电风力的优势是：

资源更丰富也更稳定；

塔架高度不需要陆地上那么高；

噪音限制也比陆地上小；

距离我国电力消费中心珠三角和长三角也更近；

这都有利于成本控制。而且，在中央补贴即将取消之际，广东省率先推出了省级财政补贴政策，预计其他东南沿海省份也将跟进，帮助海上风电项目保障效益。所以三峡能源上市募集的250亿资金中有200亿投向了海上风电项目建设。

摘自《三峡能源招股书》

另一方面，海洋复杂的施工条件可以形成一定的技术壁垒：

三峡能源建设了国内首座海上升压站；

铺设了国内首条 220 千伏海缆，试验大容量机组；

应用复合筒型基础解决了抗冰锥基础设计与施工技术这一世界级难题。

技术上的优势不亚于当年的动车。但是，在国家政策引导和火电亏损日益扩大的压力下，以国家电投为首的五大发电集团也纷纷加入新能源发电的战局。跟这些顶级国资相比，三峡还是显得太单薄。公司规模扩张很快，但是对手也很快。

比如公司的主力业务——风电，市场份额相比2017年基本就没有提升。

摘自《三峡能源招股书》

而光伏的情况就更惨淡，市场份额相比2017年甚至还下降了。

摘自《三峡能源招股书》

所以，海上风电作为一个技术不那么成熟，但是资源和补贴政策更好的细分市场，更能面朝大海春暖花开。

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结语

对于所有新能源电力企业来说，全国碳市场的开启都是不小的利好。由于全国交易还没有开启，所以目前是一省一价。在价格最高的北京，新能源发电企业每发电一千瓦时大约能获利7.36分，而在价格最低的福建只能获利1.32分。如果假设全国碳交易开启后的价格是两者的平均数，那每100亿千瓦时新能源电力约可获利4.34亿。以三峡能源目前的发电能力和项目建设情况，未来几年很容易就能超过200亿千瓦时，有望带来近10亿利润，在相当程度上冲减取消补贴的影响。

希望走向大海的三峡能源，能走到一个“风光”的未来。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。想看《三峡能源招股说明书》？请点击左下角的“阅读原文”。