食品板块继续拖累CPI，非食品板块拉动CPI明显

　　华泰期货高聪 彭鑫

　　一、事件

　　2021年9月份，全国居民消费价格同比上涨0.7%。其中，城市上涨0.8%，农村上涨0.2%；食品价格下降5.2%，非食品价格上涨2.0%；消费品价格上涨0.2%，服务价格上涨1.4%。1­­—9月平均，全国居民消费价格比去年同期上涨0.6%。

　　9月份，全国居民消费价格环比持平。其中，城市持平，农村上涨0.1%；食品价格下降0.7%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格持平，服务价格上涨0.1%。

　　二、点评

　　（1）八大类价格六涨二降

　　9月份，食品烟酒类价格同比下降2.8%，影响CPI（居民消费价格指数）下降约0.79个百分点。食品中，畜肉类价格下降28.5%，影响CPI下降约1.26个百分点，其中猪肉价格下降46.9%，影响CPI下降约1.12个百分点；鲜菜价格下降2.5%，影响CPI下降约0.05个百分点；鲜果价格下降0.8%，影响CPI下降约0.01个百分点；蛋类价格上涨12.6%，影响CPI上涨约0.08个百分点；水产品价格上涨9.8%，影响CPI上涨约0.18个百分点；粮食价格上涨0.7%，影响CPI上涨约0.01个百分点。

　　其他七大类价格同比六涨一降。其中，交通通信、教育文化娱乐、居住价格分别上涨5.8%、3.2%和1.3%，衣着、生活用品及服务、医疗保健价格分别上涨0.5%、0.5%和0.4%；其他用品及服务价格下降2.8%。

　　（2）食品板块继续拖累CPI，非食品板块对CPI拉动明显

　　CPI近期一直处于低位，但是结构性差异明显，食品烟酒类对于CPI拖累明显，目前已经连续四个月拖累CPI数据，9月份拉低CPI 0.79%；非食品板块对于CPI拉动明显，对于CPI的同比拉动目前已经连续6个月高于1%。

　　（3）猪肉对于CPI的拖累仍会延续

　　生猪期货近期波动较大，10月10日商务部会同国家发展改革委、财政部等部门收储3万吨中央储备猪肉，并布局存储在12个省份，受该消息的推动，10月11日生猪期货主力合约触及涨停，现报15285元/吨，涨幅7.98％，为上市以来首次涨停。但是目前生猪存栏仍在继续增加，畜牧协会的数据来看，9月份能繁母猪数量下降3.9%但同比增加1.4%；9月份生猪供应环比增长11.5% 从目前数据来看生猪后续出栏压力仍然会逐步增加。但从2到5月仔猪出生情况看压力并不会太大。从目前来看生猪价格仍处于阶段性反弹，能不能全面反弹到成本线之上需要继续观察。但目前生猪存栏与产能均处于历史高位。未来生猪价格依然面临压力。考虑到2020年10月-2021年2月月度均价均在40元以上，生猪价格拖累CPI仍会维持段时间。

　　（4）未来需提防PPI向CPI的传导

　　9月中下旬以来，全球能源危机愈演愈烈，中国电荒、欧洲气荒、英国油荒，能源供需矛盾不断加剧，能源价格持续飙升，目前CPI中交通通信分项、以及水电燃料分项已经持续上涨数月。

　　（5）经济增长动能放缓叠加资金缺口压力，市场期待降准

　　国内处于类滞胀宏观情境，市场期待降准。四季度面临较大的经济下行压力以及市场资金缺口，国内经济增长动能减弱，PMI数据目前也不乐观，财新中国PMI数据目前已经连续5个月下行，9月份数据为50%、中采PMI数据目前连续7个月下行，2019年11月份之后再次跌破50%临界点。近期能耗双控叠加电力供应紧张，广东、江苏、浙江等十余个省份陆续发布限电限产通知，东北三省居民用电甚至受到影响，“拉闸限电”多次冲上热搜，“双控”是倒逼中国能源结构转型、实现双碳（碳达峰碳中和）目标的必须手段；短期来看，将加大供给端约束，进一步推高工业品出厂价格（PPI）和挤压下游企业利润，工业生产的放缓也会对经济增速形成较大拖累。

　　除经济下行的压力之外，年内剩余时间也面临较大的资金回笼压力。10月份-12月份，市场将有32900亿元的资金到期，11月份以及12月份市场将有1.95万亿的MLF到期，关注届时央行续作情况。10-12月份同样面临较大的专项债发行压力，近期监管部门要求，各地剩余新增专项债券额度需于11月底前发行完毕，不再为12月预留专项债额度，10月份以及11月份地方政专项债发行面临较大压力，市场面临较大的流动性压力。

　　近期虽然地方债大量发行以及全球商品大涨使得国内利率有所反弹，但考虑到经济增长动能放缓叠加资金缺口压力，央行或在四季度降准，国内利率料仍在低位。

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