2021年11月宏观数据：重启需求和投资 货币和财政需要更紧密配合

经济观察网 记者 李晓丹 实习记者 幸剑鸿 黄楚轩 如何重启消费和投资，是理解逆周期调节的关键。11月的宏观数据显示出的则是，需求不足是消费回落的主要原因，而从货币和财政政策来看，保持流动性的平稳需要更加紧密配合。

更为重要的是，实体经济需要的稳定预期来自于连续的、可落地的政策支持，中小企业、转型调整中的企业尤为需要真正从逆周期调整的政策中获得支持。

由《经济观察报》发起的“经济观察报月度观察”，每月进行一次。本次共有12家机构参与月度宏观数据预测。 CPI：核心回落，反映消费需求不足

CPI公布值（同比）：2.3%

前值：1.5%

CPI预测值（同比）：2.7%

华泰证券固收分析师张亮点评：11月CPI回升，核心CPI回落。11月CPI同比2.3%，回升0.8个百分点；CPI环比0.4%，显著高于季节性。核心CPI同比1.2%，回落0.1个百分点。一是CPI由食品与油价推动，气候等短期因素驱动为主，11月中下旬“菜篮子”保供政策及气候转好改善供给，菜价已逐步回落。二是原材料成本占比高的耐用消费品价格未涨反跌，说明需求不足环境下、成本传导至消费端难度大。三是因疫情反复，服务类价格修复依旧乏力。

明年CPI将前低后高、中枢温和抬升。其一，近两个月拉升CPI的猪价、菜价与油价近期都止涨或回落；其二，PPI快速回调减弱成本转嫁压力；其三，近期国内疫情散发等压制消费需求，因此12月CPI或回落至2%以下，明年CPI上行风险压力较小。

PPI：逐步见顶回落

PPI公布值（同比）：12.9%

前值：13.5%

PPI预测值（同比）：12.4%

东方金诚宏观研究首席宏观分析师王青点评：11月PPI 环比涨势明显减弱，主要原因是国内煤炭等黑色系商品价格大跌，以及疫情扰动下，国际油价偏弱震荡，再加上去年同期基数抬高，当月PPI 同比涨幅也有所回落，但仍处历史高位附近。受能源和部分工业品价格下跌影响，11 月生产资料 PPI 涨幅收敛，尤其是上游原材料工业 PPI 涨势大幅减弱，生活资料PPI涨势则在成本压力驱动下继续加快，当月生活资料与生产资料PPI之间的“剪刀差”有所收窄，不过豁口仍处于历史高位。

12 月 PPI 翘尾因素进一步减弱，加之近期油价下跌会对 PPI 构成拖累，预计 12 月 PPI 同比涨幅将继续下滑。2022年国际大宗商品价格上冲势头不再，国内煤、钢价格趋于稳定，在高基数影响下，PPI 同比将逐级下行，年末会出现同比负增长。

PMI：制造业生产端改善

PMI公布值（同比）：50.1%

前值：49.2%

PMI预测值（同比）：50.4%

兴业证券首席经济学家王涵点评：2021年11月制造业PMI为50.1，比上月上升0.9个百分点，重回扩张区间；非制造业PMI为52.3，比上月略降0.1个百分点。

11月，制造业PMI在连续2个月处于临界值以下后，反弹重回扩张区间。五大分项中，生产指数较上月大幅回升3.6个百分点，原材料库存和新订单指数分别回升0.7、0.6个百分点，从业人员指数小幅回升0.1个百分点，供应商配送时间指数回升1.5个百分点。整体来看，11月生产大幅回升，是制造业PMI回升的最大动力来源，企业产成品、原材料库存回升，且产成品库存回升更大，购进和出厂价格双双大幅下降，反映近期出台的一系列“保供稳价”政策措施成效显现，制造业生产端出现明显改善，呈现量增价降趋势。

固投：房地产降幅缩窄，基建再度回落

固投公布值1-11月（累计同比）：5.2%

固投预测值1-11月（累计同比）：5.4%

招商证券首席宏观分析谢亚轩点评：1-11月固定资产投资同比增长5.2%，与上月持平。房地产投资和制造业投资均较上月回落0.1个百分点，增速分别为10.2%和2.5%，但是在政策支持下，本月宽口径基建投资增速回升0.2个百分点至3.5%。值得关注的是，高技术制造业增速的较快增长，1-11月高技术制造业投资同比增长14.8%，较10月加快0.3个百分点。目前，房地产投资的先行指标保持平稳，全年地产投资有望维持在10%左右，中美经贸第一阶段协议文本达成共识有助于改善制造业投资预期，而逆周期调节下，基建投资增速有望回升。整体看，投资增速未来一段时间内稳中有升。

信贷：新增信贷不及预期

信贷公布值：12700亿元

前值：8262亿元

信贷预测值：15233.3亿元

中金宏观分析师周彭静点评：在稳增长的背景下，11月的稳信贷进展可能比较慢：第一，虽然居民房贷温和恢复，但企业中长期贷款仍然低迷，房地产部门的融资是稳信贷的核心之一，居民房贷改善相对迅速与前期房贷申请挤压有关，在相关政策调整之后效果较为明显；但对于企业中长期贷款来讲，由于经济下行、银行风险偏好下降等多重原因，企业中长期贷款融资可能很难出现迅速改善。

第二，小微企业新增贷款的增长动能已经有所放缓，新增小微企业贷款同比增量的拐点在今年一季度其实已经出现，而且回落的趋势并不算慢。

第三，票据冲量的空间也在逐步收窄，同比增幅明显收窄的背后可能是未贴现票据供应的逐步收缩。截至2021年11月，未贴现银行承兑汇票余额为3.16万亿元，已经处在除疫情期间外（2020年一季度）的历史最低区间。

M2：“剪刀差”收窄

M2公布值（同比）：8.5%

前值：8.7%

M2预测值（同比）：8.7%

中信证券首席宏观分析师程强点评：11月M2同比增长8.5%，增速比上月下滑0.1个百分点，而M1同比增长3%，增速比上月回升0.2个百分点，M1-M2“剪刀差”收窄。“剪刀差”收窄或主要由于按揭放款加快以及地产销售的边际好转，11月财政性存款减少7281亿元，同比多减5424亿元，表明财政支出在加速。今年的财政后置不仅体现在政府债的发行节奏上，也体现在一般公共预算的支出上。今年1-10月，一般公共预算收入累计同比增长14.5%，而支出累计同比增速只有2.4%，因此财政性存款余额显著高于往年同期水平。在年底时点，财政支出或将加速，从而对狭义流动性形成支撑。在降准、财政支出和再贷款投放等多重因素影响下，12月中下旬的银行间市场流动性有望维持相对宽松的状态。