一年LPR调降稳经济，货币宽松正开启

　　作者：吴嘉颖

　　两次降准降低银行负债成本，LPR下调空间打开。20日央行授权全国银行间同业拆借中心公布12月LPR ：1年期为3.8%，较11月下调5BP；5年期LPR为4.65%，连续21个月持平。在17日，1年期LPR利率互换下行明显，反映市场对1年期LPR下调的预期明显升温。受今年两次降准影响，银行体系共节约利息支出约280亿元，降息空间被打开，本次一年期LPR下调总体符合市场预期。LPR的调降有利于为实体部门降低融资成本，稳定经济。观察可以发现，自LPR改革以来，除了改革初期（19年8月和9月）LPR出现单独下调，此后下调均与MLF利率同步。但本次LPR调整前MLF利率并未下调，主要原因是因为此前降准释放的中长期资金部分置换了MLF，导致银行体系增量基础货币供给的平均成本出现了下降。但由于本次LPR的调降没有降低银行负债端的成本，将导致银行间存贷利差收窄，从而使得银行间狭义流动性边际收紧。

　　调一年未调五年，稳经济与房住不炒并行。在12月的中央经济工作会议上曾经提到，“要持续释放贷款市场报价利率改革潜力，促进企业综合融资成本稳中有降”。当前经济在“需求收缩”、“供给冲击”与“预期转弱”的三重压力下，调降短期LPR压力可以有效降低企业融资成本，帮助缓解企业经营压力，是迎接“宽信用”的前提条件。此外，此次维持5年LPR利率不变受双重原因影响。首先，由于此前的降准和再贷款政策的下调不足以一年期与五年期双降。前期政策宽松累计节约央行的成本320亿左右，仅支持LPR降息5BP。其次，稳住5年期利率也体现了政策坚持房住不炒总基调的决心。当前地产政策的边际放松更多减缓地产下行周期的速度，释放的是稳地产的信号，因此我们预测短期调降5年期LPR利率的概率不大。

　　明年一季度仍存在降息或降准可能性。当前货币政策定调为“灵活适度”较此前的“灵活精准、合理适度”有所不同，但与2019年政策定调相同。回顾2019年下半年，由于经济下行压力较大，央行退出降准降息政策进行逆周期调节，因此明年政策再度宽松的可能性仍在。同时，当前PPI虽然见顶回落但仍在高位，且短期难有快速回落趋势，因此当前企业降成本诉求仍高，再次降息存在必要性。此外，由于海外一轮加息周期逐步开启，市场预计明年二季度开始美联储将进入加息窗口期。若国内于明年二季度后开启宽松，则外汇承压较大，同时中美息差进一步走窄将对国内债市利率造成较大影响。

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