美联储开启超级加息周期 如何影响中国股债汇

　　美联储加息靴子落地。

　　北京时间17日凌晨，美联储宣布上调联邦基金利率目标区间25个基点（BP）到0.25%~0.5%。这是美联储2018年12月以来首次加息。同时，美联储预计年内将共计加息7次，联邦基金利率中值达到1.9%，还暗示即将开始缩减资产负债表。

　　“超级加息周期”已经启动。“美联储将致力于抗击通胀，预计2023年利率将达2.75%以上。”摩根士丹利首席美国经济学家赞特纳（Ellen Zentner）对记者表示。鉴于通胀压力和乌克兰局势等不确定性挑战，美联储将今年美国GDP增速预测下调1.2个百分点至2.8%，预计2022年PCE通胀率为4.3%，较去年12月上修1.7个百分点，远高于2%的通胀目标。最早精准预测美联储将7次加息的高盛，也将预测缩表时间点从6月提前到5月。

　　美联储加息势必对全球金融产生溢出效应。不过，中国货币政策仍将“以我为主”，旨在继续支持实体经济复苏。国际资金在加息周期虽然往往流出新兴市场，但当前主要国际投行均维持“超配”中国股市，也有几家外资资管机构投资总监对记者表示，随着中国防疫诊疗方案调整以及从房地产、平台经济、中概股等多方面稳定预期，这将有助于外资持续流入中国。

　　“超级加息周期”启动

　　这次的加息节奏令人联想起1980年初，美国通胀率当时达到14%以上的峰值，为遏制通胀水平，时任美联储主席沃尔克不断提高联邦基金利率至21%。

　　“美联储主席鲍威尔当前面临的挑战并不亚于当年的沃尔克。”中欧国际工商学院教授、中国人民银行调查统计司原司长盛松成此前对记者称。

　　他表示：“鲍威尔在疫情后的一系列操作成功帮助美国经济、金融市场企稳，此前始终维持鸽派的他希望优先实现充分就业，并认为在疫情缓和后，由供应链瓶颈造成的价格冲击亦会缓解通胀上行压力，因为通胀更多是由供给冲击而非需求过热造成的，货币紧缩只能抑制需求，不能解决供给瓶颈，加息反而可能使投资成本增加，进一步抑制供给。但奥密克戎的暴发是另一场考验，在CPI已接近8%且失业率跌至4%以下时，美联储不得不将重点从支持就业转向控制物价。”

　　当年在沃尔克任下，至1980年4月，美国加息至前所未有的21%。当时不仅引发了高达11%的失业率，经济更是在1982年出现了萎缩。而近几十年来，美国已很少见到一年加息7次的节奏。

　　鲍威尔此次表示，通胀回到正常水平所需时间将长于预期，且存在上行风险。FOMC（联邦公开市场委员会）预计，通胀将保持在高位直至明年年中，然后调头向下。尽管美联储调整经济增速和通胀预测值，但鲍威尔却称，预计未来一年经济不会衰退。

　　高盛美国首席经济学家哈哲思（Jan Hatzius）对记者称：“我们现在预计FOMC将在5月的下次会议上宣布缩表，紧缩周期将比上一个周期更快，预计美国国债和抵押贷款支持证券（MBS）的缩减规模将分别达到每月600亿美元和400亿美元的上限，速度是上次的两倍。”

　　哈哲思提醒称，尽管3月并未出现50BP的加息，但有可能未来某个时间点加息50BP。“整体我们仍维持今年全年加息7次、每次25BP，明年再加息4次，最终利率为2.75%~3%的预测。”

　　美股、美债可能继续回调

　　当前，外界对美股、美债的前景并不乐观。

　　在鹰派的加息路径预测下，10年期美国国债暴跌，收益率飙升至2.14%附近，此前则一度在避险情绪下跌至1.7%附近。多位交易员都对记者表示，10年期美债收益率最终不排除会触及3%~3.5%。

　　由于靴子落地，隔夜标普500指数涨超2.2%，收于4353.75点，但机构仍建议在投资组合中继续减持股票。

　　原高盛交易员、嘉盛集团资深分析师西卡摩尔（Tony Sycamore）对记者称：“我们在等待标普500探向4000点。如果全球经济进入战争/能源引发的衰退格局，标普500指数势必继续下降。标普500在过去11次衰退期间平均跌幅为26%，而当前跌幅约为11%。”

　　“美股可能会出现超跌反弹，当前的局势有点类似2008年。2008年金融危机发生前夕，当年3月开始，标普500从200周均线反弹，而到了50周均线被压制，5~6月间，市场开始盛传，下一个要出问题的是雷曼，而后美股一泻千里。”资深美股交易员司徒捷告诉记者。

　　摩根士丹利美股策略师威尔逊（Michael Wilson）此前表示，标普500的盈利增长能否继续抵消目前估值全面收缩的影响？“最近的油价暴涨对消费者信心、耐用品的消费意愿造成了更大压力。我们还没有看到盈利下降，但在下降之前买入周期性消费股是错误的，库存过剩的风险不断增加，并最终对定价产生不利影响，这一风险尚未体现在股价中。”

　　几大因素决定外资

　　能否持续流入中国

　　“年内美联储加息速度略超预期，对于未来股市或有一定的负面冲击。美元在加息通道中往往相对走强，需留意部分体质较弱的新兴市场国家资金可能回流美国的冲击。”上投摩根称。

　　经历了连日的下挫，中国股市16日开始企稳反弹。当日下午的消息显示，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。上证综指收盘大涨3.48%，报3170.71点，但北向资金仍小幅净流出1.41亿元，为连续第八天净流出，总计净流出668.91亿元。17日，北向资金净流入则超50亿元，上证综指亦涨超1%。

　　某国际资管机构交易员对第一财经表示：“新兴市场基金的赎回仍导致北向资金流出，但港股方面，今天我们看到了强劲的‘空头回补’资金，特别是在互联网板块，某互联网公司有强劲的来自内地银行的‘空头回补’资金。不过，我们尚未看到很多长线做多的资金，资金仍在等待更多的反弹确定性。”

　　就所谓的“确定性”， 两位大型国际资管机构亚洲股票投资总监对第一财经称，如果进一步出现以下趋势，反弹可能会更为可持续——若全球地缘政治紧张局势改善，这将有助于中国的ERP（股票风险溢价）下降；房地产市场更趋于稳定；不同政府职能部门之间在政策执行方面更加协调；对互联网公司监管的态度更为明确，重建投资者对离岸中国股市的信心；进一步提升港股的流动性承接力，为中概股回归打好基础。

　　“中概股退市或回归本身并非最大风险，问题是需要有更好的‘B计划’。数据显示，现在中国香港市场的交易量是美国的1/8，我们建议要扩大境内资金对于港股市场的参与。目前，‘二次上市’的公司如阿里巴巴等尚未被纳入‘互联互通机制’，在纳入后，将提升市场流动性。”上述人士对记者表示。

　　整体来看，外资仍看好中国市场的潜力。相比海外步入加息周期，中国有更大的政策空间，继续对实体经济提供政策支持。摩根大通亚洲及中国股票首席策略师刘鸣镝对第一财经表示，目前在模拟仓中维持超配A股和港股，估值已经很便宜，业绩和成长的信号也很明确。超配的板块包括IT、工业、材料、能源、可选消费（业绩增长明确）；标配的板块包括金融和地产（行业整合已在进行中）；低配的板块包括通信服务、医疗卫生（估值偏贵）。

　　未来，不排除中美利差收窄甚至出现倒挂的情况。在这一背景下，接受采访的交易员和策略师认为，2022~2023年流入中国债市的资金可能较前两年放缓，2月中国利率债被外资卖出逾800亿元，但预计后续情绪可能缓解，鉴于富时罗素WGBI已经开始纳入中国国债，渣打仍维持对2022年外资流入中国债市将达7000亿~8000亿元的预测。

　　而在快速加息背景下，交易员仍认为美元指数有望冲击100大关。人民币汇率取决于中国国际收支情况和资本项下的资金流入，多数机构预计，美元/人民币汇率将维持在6.3~6.5的偏强位置。