和讯SGI公司|天赐材料将被江苏国泰反超，价格冲击已“箭在弦上”？

　　2022年6月2日，天赐材料(002709)最新的和讯SGI指数评分解读出炉，公司获得了84分。

　　天赐材料SGI指数曲线总体连续上扬，从50分的低位持续攀援而上，跻身80分以上的王者区域。

　　图：天赐材料和讯SGI指数综合评分，数据来自各季度财报

　　值得称道的是，天赐材料在新材料TOP10榜单中紧邻“市值一哥”恩赐股份，市值体量也仅次于后者，但是市盈率却在全部上榜企业中“低人一头”，是否意味着更好的性价比和更宽的安全边际？

　　一、业绩高增：一季度就完成了去年的一半

　　受益于公司锂电材料的放量及价格提升，叠加原材料自供能力的增强，天赐材料盈利能力显著提高，一季度营业收入和净利润双双大增。

　　根据此前发布的财报，天赐材料一季报实现营收 51.49亿元，同比增长 229.71%；实现归母净利润 14.98 亿元，同比增长 422.19%。在电解液量利齐升的推动下，一季度净利润已达去年全年的一半。

　　整体来看，受益于锂电产业的高景气，叠加日益完善的一体化产业链布局、规模降本及优秀的控费能力等，原材料自供比例不断提升，终端电解液产品盈利能力显著增强，天赐材料实现业绩暴增。

　　电解液市场需求持续向好，天赐材料电解液产品量利齐升，为业绩增长提供强支撑。2022年 1-3 月电解液价格继续上涨，4 月以来价格虽有所下降，总体仍维持高位。根据百川盈孚数据，2022 年 Q1 电解液市场均价约为 11.8 万元/吨，环比上涨 3.8%，同比上涨 145.5%。

　　磷酸铁业务开拓进展顺利，磷酸铁是生产正极材料磷酸铁锂的核心原材料，下游需求持续旺盛，目前市场仍存在一定的产能缺口。

　　伴随市场机遇释放，天赐材料紧抓磷酸铁产品的战略布局，扩大其生产经营规模，目前正处于磷酸铁业务的开拓期，天赐材料目前已具备 3 万吨/年电池级磷酸铁产能。

　　产能扩张保障长期成长，锂电池各产品的产能扩张是公司深入布局产业链一体化的重要步骤，能够为天赐材料创造较大的降本空间，且未来随着新增产能的逐步投产能够增厚利润，同时也为毛利率的提升构建支撑基础，从新材料TOP10排行榜来看，天赐材料毛利率水平与众多上榜企业不相上下。

　　锂电材料方面，天赐材料在电解液及核心原材料的布局较为完善，从电解液扩产到加码二期磷酸铁产能布局，从提产六氟到募资扩建 LiFSI，目前天赐材料仍在不断加大各产品的供应能力，且保证产能建设期间充足的资金供应。截至2021 年年末，天赐材料有 80 万吨电解液的在建产能。

　　二、龙头之争：江苏国泰后来居上？

　　随着新能源市场景气度持续蔓延传导，高成长的电解液赛道上众多选手摩拳擦掌，竞争日趋激烈，据高工锂电不完全统计，2022年一季度以来，电解液相关项目就涉及11个，规模达92.23万吨，投资金额超143亿元。

　　电解液赛道头部企业一季度斩获颇丰，净利润增速纷纷破百，新宙邦(300037)一季度净利润约5.12亿元，同比增长228.94%；江苏国泰一季度净利润为4.3亿元，同比增长161.61%。无论是规模还是成长能力，天赐材料都占据领先优势，但是，江苏国泰产能扩张迅猛，大有后来居上的势头。

　　近期，江苏国泰启动今年以来第二次规划30万吨规模的电解液扩产项目，同时表示，建设规模是在对国内电解液市场供求情况进行了详细的调查研究之后，在充分考虑市场发展潜力、企业工艺技术及企业发展总体规划等因素的基础上确定的。

　　根据梳理，综合加总各类产能，江苏国泰合计产能规划达141万吨，包括宁德华荣年产40万吨电解液项目，衢州瑞泰年产30万吨电解液项目，波兰Prusice年产26万吨电解液项目和波兰华荣一、二期共计年产8万吨电解液项目，所规划电解液总产能已超过天赐材料的110万吨。

　　三、资金“冷遇”背后：价格冲击已“箭在弦上”？

　　近年来，在新能源汽车产销两旺的带动下，从正、负极材料，到隔膜和电解液，锂电池产业链迎来巨大增量机会，尤其是电解液行业一马当先，营利双增的速率遥遥领先，但是从二级市场细分板块的回报收益来看，开年以来，业绩光鲜的电解液却在锂电池四大核心材料中垫底，这一定程度上与电解液的的盈利前景密不可分。

　　从近期上游来看，作为电解质锂盐主要使用的六氟磷酸锂近期价格持续走弱，据隆众资讯统计，截止2022年5月31日，中国六氟磷酸锂现货市场价格快速下跌，主流报价在20-29万元/吨，年内跌幅56.64%，较3月份59万元/吨的高点下跌近6成，价格已经遭到腰斩。

　　此前，电解液头部企业新宙邦表示，由于行业需求持续放量，供需关系将持续偏紧，带动该材料价格持续上涨，维持在高位，2021年锂盐类材料价格上涨近74%，受此材料单价上升影响，新宙邦营业成本增加约13.54亿元。

　　反观天赐材料，由于较早谋划一体化产业链布局，完全具备自供关键原材料六氟磷酸锂的条件，因此成为这轮涨价周期中的赢家。但是随着六氟磷酸锂价格下跌，其他电解液企业生产成本大幅下降，天赐材料主要竞争对手迎来盈利反弹，随着业内企业纷纷加码扩产，竞争形势逐步加剧。

　　从盈亏同源的角度来看，锂电池四大材料之一的电解液行业之所以大部分企业实现收入和利润齐飞，主要原因在于六氟磷酸锂产能缺口导致原材料和电解液市场价格在一季度达到了历史最高点，不过三月份之后进入了价格快速回落的下降通道，价格上涨带来盈利提升必然会在价格下跌时大幅回吐，尤其是一体化产业链布局的天赐材料，因价格回落而遭受的外部冲击或将更加猛烈。