5月通胀数据整体稳定，政策仍需抢时间窗口、细化落实

　　国家统计局6月10日公布的最新数据显示，2022年5月份，PPI（工业生产者出厂价格指数）环比上涨0.1%，同比上涨6.4%；CPI（居民消费价格指数）环比下降0.2%，同比上涨2.1%。

　　因政策发力保障重点产业链供应链的畅通稳定，5月PPI环比和同比涨幅均实现回落。首先，PPI同比数据的持续回落，主要是因5月国内商品保供稳价政策效果显现，以及去年同期基数影响，黑色等国内定价品种价格持续回落。同时，发达国家衰退预期对国际大宗商品价格形成一定压制，但地缘冲突持续使国际能源价格维持高位震荡。

　　其次，从PPI环比数据来看，涨幅比上月回落0.5个百分点。其中，煤炭等国内定价品种价格涨幅回落，煤炭开采和洗选业价格由上涨2.5%转为下降1.1%，煤炭加工价格上涨0.7%，涨幅回落8.6个百分点。在地缘冲突等因素的影响下，国际原油价格震荡上行，带动国内相关行业价格上涨。其中石油和天然气开采业价格上涨1.3%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨0.9%。因投资增速放缓等因素影响，有色金属冶炼和压延加工业价格下降1.3%，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.5%。

　　从长期来看，国际地缘冲突所带来的影响将逐步弱化，全球供应链将实现修复。同时，伴随着美国等发达经济体进入“紧货币”周期，衰退预期将压制国际大宗商品价格。上游输入型通胀所带来的供给冲击将得到缓解，PPI数据将实现持续回落。

　　CPI因国内疫情防控形势持续向好，5月环比转降，同比保持稳定，长期将温和上涨。首先，从CPI同比数据来看，食品价格上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，影响CPI上涨约0.42个百分点。食品中猪肉价格下降21.1%，降幅比上月收窄12.2个百分点，依旧为短期拖累项，但拖累效果正逐步减弱（从当前能繁母猪存栏量及生猪出栏量等指标来看，新一轮“猪周期”已开启）。此外，非食品价格上涨2.1%，涨幅比上月回落0.1个百分点，影响CPI上涨约1.68个百分点。但受能源价格上涨带动，非食品中，汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨27.6%、30.1%和26.9%。因常态化疫情防控，宾馆住宿和飞机票价格分别下降7.4%和2.4%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9%，涨幅与上月相同。

　　其次，从CPI环比数据来看，食品价格由上月上涨0.9%转为下降1.3%，影响CPI下降约0.24个百分点。食品中，因鲜菜大量上市，鲜菜价格下降15.0%。随着新一轮“猪周期”开启，猪肉价格上涨5.2%。非食品价格上涨0.1%，涨幅比上月回落0.1个百分点，影响CPI上涨约0.06个百分点。非食品中，国际油价波动影响国内汽油和柴油价格均上涨0.6%。

　　长期来看，伴随宏观政策逆周期调节力度持续加大，以及上游原材料涨价效应的传导，CPI数据将实现温和上涨。

　　从通胀数据整体来看，经济下行压力依然突出，内需中有效投资与消费恢复进程较为缓慢。结合经济先行指标，5月PMI数据来看，虽实现回升，企业生产经营景气水平有所改善，但中、小型企业PMI分别为49.4%和46.7%，仍低于临界点。中小微企业、个体工商户的生产经营困境依旧是当前经济实现稳增长的关键痛点，稳增长、稳就业、稳物价的关键依旧是保市场主体，恢复市场主体信心。

　　2022年5月，代表上游通胀的PPI持续回落，代表下游通胀的CPI保持稳定，为宏观政策，尤其是货币政策的精准发力提供了有利条件。CPI虽同比上涨达2.1%，但相比2%—5%的温和通胀区间上限有较大的空间，短期不会对货币政策形成掣肘。我们认为，政策仍需抢抓时间窗口，加大实施力度，不可掉以轻心。

　　2022年6月2日，人民银行、外汇局在举行新闻发布会，解读国务院常务会议部署有关扎实稳住经济的金融政策时指出，“下一阶段人民银行将按照党中央、国务院的决策部署，落实好稳住经济一揽子的政策措施，加大稳健货币政策的实施力度”。并提出将在“增强信贷总量增长的稳定性、突出金融支持重点领域、继续推动降低企业融资成本”三大方面重点发力。

　　可见，在经济新下行压力依然突出，复苏动能仍显不足，中小微企业发展信心未完全恢复的情况下，货币政策下一阶段的首要目标应是抓住关键时间窗口，加大稳健货币政策的实施力度，将政策再细化再落实，发挥总量和结构双重功能，助力市场主体实现信心恢复，从而确保二季度经济合理增长，稳住经济大盘。