中国财政科学研究院院长刘尚希：资产负债表修复应当成为当前政策的一个着力点

财经网讯 “资产负债表应当成为当前宏观政策关注的一个焦点问题，也应当成为当前政策的一个着力点。只有资产负债表得到修复，经济才能稳得住。”7月30日，中国财政科学研究院院长刘尚希在“2022青岛·中国财富论坛”上表示。

中国财政科学研究院院长 刘尚希

他指出，资产负债表变得越来越重要，这种重要性还在于它发生了一个重要的变化，就是从过去的一个财务概念，变成了一个金融概念。变成一个金融概念以后，资产负债表对经济的敏感性大大增强，呈现出非常显著的顺周期的特征。当宏观经济出现一些风险的时候，可能受到影响的资产负债表就会急剧收缩，一收缩可能引起连锁反应，导致一串企业甚至行业资产负债表收缩，引发经济下行的压力和风险。

刘尚希提到，资产负债表是关联的，通过这种关联，风险也会相互传递。在这种情况下，对资产负债表的恶化，特别是头部企业的资产负债表的恶化，怎么样及时处置，及时遏制市场风险公共化，是防范化解重大风险的一个非常重要的关键步骤。所以，对一个企业的资产负债表问题，要从宏观的角度，从整体的角度去判断其风险是否会溢出市场变异为系统性风险，甚至是公共风险。从公共风险管理的角度看，就不能简单认为这是市场风险，该倒闭就倒闭。而应该看到，会溢出市场，带来的连锁反应会冲击整个行业或整个经济。

此外，刘尚希表示，居民资产负债表的修复问题变得非常重要。如果居民资产负债表恶化，会导致一串的反应，不但加剧需求收缩，也会导致需求和供给之间形成一种负反馈，就是相互之间强化，导致经济收缩。

最后，在被问到“我国公共财政支出中的民生部分为何不能再加大”时，刘尚希表示，实际上民生部分是在不断加大的。目前通过将近10万亿的转移支付，促进地方政府在保民生、保基本公共服务方面的基本能力，针对农民的转移支付也越来越多。

他指出，更好地保障民生，仅仅通过政府转移支付是不行的，短期是可以的，最终还是要建立在经济增长的基础之上，这样财富估值也好，资产负债表的扩张也好，都是有一个现实的基础。

以下为部分发言实录：

张燕冬：各位新朋友、老朋友，各位媒体同仁，今天上午内容也非常精彩，但是我们已经严重超时了，所以这部分我们缩短时间。大家都知道从国际层面来说世界经济不确定性进一步增强，由于俄乌冲突的延续化，引发了大宗商品的上涨和全球供应链的冲击，是雪上加霜。通货膨胀压力逐渐加大，最近美联储、欧央行等连续加息，对世界经济复苏带来诸多影响。从国内层面来说，我们是多重压力，不仅是需求，刚才蔡昉老师也讲到了一些问题，不仅是供给冲击，而且预期转弱以及国内市场的信心多重压力，再加上疫情多点散发和持续冲击的影响进一步加大了经济下行的压力，我们如何看待这些问题，我们如何应对这些问题更加考验着我们的决策智慧。

张燕冬：刚才您提到资产负债表中美国做对的，一个是居民，一个是企业，处置还是不错的。最近刘尚希院长也在谈这个问题，我想请您谈一下，关于中国资产负债表这个核心问题，您怎么看？从这个角度说。

刘尚希：大家好，资产负债表是经济运行中的一个核心问题，也可以说资产负债表的扩张和收缩决定了经济是增长还是收缩。从这点来看，资产负债表应当成为当前宏观政策关注的一个焦点问题，也应当成为当前政策的一个着力点。只有资产负债表得到修复，经济才能稳得住。

大家都知道，资产负债表决定了企业是不是可持续经营，资不抵债企业会破产。同样从宏观经济角度来看，如果资产负债表出现普遍的收缩，那么经济也会收缩。如果资产负债表出现普遍的扩张，那么经济它也会增长。

这就是宏观经济的微观基础。从这点来看，资产负债表变得越来越重要。资产负债表的这种重要性，也还在于它发生了一个重要的变化，什么变化呢？就是从过去的一个财务概念，变成了一个金融概念。过去理解资产负债表是财务学，从财务学角度看，资产负债表是一个基于历史成本的账面价值反映，其计量的基础就是反映过去发生的交易，基于历史成本法。财务学的资产负债表，对经济变化的反映其实是不明显的。

但是现在从财务学的资产负债表概念，变成了一个金融概念。变成一个金融概念以后，资产负债表的金融属性对经济的敏感性大大增强，特别是资产、债务的确认计量，特别是计量规则从历史成本转变为市场公允价值之后，使得资产负债表呈现出非常显著的顺周期特征。当宏观经济出现一些风险的时候，可能受到影响的资产负债表就会急剧收缩，一收缩可能引起连锁反应，导致一串企业甚至行业资产负债表收缩，引发经济下行的压力和风险。相反，经济上行的时候，资产负债表扩张，尤其是资产的估值，已经改变了过去的基于历史成本法，开始基于市场价值或未来的价值来进行估值。在这种情况下，经济也会相应扩张。所以，经济的收缩或者扩张是建立在资产负债表的基础之上的。

因为资产负债表的这种属性发生变化，在经济金融化的背景下，我们很难再从传统的财务学角度理解资产负债表，而从金融的角度理解资产负债表。这个转变是非常重要的，不然的话我们无法去判断资产负债表为什么会成为各种不确定性、各种风险的放大器。其实就是它的这种金融属性大大增强了。

更重要的是，资产负债表是关联的，部门的角度来看是关联的，从国际角度来看，各个国家的资产负债表也是关联的。为什么金融危机可以传染到各个国家？为什么一个头部企业出现了资产负债表的恶化，会影响到整个行业，形成系统性的风险？就在于资产负债表的这种相互关联。通过这种关联，风险就会相互传递。从这点来看，资产负债表，尤其是头部企业的资产负债表，它所带来的这种影响是值得高度关注的。为什么国外出现了一个概念，叫“大而不能倒”。那就是大型企业的资产负债表恶化所产生的连锁反应就像一颗原子弹。如果一般的小企业，它的资产负债表恶化顶多相当于一颗手榴弹，产生的波及效应是比较小的。但是这种头部企业，特别是那种巨无霸企业，一旦资产负债表恶化，带来的风险和产生的冲击波就像原子弹，所以就出现了大而不能倒的现象，就出现了针对头部企业进行救援。如果不救援，这颗原子弹一旦爆炸，很显然对经济产生的冲击波是非常大的。特别是对金融风险产生的影响超过实体经济部门，这种风险不断传递，会波及居民部门。

在这种情况下，对资产负债表的恶化，特别是头部企业的资产负债表的恶化，怎么样及时处置，及时遏制市场风险公共化，这是一个非常重要的关键步骤。我们判断这个市场风险会不会变异为公共风险，要从资产负债表关联的角度去观察。

所以对一个企业的问题，要从宏观的角度，从整体的角度去判断。从公共风险管理的角度，就不能简单认为这是市场风险，该倒闭就倒闭。而应该看到，可能会溢出市场，带来的连锁反应会冲击一个行业甚至整个经济。这就是为什么美国金融危机的时候，大的企业倒掉雷曼公司之后，后来动用财政资金出手救援道理就在这儿。救援大企业的目的是遏制风险蔓延、风险公共化，避免更大的社会代价，如大量破产带来的失业、收入下降。如果救援方式得当，投入的财政资金不但可以收回，还可以增值。

张燕冬：非常感谢刘院长，事实上资产负债表最初是财务概念，后来衍生到刘院长说的金融概念，所以对老百姓(603883)来说，有时候不太听得懂，什么资产负债表，跟我们老百姓什么关系？是吧？刚才黄海洲老师讲到美国做对了什么，实际在居民的资产负债表以及企业的资产负债表这一块处置得比较好。那么我们的核心问题，您也刚才谈到，无论是银行，无论是企业，无论是居民，无论是政府，但是我想问的这些核心问题，对我们居民意味着什么？我们在这一块在面临这么多重压力的情况下，我们有没有做对的地方？我们应该怎么做？谢谢。

刘尚希：现在随着经济的增长，居民积累的财富是越来越多。这就是说居民的资产在增多的同时，居民的负债也在增加。比如说最主要的就是住房的按揭贷款。居民的资产负债表实际发生很大变化，在过去中国的老百姓有一个习惯，不喜欢借钱，所以居民的负债很少。现在这种消费习惯发生了变化，不仅有过去快速增长的住房贷款，而且日常用品、购买汽车，甚至其他的彩电、冰箱都有可能采取消费信用的方式，这就形成了负债。所以居民的资产负债表实际上发生了很大的变化。

居民的资产负债表和银行的资产负债表实际形成一种镜像关系，贷款是居民的负债，是银行的资产，呈现一种镜像关系紧密关联在一起。居民的负债消费，越来越切入到整个经济的供给与需求当中了，切入到整个资产负债表的关联当中了，所以居民负债行为的影响就越来越大。

过去我们从需求的角度去理解居民负债行为，现在从资产负债表的角度来看，如果居民资产负债表恶化，会导致一串的跨期反应。居民负债累积多了，居民支出就会刚性化，导致当下消费乏力，不但加剧需求收缩，也会导致需求和供给之间形成一种负反馈，相互之间强化，导致经济收缩。

所以从这点来看，居民资产负债表的修复，刚才海洲说在美国通过财政一些措施，增加现金流的办法，增加收入，同时也解决了民生，从这个角度去修复居民的资产负债表。对企业也是从流动性的角度去修复的。我觉得里面最重要的一点，就是资产估值要能够稳定下来，要能够可预期。如果宏观不确定性在不断放大，那么资产价值估值不能稳定，可能就会不断贬值。企业也好、居民也好、银行也好，资产如果都在贬值的情况下，通过连锁反应，通过资产负债表的关联，会导致整个经济收缩。所以就这一点来说，居民资产负债表的修复的问题，其实也是变得非常重要。

张燕冬：我正好问您，您来自财政部，刚才蔡昉老师也说，现在的消费是不是也会成为一种新常态，消费会受到限制。关键美国的现金流、提高老百姓收入等等，我们的公共财政更主要是支出部分，为什么民生的部分不能加大呢？这才是根本解决老百姓没钱的问题啊。

刘尚希：其实民生的这部分是在不断加大的。现在也有一个“小三保”，就是针对地方政府的，加大转移支付，保工资、保基本民生、保地方政府的运转。其实在这方面，就是通过将近10万亿的转移支付，保证地方政府在保民生方面、保基本公共服务方面的基本能力，是在加力做的，针对农民的转移性支付是越来越多的。农民这种转移性的收入，在农民收入结构中，比重是在上升的，如果说长期靠这种转移性收入的增加来增加农民的收入，显然是不可持续的。

所以现在怎么样更好保障民生，仅仅通过政府转移支付是不够的，短期是可以的，最终还是要建立在经济增长的基础之上，这样大家财富估值也好，资产负债表的扩张也好，都才有一个现实的基础，靠政府转移支付无法去真正修复资产负债表，只是短期修复。要明确这一点，政府的作用就是帮一把，不让它崩溃，为未来的增长提供一个新的条件。

张燕冬：好，刘院长讲的部分同意，部分我也有保留，但由于时间关系，不问了。讲到了关键还是要增长，经济要复苏。所以有请刘元春校长给我们讲讲经济复苏到底面临哪些难点？刘校长好。

由青岛市人民政府主办，《财经》杂志、《财经》智库承办的“2022青岛·中国财富论坛”7月30日-31日在青岛举行，论坛聚焦“新发展格局下的财富管理创新路径”。

（嘉宾观点据现场发言整理，未经发言人本人确认）