诺奖得主萨金特：美国通货膨胀不会是暂时性的

作者 | 《财经》记者 唐郡 编辑 | 张威 袁满

“在美国，大家常把抗击疫情比喻成‘第三次世界大战’，我们发现，在过去的三次世界大战期间，美国的财政和货币政策具有一些相似之处。”

7月30日，美国诺贝尔经济学奖得主托马斯·萨金特（Thomas J. Sargent）在“2022青岛·中国财富论坛”上分享了他对美国正在经历的通货膨胀的一些看法。萨金特认为，第一次世界大战（简称一战）和第二次世界大战（简称二战）结束后，美国都曾出现严重的通货膨胀，而本次通货膨胀也不会是暂时性的。

美国诺贝尔经济学奖得主托马斯·萨金特（Thomas J. Sargent）

萨金特表示，本次抗击疫情的“战争”与一战、二战具有三大共同特征：一是在全世界范围内造成负面冲击；二是均出现了劳动力供应冲击，前两次世界大战期间，大量劳动力因打仗而退出劳动力市场，而疫情期间的封控措施也让很多劳动力主动退出了劳动力市场；三是政府对国内和国际的旅行、贸易活动都采取了很多限制措施。

从公共部门的情况来看，一战、二战和疫情期间，美国联邦政府支出都出现飙升，而支出的资金来源包括增加税收、发债和印钞。一战期间，税收贡献了政府支出的20%，发债贡献了70%以上资金；二战期间，税收贡献了30%，发债和印钞合计贡献了70%。疫情期间，税收贡献度微乎其微，政府支出主要来自发债和印钞，而大部分联邦政府发行的债券都由美联储购买。

大量发债和印钞让消费者价格指数（CPI）快速上升。萨金特指出，在一战和二战期间，由于价格管制，CPI并未出现大幅上升，但战争期末和战后，价格开始快速上涨，一战后的价格上涨一直持续到大萧条时期（1930年代）。与之相似，疫情爆发后到2021年4月，CPI并未大幅上升，而2022年6月的数据较此前出现了较为明显的上升。

“2020年12月到2022年6月，美国CPI走势与一战和二战期间的轨迹是一样的。”萨金特表示，这解释了为什么美国现在通货膨胀并不像2021年春天，美联储和拜登总统的经济顾问委员会期待的那样是过渡性的。

以下为萨金特演讲实录：

我是托马斯·萨金特，我是经济学家。今天很荣幸能够参加此次会议，但是我是在线的，希望我下一次能来到中国。我今天要谈一谈我的视角，如何来看待美国经济和通货膨胀的情况。特别是美联储现在它所作出的一些决策，我的观点可能会有点不一样，所以我今天给大家放一下PPT。。

如果我要给它取一个标题是《美国通货膨胀与美联储现状》。非常高兴今天能够在这个论坛上讲我的观点。在2021年春天的时候，差不多一年多前，美国已经开始出现通货膨胀了，当时美联储对此进行了解释。美联储和美国的一些经济学家认为，虽然通货膨胀挺高，但是临时的，或者是过渡期的。

这是拜登总统经济顾问委员会发的推文，这里说：在接下来的几个月，我们能看到通货膨胀会增长一些，主要是因为三个临时的因素，其中包括基数效应、供应链冲击、前期需求抑制等等，但是我们期待这三个因素是过渡期的，它们的冲击随着经济从疫情中恢复而消失。他认为通胀的长期轨迹将在很大程度上取决于人们的通胀预期。

同样是去年4月，美联储说通货膨胀是在上涨，但它主要是由过渡性因素造成的。但是去年春天的时候还发生了其他的事情，我现在说一下，是2021年春天，我们发现财政支出的大量增长。2021年3月份，作为美国反疫情这样一部分，拜登总统签署了1.9万亿美元的美国救援计划，来在联邦层面抗击新冠。这还不包括之前特朗普总统签署的救援计划。所以，我觉得这个也是应该我们关注的。

我现在是采取一个与美联储不同的观点，是我个人的观点，你可以把它看做一个通货膨胀的财务方面的理论。这种观点认为通货膨胀是不会受到美联储的控制的。我的朋友乔治·霍尔（George J. Hall）和我最近在期刊中发表的文章，叫《三次世界大战，财政政策和货币政策带来的结果》（《Three World Wars: Fiscal-Monetary Consequences》）。我们谈到，“第三次世界大战”，就是我们看抗击疫情的战争，这是在美国人们经常做的一个比喻。

这里我会给大家展示一些数据，还有一些图片。央行，还有财政部，它们是相互依赖的，实际上央行它并不是完全独立的，央行可以帮助财政当局来增加通胀税，这样的通胀税可以减少政府债务。这是我要给大家去讲的，大家看看结果。我和我的同事乔治·霍尔所做的工作就是去看一下模式。我们发现在货币政策和财政政策方面，在美国，在过去的一百多年当中所抗击的三次世界大战当中有一些相似性，包括一战和二战，大家知道一战和二战是真正的军事战争，还有针对新冠疫情的财政战争。

这三次世界大战哪些共同点呢？首先，都是存在着负面的世界范围内的冲击。不仅仅是在美国出现这样的冲击，新冠肺炎疫情造成了世界各地的冲击，同时出现了劳动力供应的冲击，在战争期间为什么会出现这样的劳动力供应的冲击呢？因为很多的年轻人他们不会在工厂工作，不会在服务业工作，他们会成为军人去打仗，在两次世界大战当中，都出现了这样的劳动力紧缺的情况，在新冠肺炎期间有很多的工厂都封控了，很多劳动力都从劳动力大军当中撤出。同时，政府对国内和国际的出行、贸易都采取了一些限制措施。

大家看看图表，蓝色的这条线，这是总的人口的百分比，是从1900年到去年，还有到今年，蓝色的这条线是军事上服役的人数，在一战人数大幅度上升，二战期间人数激增。后来，军事人口占总人口的比例是不断下降，红色的这条线是买了失业保险的失业人士，大家看看这些失业人数在抗击疫情期间是大幅度在上升，这是对劳动力的一个巨大的冲击。所以大家看到这三次战争当中都出现了这样对劳动力的冲击。

还有哪些模式呢？公共部门，大家看看这些图表，在一战、二战期间和抗击疫情期间，政府支出都在飙升，这些政府支出的飙升，它的资金来自于哪里呢？不是说来增加税收，来提供资金，主要是去发行一些利率债，印钞。在一战和二战之后，税收收入仍然是上升的，政府在那个时候多年都还保持财政盈余。一战和二战的资金都是来自于联邦支出，在一战和二战之后，联邦支出占GDP的比例永久性上升了。

还有另外一点，美联储支持了联邦债券的价格，而且进行了扩表。大家看看这个图表，这个图表我们可以花几个小时来探讨，蓝色的这条线，这些是美国财政支出占GDP的一个比例，这个图表是从1900年一直到现在的情况。

大家会注意到，这里真的是披露了太多的信息，蓝色的线是支出，红色的线是税收的收入，如果大家注意到在一战期间，支出上升了，税收收入也上升，但是没有支出上升那么快，在一战之后支出下降，没有达到战前水平，税收收入也下降了。但是那个时候，税收收入红色的这条线还是高于蓝色线，就是支出那条线，因为那个时候必须要提高税收收入，偿还政府在战争期间发行的债权，后来这里出现美国大萧条，后来出现了二战，政府支出大幅度上升，税收收入也上升了，但是上升没有支出那么快。

我们再看看疫情期间这场战争，蓝色大幅度飙升，但税收收入上升并没有那么大，这样一个情况的结果就是政府发行了太多的债务。这条线，这个图表是从1900年一直到现在的情况，它是展示出了累计的债务，即美国政府累计发行的债务。在一战期间大幅度上升，战后下降，这是发行的债券占GDP之比，后来在二战期间又大幅度上升。后来这里是金融危机，这里又出现大幅度的上升，大家看看这是抗击疫情的战争，也最后这一次战争，抗击疫情之战。

这个图表真的是特别有意思，还有亚洲的一些人，他们也觉得这个图表特别有意思，为什么呢？大家看看浅蓝色线，是美国公民持有的美国政府债，橙色线是外国投资者持有的美国的债券。在20世纪早期的时候，外国投资者持有的美国债券不多，但是现在持有的债券特别多。在过去的一年当中，大家可能会发现，这是政府债务占GDP之比，实际上它下降了，在最开始新冠肺炎爆发的时候，是大幅度上升，但是从去年夏天开始，政府债务占GDP之比开始下降，为什么呢？它的答案就是出现了通胀，所以债务占GDP之比这个比例下降了。

大家看看这个图表，我后面会给大家分享幻灯片。这里是战争期间和结束的时候，持有的美国政府债的这些机构还有人，是什么机构购买了美国的政府债？美联储，美联储持有的美国债券的数量超过了任何其他的持有者，基本上说美联储就是在印钱在购买美国为了应对战争发行的债券。

很多的经济学家和会计们他们都愿意去看资产负债表，这是过去20年间美国的资产负债表。大家在图片中会看到，这些是美联储的资产和负债，这块是疫情开始的时候，大家会发现政府债大幅度上升，大部分的这些美国政府债都是被美联储所购买了。这里是美联储的资产和负债，都上升了，它的负债主要是包括银行的存款、基础货币、还有现金等等，由于抗击新冠肺炎疫情的战争，美联储林楚负债大幅度上升。

在2008年金融危机期间，美联储的负债也大幅度上升。但是从疫情爆发以来，负债上升比例是更高了，是飙升了。这里是私人投资者他们所持有的美国国债占GDP之比，大家会发现，在一战期间，大幅度上升，二战期间也是飙升。在抗击疫情战争最开始也是飙升，但是在过去一年当中占比下降了。私人投资者持有的美国国债下降了，它为什么下降了呢？是什么原因造成的呢？

我的朋友乔治·霍尔所做的工作就是，我们对它们进行了解析，我们去看看在战争期间，实际上的支出，他们的钱来自于哪里，我们做了一些计算。后来，就出现了这样一个图表，最核心的问题是如果你去看看抗击疫情的战争，它的钱来自于哪里，资金来自于哪里，一小部分的钱是来自税收收入，还有大部分的资金来源是来自于发行更多的政府债，政府债大幅度上升去支持抗击疫情的战争，同时还有大量的印钱。

如果我们问这样的一个问题，美国是如何为三次战争提供资金的呢？这些钱都来自于哪里呢？基本上来说，只有三种方式，政府可以为它的支出提供资金，它可以去提高税收的收入，可以去发行债券，或者去印钱。

在一战期间，税收贡献了20%，购买的钱也就是说发行的债大概是70%，没有进行太多的印钱。在二战期间，税收收入占1/3，发行了大量的债券，在抗击疫情期间，对于这场战争我们在税收收入方面和其他两次战争相比，税收收入少得多，主要是发行债券和印钱，大部分的联邦政府发行的债券都是由美联储所购买的。这是抗击疫情期间出现的状况。接下来会发生什么呢？我给大家分享另外的一个视角。

这里我是看了一下对数，是看了消费者价格指数CPI，在一战、二战之间和之后，CPI发生的状况。我是对这个时间线进行了调整，我是调整了它的时间，这样把一战和二战重合起来，先看战争开始的时候，大家会注意到，一战和二战期间，价格并没有大幅度上升，最开始CPI没有大幅度上升，因为那时候可能会有价格管控。后来，到战争接近尾声和战争结束的时候，价格上升了。大家看看多年来它的变化，一直上升，一直到大萧条。这个上升真的是大幅度的上升，因为这里看的是对数，这是一战和二战期间和之后的状况。

接下来，我们很自然而然会问到这样一个问题，在抗击疫情期间和之后会发生什么状况呢？实际上这里是持续20年的时间，你看看在抗击疫情战争20年之后，会出现什么样的状况？我为什么会做这样的比较呢？

我做这样的比较是因为一战二战和抗击疫情的战争，这三次战争之间是存在着很高的相似性的。它们在财政上的影响，还有表现，都是有很大的相似性。所以我们看一下，比较一下，蓝色线是2021年4月份那个时候，我们是绘制了抗击疫情战争即2021年4月份的时候的价格，这个价格和其他两次战争一样是稍微上升，看看12月份的情况，从这个时候开始，美联储说也许我们这个通胀并不是转瞬即逝的。价格上升了，和一战二战期间是一样的，每个月我和我的朋友乔治都会更新这个表格。

是2022年的6月，大家看到和刚才那张图一比，2020年12月和今年6月一比，能看到就和一战二战的轨迹一样，所以在未来会发生什么事情呢？这几张图，它是关于美国的通货膨胀和全世界范围内一定程度的通货膨胀。所以还会继续发展下去吗？如果是的话，在这个价格方面的增长能够解释，为什么在过去一年间，美债已经下降了，因为我们已经通货膨胀了，美国欠的债就等于少了。

最后，对全世界持有美债的这些人，如果大家看一看一战后和二战后的持有美债的发展，大家看到美国国债持有者的收益是非常差的。这是一战后和二战后的，这个蓝线是新冠（期间），大家能够看到。

好，这些图就是从我个人角度，从另外一个视角，来分析美国的通货膨胀，也就是解释了为什么美国现在通货膨胀并不像去年春天的时候，美联储和拜登总统的经济顾问委员会期待的那样是过渡性的，因为我们现在出现了不同的因素。通过我刚才相比较这三次世界大战，我们能看到这三次世界大战，起码目前的轨迹是一样的。

所以最后，感谢大家给我这个机会来介绍我的观点，谢谢，再见。