定增通过后，震安科技难改业绩“颓势”，募投项目建成后毛利率存下滑风险

　　近日，震安科技(300767)收到了证监会出具的《关于同意震安科技股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》。批复内容显示，证监会同意了震安科技向特定对象发行股票的注册申请。

　　据了解，震安科技此次定增募资不超2.49亿元，主要用于年产10万套智能阻尼器、1.5万套核电站用液压阻尼器及2.5万套配件项目（一期）、补充流动资金、研发中心建设以及补充流动资金。

　　此次定增的定价基准日为2022年7月26日，发行价格为54.72元/股。对于此次定增带来影响，震安科技在公告中表示；“公司的行业地位、业务规模都有望得到进一步的提升和巩固，核心竞争力将进一步增强。”

　　虽然通过了定增，但是近年来震安科技的业绩并不尽人意。2021年，震安科技净利润为0.85亿，同比下降47.02%；2022年上半年，震安科技的净利润为0.55亿，同比下降15.66%。

　　业绩出现“颓势”，坏账导致增收不增利

　　2020年，《建设工程抗震管理条例（征求意见稿）》列入国务院立法工作计划，条例相关条款对隔震减震推广支持力度加大。在政策利好背景下，震安科技承接到了大量在云南省外项目，包括乌鲁木齐国际机场北区改扩建工程项目、唐山LNG项目接收站一阶段工程项目等大型项目。

　　云南省外收入大幅增加，让震安科技的2020年的经营业绩经历一段辉煌期。2020年，疫情暴发的初期，震安科技却进行了“每10股派发现金红利2.30元并转增8股”的高分红方案，股价也进入一个上升期。

　　同年，震安科技的18名股东所持首次公开发行限售股解除限售期，因减持时点与分配方案存在时点的重合。深交所为此向公司发布了关注函，询问是否存在炒作股价配合相关股东、董事、监事和高级管理人员减持的情形。

　　2020年辉煌过后，震安科技业绩就开始出现“颓靡”的现象。营业收入的增长远超营业利润增长，出现了增收不增利的情况。在营业利润难以增长的背后，是信用减值损失对利润的侵蚀。

　　随着业务的增长的，震安科技的应收账款及应收票据的账面价值也水涨船高。2017年-2021年末以及2022年6月末，震安科技的应收账款及应收票据账面金额从1.53亿上升至6.52亿，同比增长均值为36.14%，占总资产的比重均值在27.87%。

　　在应收款项增长的同时，震安科技的应收款项的周转天数也在不断地增长。2017年末，震安科技的应收账款的周转天数为176.70天，到2022年6月末，震安科技应收账款周转天数增长至247.97天。

　　随着应收款项的账龄的增长，所计提坏账准备也在不断上升，最终导致了信用减值损失增长。2021年末，震安科技的信用减值损失达2,191.01万元，占当期净利润的25.73%；2022年6月末，震安科技的信用减值损失达1,527.68万元，占当期交利润的27.69%。

　　对于近年来应收账款的回收风险，震安科技在相关公告中表示，下游客户主要为建设项目的施工方及少量业主方，受建筑行业景气度的影响，公司客户中的施工方因不能及时收到工程建设款而拖欠公司货款。如果建筑行业景气度下降较快，公司应收账款发生坏账风险可能性将加大。

　　高层大变动，募投项目建成后毛利率存下滑风险

　　除了应收账款的不断增长外，需要关注的是今年以来震安科技的高层的大变动。在2022年4月董事梁涵先生因个人原因申请辞去公司董事职务。

　　2022年6月，董事长李涛辞任兼任的总经理职务，公司董事、财务总监、副总经理龙云刚辞职。李涛的总经理职位由杨向东接替，龙云刚的相关职位分别由宋钊、海书瑜接替。

　　对于李涛、龙云刚管理者的职位变动的原因，震安科技在公告中表示，随着公司经营发展需要，结合自身实际情况，经过慎重考虑之后，故进行职务变动。

　　在高层变动的背后，是震安科技一次扩产的“豪赌”。震安科技的主营业务收入可以细分为隔震产品与减震产品。2022年6月末，隔震与减震产品的营业收入分别为2.81亿与1.45亿，毛利率分别为42.82%与40.16%。

　　两款产品的毛利率均保持在40%，然而公司募投项目“年产10万套智能阻尼器、1.5万套核电站用液压阻尼器及2.5万套配件（一期）”的年度毛利率预测仅为28.21%，远远低于公司现有减震产品42.82%毛利率。未来，随着募投项目的产能释放，公司减震产品毛利率以及综合毛利率存在被拉低的风险。

　　此外，震安科技的研发中心建设项目建设存在用地风险。根据相关公告，震安科技尚未就募投项目用地签署土地使用权出让合同，最终能否取得募投项目用地以及取得时间仍存在一定的不确定性。如震安科技因项目用地招拍挂程序时间或更换意向地块而未能如期取得募投项目用地的土地使用权，可能会对募投项目的实施进度产生一定影响。