中泰证券：锂电产业链成本传导顺畅 上游材料延续“高景气、高利润、低估值”

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，电动车涨价后终端需求仍然表现强劲，产业链成本传导压力进一步理顺，锂电上游材料延续“高景气、高利润、低估值”格局。1)锂：产业链利润集中于锂资源环节，估值降至历史低位，年内看，供给端受疫情、审批、劳动力短缺等多因素影响，释放低于预期，需求端逐渐进入旺季，年内涨价具有确定性;2)稀土永磁：长期看，新能源汽车、智能机器人、工业电机等需求有望爆发，产业发展趋势已然明确。

核心标的：1)锂：天齐锂业(002466)(002466.SZ)、赣锋锂业(002460)(002460.SZ)、中矿资源(002738)(002738.SZ)、永兴材料(002756)(002756.SZ)、融捷股份(002192)(002192.SZ)、雅化集团(002497)(002497.SZ)等;2)稀土永磁：北方稀土(600111)(600111.SH)、盛和资源(600392)(600392.SH)、金力永磁(300748)(300748.SZ)、正海磁材(300224)(300224.SZ)、大地熊(688077.SH)等。

中泰证券主要观点如下：

锂电材料：产业链成本传导顺畅，利润集中于锂资源环节。

2021年-至今，由于上游原材料价格大幅上行，产业链利润逐步向上游资源集中，锂资源企业22Q2平均毛利率64.3%，仍然占据了产业链绝大多数利润，而随着电池价格的上调，22Q2利润率有所修复，产业链成本压力传导较为顺畅。

海外锂资源：供给释放道阻且长。

1)海外锂价快速向国内锂盐价格收敛：21H2以来，国内锂盐价格快速上涨至50万元/吨左右，而海外企业偏向于长单定价，整体较国内报价有所滞后，海外锂资源企业也在不断调整销售合同，快速向国内价格收敛，SQM22Q2锂盐均价达到5.4万美元/吨(折人民币约41万元/吨)。

2)海外锂资源产能利用率维持高位：澳大利亚五大矿山22Q2生产锂精矿63.79万吨，环比增长26.45%，整体产能率为81%，环比下降7pct，主要系Pilbara公司Ngungaju项目仍处于爬坡阶段。

3)供给释放道阻且长：由于疫情、缺乏劳工等因素，多个海外锂资源项目出现推迟投产现象，锂资源释放低于预期。

4)上游库存去化：22Q2澳大利亚主要矿山(不含Greenbushes)累计库存约为30.20万吨，环比去化3.47万吨，且库存分布主要集中于Marion矿山，独立对外销售矿山库存维持低位。锂盐环节平均库存周转天数由130.89→111.79天，目前国内锂盐厂库存普遍维持低位，且原料基本被部分大厂锁定，加剧了原料供给短缺的局面。

稀土永磁：受益价格上行，产业链盈利高增。

1)业绩高增：稀土资源股22Q2收入平均同比增长率为42%，净利润平均同比增长率为96.8%;对于磁材企业，产品按照“稀土价格+利润率”进行定价，通常季度进行价格调整，因此磁材板块业绩表现出顺周期特征，且滞后于稀土价格一个季度，22Q2磁材企业收入平均增长率为80.3%，净利润平均增长率为99.8%。

2)磁材企业现金流承压：稀土资源企业一般采取现款现货进行销售，经营性活动现金流较去年同期大幅提升，而磁材企业处于中游制造环节，稀土价格暴涨后，现金流压力陡增，22Q2磁材企业平均经营性活动现金净流出9400万元。

3)中游环节大幅去库：稀土价格涨至高位后，磁材企业主动采取缩减库存的策略，22Q2平均库存周转天数降至139.27天，同比下降4.84天，环比下降24.97天。

风险提示：产业政策变动风险、新能源汽车销量不及预期风险、供给端超预期释放风险、国内疫情反复和国外疫情失控风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。