植信投资研究院王运金：继续下调LPR的空间已较为有限

　　9月20日，人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布了最新的LPR利率：一年期利率为3.65%，五年期利率为4.3%，与上月持平。

　　对此，植信投资研究院高级研究员王运金认为，此次LPR报价按兵不动主要受四个方面因素影响：

　　一是本月中枢政策利率未动。我国已形成MLF利率－LPR－贷款利率的利率传导机制，MLF操作利率代表了商业银行从央行获得中期基础货币的边际资金成本，本月央行MLF利率仍维持2.75%水平，报价行的资金成本未变，下调LPR的动力不足。历史上虽然存在MLF操作利率未调而LPR下调的情况，但推动LPR下调的因素不同，且下调幅度较小，如2019年8月一年期LPR下调6bp，主要为当月央行调整LPR报价机制，由参考贷款基准利率调整为按公开市场操作利率加点报价的方式；再如2021年12月一年期LPR下调5bp，是由当月降准0.5个百分点后银行资金成本下降所推动的。

　　二是当前商业银行资金成本压力不低。在贷款利率逐步下行过程中，今年二季度商业银行净息差已降至1.94%，较去年同期下降了0.12个百分点，大型商业银行也降了0.08个百分点，净息差已降至有统计以来的最低水平，银行盈利空间收窄至较低水平。近期四大行下调各个期限的存款及大额存单利率也是银行资金成本压力较大的重要体现。

　　三是考虑到内外部平衡压力增大，央行对降息将更加谨慎。9月离岸与在岸人民币汇率面临较大贬值压力，人民币对美元汇率已破“7”，而且美联储9月加息75bp已成为市场共识，届时联邦基金目标利率区间将升至3%至3.25%，中美利差倒挂幅度将进一步扩大。目前中美一年期与十年期国债利差已分别降至-217bp与-81bp，未来资本外流压力将进一步增大，人民币可能会承接更大的贬值压力，虽然人行可以动用逆周期调节因子、外汇储备等工具加以调节，但降息仍会较为谨慎。

　　四是上月LPR下调对市场利率下行的传导效应仍在持续。8月一年期与五年期LPR利率分别下调5bp与15bp，其对企业信贷、居民购房、债券发行等相关领域的需求刺激效应仍在。

　　王运金认为，本月政策利率与LPR报价利率维持不变表明当前我国稳健货币政策对兼顾内外平衡更为重视。二季度执行报告强调，要密切关注主要发达国家经济走势和货币政策调整的溢出影响，以我为主兼顾内外平衡。当前仍存在人民币汇率贬值压力增大的驱动因素，我国需要持续警惕汇率贬值对进出口贸易与跨境资本流动的负面影响，所以在平衡国内扩需求、稳增长需要降息与国外持续加息需要谨慎的过程中，我国货币政策的操作空间已较为有限。当前国内短期利率与中长期利率已降至历史较低水平，再度降息的正向边际收益降低，对内外部平衡的负面效应可能会更大。

　　王运金认为，四季度LPR的下调空间仍在，但空间较为有限，且可能更侧重五年期利率。当前一年期LPR已降至3.65%，甚至已低于个别银行的中长期存款利率与大额存单利率，银行下调一年期LPR的空间有限。下调五年期利率有更大的空间，且对基建重点项目的配套融资、制造业中长期贷款、个人按揭贷款有较好的刺激效果，可以进一步优化信贷结构，刺激长期投资需求。

　　图1：LPR利率（%）

　　资料来源：Wind，植信投资研究院。

   图2：中美十年期国债利差（%）

　　资料来源：Wind，植信投资研究院。