产品滞销？瑞芯瑞库存创新高，单季度利润首“亏”，股价跌超一半股权激励恐失效

　　近日，瑞芯微发布2022年三季报。财报内容显示，2022年第三季度（单季度），瑞芯微营业收入为3.28亿，同比下降51.60%；第三季度利润总额为-0.18亿元，同比下降112.06%，是瑞芯微上市以来首次单季度亏损。

　　2022年前三季度瑞芯微营收与利润双双大幅下滑，营业收入为15.70亿，较上年同期下降23.66%；前三季度利润总额为2.53亿，较上年同期下降41.28%。

　　对于2022年三季度公司业绩变动的原因，瑞芯微在财报中表示，2021年是芯片业最热的年份，而2022年我们遭遇了多年来行业最冷的第三季度，需求处在全年的最低点。一方面，疫情、国际形势等因素造成全球性经济下行，客户购买力和购买意愿下降。另一方面，经济下行的情况下，客户在第三季度普遍进行备货策略调整，优先去库存。

　　总结来看，对于业绩下滑的“锅”，瑞芯微是一股脑地甩给了宏观环境。然而事实真的如此吗？除去宏观与行业因素影响外，瑞芯微业绩下滑背后又存在什么问题呢?

　　“潮水”退去，瑞芯微库存新高

　　瑞芯微是一家Fabless芯片设计公司，主营业务为应用处理器芯片设计与销售，商业模式是整合各种外购和自研的IP核，根据客户需求设计产品后，委托专业代工厂进行芯片的制造、封装与测试，取得芯片成品后对外销售并提供技术服务。

　　目前，瑞芯微主要产品可以分为两类一是智能应用处理器芯片，主要应用于商业显示、汽车电子、PC平板等消费级电子产品，二是电源管理芯片主要有与公司应用处理器芯片相配套的电源管理芯片和快充协议芯片。

　　在2021年，全球“芯片荒”愈演愈烈，芯片市场、供应链经历了前所未有的动荡，整个半导体行业出现供不应求的情况。面对市场的供需矛盾，台积电、联电、三星等厂商纷纷涨价。瑞芯微也在当年4月1日，宣布旗下芯片全线涨价。

　　在一轮涨价潮过后，瑞芯微2021年的经营业绩开始突飞猛进，2021年营业收入达到27.19亿，同比增长了45.90%。然而，在这一轮增长中，瑞芯微销量存在“寅吃卯粮”的现象

　　瑞芯微的销售模式主要以买断式经销模式为主。在此模式下，瑞芯微将商品销售给经销商后，商品所有权与风险就转移到经销商手中。在2021年“芯片荒”下，瑞芯微经销收入大幅增长达到了26.79亿元，同比增长48.39%。在芯片价格上行时，经销商购买量增长，往往存在囤货行为，这为瑞芯微2022年销售量下滑埋下伏笔。

　　更令人警惕的是，瑞芯微经销商还存在集中高的风险。根据瑞芯微的招股说明书显示，在2016-2019年上半年，瑞芯微前五大经销商占经销收入比例均超过85%，个别年份达到97.62%。

　　在高比例经销模式下，市场投资者对瑞芯微增长的持续性表现出担忧。在2021年末时，有投资者就在投资关系平台就有投资指出：“.....由于贵司某些渠道商大量囤货，甚至出现部分产品供过于求的情况。那么贵司对2022年的市场需求的趋势的判断是怎样的，是否有需求持续下滑的风险？贵司将会做出什么调整和应对措施，从而保证第四季和2022年业绩不会持续下滑？”

　　瑞芯微对此答复表示：“公司目前还存在结构性缺货的情况。公司将继续不断进行技术创新和技术积累，优化产品结构，持续拓展下游应用市场，促进需求增长，保持公司长期稳健发展。”

　　现在回头来看，投资者当初担忧已经成为了现实。随着“芯片荒”的潮水退去，在营收与利润双双下滑背景下，瑞芯微存货的账面价值也创出了历史新高。2022年三季度瑞芯微存货的账面价值为12.81亿，同比增长205.05%。

　　需要关注的是，在2022年下半年瑞芯微于8nm工艺研发RK3588芯片已经实现量产。在2022年上半年，瑞芯微表示新一代高性能旗舰处理器RK3588已在部分客户实现批量销售，对公司业绩产生了积极的贡献。但基于客户产品的设计周期较长，客户的量产时间大多集中在下半年。

　　同时，瑞芯微还表示经过半年的研发，RK3588部分项目已达到量产阶段，还有众多项目将在2022年第三、四季度量产。如今下半年已过半，第三季度营业收入不增反减，库存又创新高，RK3588芯片量产能否带动业绩成为一个绕不开的话题。

　　股价跌跌不休，股权激励恐失效

　　在业绩不如意背景下，瑞芯微的股价也开始进入下跌周期。2022年开年以来，瑞芯微的股价从最高的136.53元/股下跌至最低的59.51元/股，区间跌幅（截止10月28日收盘）达到52.30%。

　　在股价下跌期间，公司大股东上海武岳峰及一致行动人北京武岳峰进行减持计划，减持数量近100万股，套现金额近1亿。减持过后，上海武岳峰及一致行动人北京武岳峰持股比例降至5%以下。

　　随着瑞芯微股价走低、业绩下滑导致公司股权激励几乎“失效”。2022年瑞芯微推出2022年股票期权与限制性股票激励计划。首次授予股票期权行权价格为121.04元/份，分红后调整为120.19元/份；首次授予限制性股票回购价格为60.52元/股，分红后调整为59.67元/股。考核目标为2022年营收（或净利润）较2021年增长不低于20%，目前来看，2022年业绩恐难以完成。

　　根据相关规定，若瑞芯微未满足上述业绩考核目标的，所有激励对象对应考核当年可解除限售的限制性股票均不得解除限售，由公司回购注销，回购价格为授予价格加同期银行存款利息。