CPI重返“1时代”，通胀到底了吗？

　　本周A股三大指数震荡走低，截至12月13日收盘，上证指数跌0.95%，重回3200点以下，深证成指跌1.55%，创业板指跌1.84%，两市成交额日均0.85万亿，市场热度值不高。盘面上，医药股、养殖业分别领涨，酒店、旅游、机场航运板块表现也不错，但是计算机、煤炭开采相继走弱。两市日均超过2800只个股下跌，赚钱效应不高。

　　总体看CPI同比涨幅继续回落，时隔多月重回“1时代”，PPI同样继续回落，但环比有所回升，内需边际改善，12月6日召开的中共中央政治局会议对2023年经济工作做了部署，提出在宽财政、稳货币的前提下提振市场信心，同时近期仍有重要会议召开，或许会对年内以及2023年的经济发展方向做出更加细致的谋划，必定会成为未来发展主线，需要持续关注。

　　海外方面美国11月的非农数据有所增加，且大大超出预期，非常强劲，不过大概率同万圣节、感恩节及“黑五”等节日效应有关，所以对整体美联储加息步长应该不会造成困扰；而失业率则持平3.7%，但劳动参与率进一步下行到62.1%，供需结构错配问题依然未得到改善，但是结合岗位空缺率、离职率和新增就业等数据来看，美国就业数据仍在从高位缓慢降温的状态上。

　　11月从数据上看进出口都在下滑，海外PMI下行、美国去库存都会对12月份贸易数据进一步承压；不过政治局会议以及最近推出的防疫措施优化20条+10条等新措施大幅放松了国内疫情防控的紧张感，人财物等要素流动有望加快，内需复苏阻力变小。

　　本文逻辑：

　　一、投资展望

　　二、上周市场回顾

　　三、市场资金动向

　　四、市场温度

　　五、财经日历

　　六、其他热点事件评述

　　一

　　投资展望

　　（一）A股市场

　　上周A股三大指数继续震荡上探，上证指数目前已经站稳3200点，并在本周站在半年线以上，深证成指和创业板指也都稳定在60日均线上方，正在向半年线发起冲锋，两市成交量相较上周有所缩减，但是日均也在0.87万亿以上，市场对于国内疫情防控政策的预期已经在前期有所体现，所以当下更多的是对“暖冬行情”徐徐图之。疫情方面，周内国务院联防联控机制综合组召开会议发布“新10条”，地方政府也在同步优化核酸、健康码、复工复产相关的政策，但是各地需要承受放松后的第一波疫情确诊高峰，从实际情况来看，截至12月11日周内新增本土确诊病例达24433例，日增量峰值接近5000例，进一步上浮，不过同期环比增减少14.14%，增速进一步下滑。

　　周内江浙地区已率先开展全球合作，叠加中阿峰会，未来有望对出口、跨境、能源合作等方面有所支撑，消费零售可能还需要时间来恢复，但是多数行业市场预期已经大为改观，海外对国内市场也持续看好。具体来看以下三条线可持续可关注：

　　（1）随各地居家治疗人员增多对抗原检测、抗病毒方向需求大增的医药股，以及互联网医药服务、医药电商/线下药店。12月7日，国务院联防联控机制发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，其中明确了“无症状、轻症可居家，跨地区流动不查健康码”等内容，进一步将“健康的第一责任人”落实给个人。为了满足居家隔离人员的用药、自测需求，“新十条”中的第五条也提出要“保障群众基本购药需求”，各地药店要正常运营，不得随意关停，不得限制群众线上线下购买退热、止咳、抗病毒、治感冒等非处方药物以及抗原检测试剂盒，抗原检测概念指数在上周也是持续放量和抬升，相关个股掀涨停潮，；随着“新十条”的发布，各地市民的买药需求也进一步释放，在多个电商平台上，抗病毒类等药品的搜索量和购买量激增，线下各地实体药店也频现排队购药景象，短期内利好线上/线下布局的相关药企。

　　（2）随着疫情管控政策的转向，传媒、酒旅、机场港口航运、物流邮政、免税等困境反转逻辑的行业。部分专家表示，新冠肺炎回归乙类管理的条件日趋成熟，在管控上相较现如今的政策会有进一步的放开。部分行业已经开始有所企稳，物流方面11月国内快递发展指数为338.7，同比提升1.2%；传媒方面，截至12月11日12时，营业影院总数9151家，全国营业率73.60%，较上周提升15pct，此外《阿凡达2》（预售票房已超1亿元）、《无名》等的上映也成为影业回暖的催化剂，北京等地影院规定并不查验核酸检测报告，或对其他地区形成带头作用，有望缓解院线及影院端的短期压力；航运方面，自12月以来，航班量从日均不足3000班次提升至4000班次以上，相比11月末航班量增长63.73%，防疫“新十条”发布后，机票瞬时搜索量增长7倍，火车票搜索量增长5倍，此外，春运期间出发的机票搜索量达到2019年水平，为疫情以来的峰值。

　　（3）可提前布局受春运、跨年行情利好的肉制品、酒类等农林牧渔和消费板块。食品饮料已经连续两周大幅上涨，尤其是其中白酒和啤酒的上涨幅度较大，主要在于疫情防控政策转向之后，市场弥漫着乐观的情绪，导致板块连续大幅上涨，而且白酒估值已到合理水平，长期向好趋势不变，啤酒的借助线下消费场景的恢复，叠加世界杯赛事活动，走出反弹行情；而且随着元旦、春节、腌腊季的来临，年底消费端回暖，叠加养殖户出栏积极性上涨，生猪出现阶段性供需双增的局面；从经营层面来看，预计直到2023年春节前肉制品尤其是猪肉都会维持高位，况且生猪养殖盈利水平在10月份达到年内高点，虽然有所回调但幅度不大，因此2022Q4生猪养殖企业整体盈利水平环比得到改善，养殖业依然处在上行周期。

　　（二）11月CPI/PPI数据点评

　　12月9日，国家统计局公布11月份国内CPI/PPI数据，其中11月CPI同比上涨1.6%，环比下降0.2%；PPI同比下降1.3%，环比微涨0.1%。

　　CPI方面，总体上不管是同比还是环比均已回落到2022年度的低位，主要受三方面的影响，一是疫情，二是季节性因素，三是高基数。疫情扰动下供给端物流依旧偏弱，供应链不畅，需求端消费量下降，叠加天气条件较好、生猪提前出栏、中央储备肉的供应使供给端高增，使食品项（鲜菜、猪肉）价格环比转跌；从历年经验来看，11月份本来就是CPI的低点，环比表现本就偏弱，一来食品项中的肉类消费品在当月处于Q4旺季的小淡季，二来非食品项中的租赁房房租、旅游、其他用品及服务项价格受疫情扰动环比分别下降0.2、2.1、0.1个百分点；而去年10-11月的CPI环比连续走高，分别录得0.7%、0.4%，去年11月CPI同比增速2.3%更是年内的最高点，所以今年11月CPI同比走低在一定程度上是受到去年高基数的影响，也不用太过担忧。

　　而从走势来看，CPI同比的阶段性底部或已经出现，接近Q1的水平，尤其是核心CPI持续处于偏低水平，与欧美高通胀形成鲜明对比，在财政货币政策上将继续为“以我为主”提供支撑和空间。后续随着疫情防控政策的优化、国内经济的重启在基本面上CPI或易升难降，在具体分项上，猪周期重启、OPEC原油减产带动油价反弹、服务业“补偿式”涨价等以及临近年末消费大概率反弹也会对CPI形成支撑。

　　PPI方面，同比降幅与10月持平，但环比已经连续两个月保持正增长，预示当前处在改善企稳阶段，保供稳价效果显现，但也反应实体经济活力成色不足。主要原因在于高基数的影响，去年同期限电限产、煤炭价格高企致使PPI上行，所以目前并不是普通意义上的“通缩”，也没必要因此而担心。不过从分项来看，生产资料价格同比下降2.3%，主要是黑色、化工价格普遍回落，指向工业生产和建筑业需求偏弱，背后则可能预示着地产投资的持续低迷；而生活资料价格则同比上涨2.0%，表示前期上游成本继续下沉，利润格局延续改善，下游的刚性需求回暖继续支撑PPI。

　　PPI向后看，高基数因素已然过去，翘尾因素拖累消失，地产投资随时间拉长必定会出现改善，目前PPI价格应处在改善企稳阶段。

　　对于明年大部分专家、券商都认为随着需求回升二者会出现小幅反弹，我国通胀继续保持温和的水平，货币、财政政策都具备继续在稳增长方向适度发力的空间。在读数上，明年CPI预计也不会超过3%，虽然防疫放宽、今年居民超额储蓄主要有利于消费服务业的需求释放，但是在下半年食品有望高位回落、输入性通胀全年缓和，对冲核心CPI的上行压力；PPI上升压力不大甚至可能会出现小幅通缩，毕竟海外通胀粘性依旧较高，降息周期大概率在明年不会打开，全球房地产投资、商品消费还在下行，俄乌冲突对全球能源价格影响钝化，唯一的对冲就是国内经济走出底部、地产投资改善、基建暂不大幅降温的情况下国内工业品需求总体温和改善，带动PPI读数环比改善，但政策落地传导到市场还需时间。

　　二

　　上周市场回顾

　　（一）A股市场

　　上周A股继续上行，几大重要指数收涨，周内全国疫情防控政策进一步转向，叠加地产带动多数产业持续走高，且多是权重股，所以上证50、沪深300表现最好，双双涨超3%；微盘股表现再次不及预期，从PMI数据也可以印证中小企业受疫情影响最为严重，国证2000跌幅超过0.4%，不过中证500维持正增长；成长板块中的信创、光伏还在调整，这两类行业权重较大的科创50受到拖累，跌幅达0.64%领跌所有指数。

　　从板块来看，周内22个板块实现上涨，环比减少7个板块，涨幅靠前的依旧聚集在消费领域，比如食品饮料、家用电器、商贸零售等，均涨超5%；地产相关的产业依旧表现不错，建材、金融、银行、有色、钢铁等周涨幅也都突破了2%，除此之外交运同样比较出彩，不仅涨幅超过4.5%，涨幅环比+3.02pct，位居第二；传统行业和信创、高端制造表现较差，资金外流比较严重，领跌所有板块。

　　本周6个一级板块实现上涨，多为上周下跌板块，大概率是行业轮动所致，不过多数板块都在回调，上涨最大的行业为医药生物，主要在于近期受防控政策调整利好。

　　（二）基金市场

　　上周各大基金指数除债基外同样全面收涨，不过债基跌幅再次收窄0.3pct，海外一致看好中国资产，外资也持续回流，尤其是港股，周内暴涨10%以上，深系基金指数和QDII基金涨幅都比较靠前；国内A股表现也比较好，上证基金在权重股的带领下涨幅同样不小；货基变化不大。

　　上周股票型基金收益率中枢最高，虽然权益市场表现不错，但是基金并没有上涨太多，不过股票型、FOF型基金依旧维持正增长，年内收益环比也在改善；在外围大宗商品尤其是原油价格进一步下跌的带动下商品型、QDII型基金周内收益率表现最差，都在-1%左右；债券型基金依旧没有止住跌势，从央行的动作来看，周内逆回购使流动性再次缩减，预计降准的效果还得时间来释放；其余类型基金跌幅都在0%到0.2%之间；货币型基金继续积累收益。

　　上周基金收益率（A/C基金以A类或排名靠前为准，QDII美元/人民币以排名靠前为准）TOP10中7只是QDII型基金，剩余3只为普通股票型、被动指数型、偏股型各占1只。主要在于周内港股涨势不错，所以与之相关的基金收益率靠前；带动基金整体收益虽然收缩但依旧保持正增长为0.53%，环比-0.64pct。从风格上来看，中型基金领涨。上周创金合信基金旗下的基金收益最高，达到了12.49%，环比-1.56pct，收益率小幅回踩，其余基金在10%左右及以上。

　　从涨跌幅（A/C基金以A类或排名靠前为准，QDII美元/人民币以排名靠前为准）TOP10来看，QDII型基金占8成，被动指数型基金和灵活配置型基金各占1只。整体涨幅小幅回落至1.40%，环比-0.49pct。最高涨幅大涨21.17pct至34.56%，主要由于基金规模较小，所以涨幅弹性较大，为建信基金旗下基金。

　　三

　　市场资金动向

　　（一）A股市场

　　主力资金上周大幅净流入。从申万一级行业来看，流入行业达28个，资金流入情况环比持平，其中医药生物、食品饮料周净流入额均超过100亿元，商贸零售超过75亿，而在净流出上，公用事业、石油石化、煤炭流出量在10-25亿之间，在可接受范围内；从同花顺(300033)主题概念来看，白酒、互联网保险、新零售、小金属等概念流入均超35亿元，在流出上，华为、光伏、央国企改革、风电等流出较多，均超过100亿元。

　　北向资金净买入65.5亿元。主要流入食品饮料、家用电器，在25亿元以上，房地产、医药生物同样在10亿元以上，电力设备、公用事业、电子净卖出较多，在10亿元以上，概念上电子商务、新零售、家用电器流入30-40亿元，但在信创相关的细分领域流出较多，总体在50亿元左右；五粮液(000858)、宁德时代(300750)、美的集团(000333)、迈瑞医疗(300760)、比亚迪(002594)等居净买额个股前列。

　　南向资金周内净卖出32.87亿港元，再次减持，其中沪港通净卖出81.52亿港元，深港通净买入48.65亿港元；腾讯控股、小鹏汽车-W、快手-W、美团-W、平安好医生、阿里健康等居净买额个股前列。

　　本周主力资金大幅流出，周内共流出72.3亿元。主要流向消费领域，包括农林牧渔、食品饮料等，但在电力设备、计算机、电子流出较多。北向资金周内净卖出43.38亿元，其中沪股通净卖出36.77亿元，深股通净卖出6.61亿元，物联网、工业互联网、机器人、芯片等受到青睐。南向资金净买入63.69亿港元，其中沪港通净买入31.92亿港元，深港通净买入31.77亿港元。

　　（二）基金市场

　　上周股票型基金平均仓位80.74%，偏股混合型基金平均仓位75.67%，前者环比-0.29pct，后者环比-2.61pct，市场整体环比-3.31pct。基金整体随着A股的回暖以及结构性切换做进一步的调仓和减仓。

　　开放申购基金3只，涉及光大保德信、农银汇理、西部利得3家基金公司。合计134.2亿元，环比大幅下降349亿元。上周申购基金全部为债基。整体来看申购数量和募资规模再次遇冷，权益型基金市场温度骤降。

　　四

　　市场温度

　　从上市以来分位值来看，上周几大指数估值全部上浮，且幅度都不小，A股的估值再次向合理区间靠拢。尤其是深证成指，环比+8.83pct，已达到50%的分位；上证系三大指数周内同样得到修复，已然走出一波小牛；科创成长还未有所表现，依旧在比较低的位置。

　　从上市以来板块分位值来看，截至12月13日收盘，10个板块估值实现上修。受防控政策的刺激，大消费板块估值修复最大，其中食品饮料环比+6.96pct，家用电器、美容护理、商贸零售、社服环比修复力度都在1pct以上；前期修复较大的信创、地产有所回落，但是幅度不大；传统行业表现也同样不错，下挫幅度远小于预期。板块估值中位数为建筑装饰（16.06%）。

　　从3年股债性价比来看，截至12月2日，万得全A市盈率倒数与十年期国债（2.89%）的比值为1.98，环比-0.04，而历史均值为1.79，处于近3年的中性位，历史分位值位置处于65.69%（即性价比高于65.69%的时间），环比-6.12pct。上证50、沪深300、中证500和中证1000的股债性价比历史分位值分别处于70.33%（环比-7.01pct）、74.18%（环比-9.2pct）、46.26%（环比-3.05pct）和74.27%（环比-1.81pct）。较上期来看，整体上投资性价比继续回落，债券利率再次小幅上涨0.03%，中大盘股投资价值回落速度大于微盘股，且中证1000投资性价比位居首位，可以关注。

　　五

　　财经日历

　　六

　　其他热点事件评述

　　（一）外围环境

　　美国方面，至12月3日当周初请失业金人数23万人，符合预期。不过花旗银行表示美国很可能在2023年下半年陷入经济衰退。

　　欧洲方面，欧元区第三季度GDP年率终值2.3%，第三季度GDP季率终值0.3%，均高于预期和前值。而且12月7日欧盟委员会主席冯德莱恩宣布，欧盟委员会已提议对俄罗斯实施第九轮制裁，将针对俄能源、矿业等领域。不过俄罗斯总统普京当日表示不会首先使用核武器，而且现在没有必要进行额外动员。国家层面，德国10月工业产出环比下降0.1%，当局声明未来几个月工业经济前景仍然黯淡。

　　其他国家和地区方面，加拿大央行加息50个基点至4.25%，符合市场预期，利率水平为2007年12月以来最高，并“考虑”需要进一步加息以遏制通胀；墨西哥11月的年化通胀率达到7.8%，核心通胀率则为8.51%，该国央行预计2023年年底通胀率将降至4.1%；埃及11月核心通胀率达到18.7%，环比增长2.5%。

　　（二）国内政治经济环境

　　政治方面，12月6日召开中共中央政治局会议，分析研究2023年经济工作。外需下行背景下，“突出做好稳增长”和“着力扩大国内需求”的方向是明确的，一则要稳住固定资产投资，托基建、稳地产、扩制造业；二则要优化防控措施。

　　疫情方面，12月8日李克强在第七次“1+6”圆桌对话会上介绍中国经济和疫情防控相关情况时指出，中方会根据疫情形势变化，优化落实防控措施，中国经济增速将会持续回升。

　　东南方向，美方近日宣布，将向台湾出售总额4.28亿美元的军机零部件及有关装备。再次粗暴干涉中国内政，严重违反一个中国原则和中美三个联合公报规定，严重危害中国主权和安全利益，严重损害中美两国两军关系和台海地区和平稳定。

　　数据方面，中国11月出口以美元计价同比下降8.7%，前值下降0.3%；进口同比下降10.6%，前值下降0.7%；贸易顺差698.4亿美元。CPI同比方面，11月份上涨1.6%，其中城市上涨1.5%，农村上涨1.7%；食品价格上涨3.7%，非食品价格上涨1.1%；消费品价格上涨2.3%，服务价格上涨0.5%；1—11月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨2.0%。环比方面，11月份环比下降0.2%，其中，城市下降0.2%，农村下降0.2%；食品价格下降0.8%，非食品价格持平；消费品价格下降0.1%，服务价格下降0.2%。PPI方面，11月份同比下降1.3%，环比上涨0.1%，1—11月平均比去年同期上涨4.6%。

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　　本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑，封面图来自壹图网。

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　　编辑：孙江永 毛德芬

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