IPO观察｜深圳安科“闯关”忧虑：合并及母公司累计未弥补亏损约2亿元、两年半仍未覆盖前期累计亏损或成二轮问询重点、毛利率等远低于多家同行

　　近日，深交所披露已向深圳安科高技术股份有限公司（简称深圳安科）IPO发起第二轮审核问询。根据此前第一轮问询，“关于累计未弥补亏损”在问询函中排第四，足以显示监管对该问题的重视。

　　累计未弥补亏损缺口大

　　合并及母公司合计近2亿元

　　根据深圳安科招股书，截至 2022 年 6 月末，公司合并及母公司均存在金额较大的累计未弥补亏损，合并及母公司未分配利润余额分别为-13,604.79 万元（约-1.36亿元）和-6,045.52 万元（约-0.60亿元），合计-1.96亿元。

　　具体原因，如招股书所言，主要原因系公司为提升市场竞争力，前期新产品研发和营销投入较大，但前期整体收入规模较低、产品盈利能力较弱、规模效应尚未完全释放，导致公司出现亏损。

　　而这，一旦深圳安科成功上市，上述亏损对于新股东而言，或是一道“惊雷”。

　　招股书提及，根据公司 2022 年第四次临时股东大会审议通过的《关于公司首次公开发行A 股股票并上市前滚存利润（如有）和未弥补亏损分享和承担方案的议案》，若本次发行上市前存在滚存未分配利润，则由本次发行上市完成后的新老股东按持股比例共同分享。公司本次发行上市完成后，本次发行上市前所形成的未弥补亏损由本次发行上市完成后的新老股东按持股比例共同承担。

　　尽管2020 年以来，公司已经实现扭亏为盈，但深圳安科表示，完全弥补累计亏损仍需要一定时间。本次发行上市后，公司存在短期内无法向股东现金分红的风险，如公司不能实现持续盈利、尽快弥补累计亏损，将对公司股东构成不利影响。

　　针对此问题，深交所发出的第一轮审核问询函，就将该问题排在第四位。即“问题 4.关于累计未弥补亏损——申报材料显示：截至 2021 年末，公司合并及母公司均存在金额较大的累计未弥补亏损，合并及母公司未分配利润余额分别为-18,365.28 万元和-11,624.21 万元。请发行人根据《深圳证券交易所创业板股票首次公开发行上市审核问答》问题 32 的规定，完善招股说明书的信息披露。请保荐人及申报会计师根据《深圳证券交易所创业板股票首次公开发行上市审核问答》问题 32 的规定发表明确意见。”

　　深圳安科详细回复表示，公司所处的医疗器械行业，尤其是大型医学影像设备领域，具有新产品市场推广时间长、资金投入大、技术门槛高、高层次人才密集等特征。公司为保持在行业内的品牌影响力和产品竞争力，持续进行新技术、新产品研发投入，吸引优秀人才，推动公司产品结构升级完善，同时为快速提升产品市场份额，公司大力投入营销网络渠道建设、推动客户结构优化升级，相应的研发和营销费用支出较大。报告期内，公司盈利能力逐步提升，2020年起实现扭亏为盈，但尚未覆盖前期累计亏损，公司最近一期末仍存在累计未弥补亏损的情况。

　　需要注意的是，深圳安科回复函显示，公司最近一期存在累计未弥补亏损是经常性因素导致，大型医学影像设备行业前期投入成本较大导致存在累计未弥补亏损，属于经常性因素。

　　两年半仍未覆盖前期亏损

　　或成第二轮审核问询重点

　　根据招股书，2019年、2020年、2021年、2022年半年度，深圳安科实现的营收分别为，净利润分别为42,277.05万元（约4.23亿元）、55,888.86万元（约5.59亿元）、68,172.75万元（约6.82亿元）、30,972.46万元（约3.10亿元）；净利润方面，上述年度分别为-4,565.18万元（约-0.46亿元）、4,067.01万元（约0.41亿元）、7,730.47万元（约0.77亿元）、4,760.48万元（约0.48亿元），归母扣非净利润分别为-7,237.64万元（-0.72亿元）、3,151.88万元（约0.32亿元）、4,959.53万元（约0.50亿元）、1,399.74万元（约0.14亿元）。

　　而据深圳安科的回复信息显示，公司在2020年实现扭亏为盈，并持续盈利，但截至2022年6月30日，公司累计未弥补亏损仍有13,604.79万元（约1.36亿元）。

　　换言之，深圳安科用了两年半的时间，尚未覆盖此前的累计亏损“窟窿”。

　　对于该亏损“窟窿”，深圳安科回复显示，截至2022年6月末，公司货币资金余额为5,492.31万元，公司整体流动性较好，且公司已实现连续盈利，公司存在累计未弥补亏损不会对公司的正常经营产生重大不利影响。

　　不过，深圳安科也提及风险，若公司未来出现收入未能按计划增长、研发失败、产品无法得到客户认同或其他不可预见的重大不利情形而导致盈利能力下降或者再次亏损，则公司合并报表层面存在累计未弥补亏损可能会导致公司的资金状况、业务拓展、人才引进、团队稳定等方面受到不利影响。

　　从上述深圳安科2022上半年的业绩来看，营收0.31亿元，不及2021年的一半（即3.41亿元）；扣非净利润0.14亿元不及2021年度的一半即0.25亿元。这是否在说明业绩的下滑？深圳安科在招股书中提及，报告期内，公司不存在单季度收入占比超过 50%或两个季度收入占比超过70%的情形，不存在收入季节性波动较为明显的情形。整体而言，公司第一季度收入占比相对较低，主要系受春节假期影响，订单量和出货量减少；公司第四季度收入占比相对较高，主要系部分公立医院终端客户通常在年末预算过期前完成相关设备采购和验收付款。

　　但基于目前的业绩情况，这个亏损“窟窿”什么时间才能填满？投资者什么时候才能彻底甩掉这个大包袱？另外，一旦上市，对于此前的历史遗留的亏损问题，也让新的投资者“买单”，是否值得投资者“孤注一掷”？针对亏损的衍生问题或将继续成第二轮重点问询事宜。

　　综合毛利率与头部企业差距大

　　行业竞争力“扛得住”吗

　　从同行对比来看，深圳安科不管是营收、净利润还是综合毛利率，与头部企业差距明显。

　　招股书罗列了多家同行，包括联影医疗、东软医疗、万东医疗(600055)、明峰医疗，其中联影医疗、东软医疗、万东医疗与深圳安科相比，多项业绩数据远超深圳安科，尤其是最近两年又一期。

　　营收方面，招股书显示，2020年、2021年、2022年上半年，联影医疗的营收分别为57.61亿元、72.54亿元、41.72亿元，远远高于同期深圳安科的营收即分别为5.59亿元、6.82亿元、3.10亿元。另外，同时期，东软医疗的营收分别为24.59亿元、28.03亿元、15.02亿元，亦远远超过同时期的深圳安科的营收；此外，万东医疗同时期的营收分别为11.32亿元、11.56亿元、4.57亿元，也远远超过同时期深圳安科的营收。

　　归母净利润方面，招股书显示，2020年、2021年、2022年上半年，联影医疗的归母净利润分别为9.03亿元、14.17亿元、7.74亿元，东软医疗的归母净利润分别为1.02亿元、3.12亿元、2.25亿元，万东医疗的归母净利润分别为2.21亿元、1.83亿元、0.59亿元。而同期，深圳安科的归母净利润分别为0.41亿元、0.77亿元、0.48亿元。其中的差距一目了然。

　　此外，综合毛利率方面，招股书显示，2020年、2021年、2022年上半年，联影医疗的综合毛利率分别为48.61%、49.42%、46.16%；东软医疗的综合毛利率分别为36.69%、37.96%、39.87%；万东医疗的综合毛利率分别为50.37%、45.82%、44.21%。而同期，深圳安科的综合毛利率分别为40.44%、38.20%、37.88%，与联影医疗、万东医疗的差距也一目了然。

　　对此，如深交所在问询函中显示，2019 年发行人主营业务毛利率较低，主要系产品和客户结构处于转型调整期，盈利能力较弱；2020 年受益于产品结构优化、新冠疫情刺激需求等，发行人毛利率大幅提升；2021 年新冠疫情趋缓后产品销售均价有所下降，导致毛利率小幅回落。

　　另外，需要注意的是，问询函显示，2020 年发行人 CT 产品毛利率提高 15.99 个百分点，主要是新冠疫情环境下 CT 产品价格上涨，同时受益于产品结构变动、探测器等核心部件成本下降和规模效应带来的成本优势。另外，发行人各系列产品毛利率明显低于竞争对手联影医疗、万东医疗。

　　针对同行竞争力对比，深圳安科表示，联影医疗与公司在 CT、MRI、XR 产品上具备可比性。联影医疗作为医学影像设备行业的龙头企业，中高端型 CT、3.0T MRI 等高端产品在其销售结构中占据较大比重，在产品梯度结构上较公司更优，同时还具备收入规模更大的规模效应优势以及核心部件自产比例更高的成本优势，因此其毛利率高于公司水平。另外，万东医疗与公司在 XR（主要包括 DR 和数字乳腺机）、MRI 产品上具备可比性。万东医疗产品销售以 DR 产品为主，DR 产品销量处于国内领先地位，MRI产品的销售数量亦高于公司。

　　（图片来源：深交所）