IPO观察|芯德科技闯关创业板：大单品毛利率持续下滑 印度市场营收增速突然“骨折”匪夷所思

　　近日，曾因招商证券(600999)被立案调查而短暂中止过IPO进程的芯德科技有了上市之旅的最新消息——已经收到第2轮审核问询函。

　　芯德科技主要从事光通信网络接入系统和终端设备研发、生产及销售，简单来说是“光猫生意”。依靠这一大单品，公司营收持续增长。

　　随着公司IPO之旅的进一步迈进，市场对于公司的实际情况也更为关注，那么问询之下的芯德科技到底是怎样的一种情况？

　　毛利率持续下滑的核心大单品

　　芯德科技的创收依赖于核心大单品“光猫”。

　　公司核心产品为ONU/ONT，即光网络单元，在网络中位于终端用户侧，它向用户提供数据、语音、视频等多种业务接入服务。俗称的“光猫”从广义上可以理解为ONU的一种。

　　2019-2021年期间，“光猫”业务分别为公司创收2.10亿元、4.12亿元、5.52亿元，占主营业务收入的比重分别为73.10%、76.68%、71.75%。

　　值得注意的是，在公司营收不断攀升的过程中，核心大单品的毛利率却在持续下滑。“光猫”即光网络单元（ONU/ONT）的毛利率由2019年的19.98%下降至2022年上半年的13.25%。

　　核心大单品的毛利率下滑，也导致公司主营业务收入在同期内由24.44%下降至16.62%。

　　对于公司毛利率的持续下滑，芯德科技在招股书中表示“芯片采购单价上升是导致公司2021年毛利率下降的重要原因。”

　　事实上，公司的降价策略对毛利率也有着重要影响。

　　“光猫”即光网络单元的平均售价于2020年、2021年分别下降3.40%、2.71%。此外，光线路终端也在2020年、2021年分别下降了2.86%、5.98%。

　　值得一提的是，2022年上半年，公司提高了核心产品单价，其中光网络单元抬价10.73%，然后公司的毛利率依旧出现下滑，低于2021年毛利率1.62个百分点。

　　如若公司没有进行10.73%的抬价，公司毛利率情况又将如何？

　　频繁变动的境外客户

　　在招股书中，芯德科技将自己描述为“为世界全面接入网络而努力奋斗”。事实上，公司也确实拥有着遍布印度、巴西、阿根廷、孟加拉国等多个国家和地区的客户。

　　2019-2022H1期间，公司境外主营业务收入占当期主营业务收入的比例分别为

　　66.35%、77.56%、80.50%和 77.53%。

　　公司依赖于境外营收，但公司的境外客户似乎并不太稳定。

　　2019-2022H1期间，公司前五大外销客户分别为 GO IP Global Services Private Limited、NETLINK ICT PRIVATE LIMITED、FLYTEC COMPUTERS S.A.、

　　WIRELESS TIGRE S.A、SAINXT TECHNOLOGIES LLP、ASIAN CARATS PTE

　　LTD。

　　2015-2016期间，公司前五大外销客户分别为 HK Novelty Electronic Technology Co.Ltd、Southern Infra Tech、DIGI SAT d.o.o.、Multilink

　　Computer Pvt Ltd、WDC Networks、LANMARKET。

　　名字很长，结论却很简单，两段时期内，前五大外销客户无一重合。

　　对于这种情况，芯德科技在招股书中解释了两大主要原因：一、最终客户未发生变化，仅因客户指定交易主体变化、客户更名等原因使得销售对象发生变化；二、近年来公司老客户业务规模增长且公司积极开拓新客户，使得相关外销客户排名有所变化。

　　“离奇”骤降的印度市场营收增速

　　印度是芯德科技的重要海外市场，公司曾在2020年取得了印度地区销售收入182.89%的增长，大幅高于印度固定宽带互联网用户的增长率16.36%。

　　在问询函中，深交所对于公司的印度销售收入颇为关注，尤其是其增速远高于印度宽带用户整体增长速度的原因。

　　芯德科技在招股书中对印度PON设备市场行业情况进行了简要的介绍。

　　从中可以得知，印度政府于2015 年提出“数字印度”，重点聚焦基础设施建设，以高速宽带、公共网络接入项目、全面信息化等作为数字化转型的支柱方向，并且计划完成所有城市、市区与乡村委员会的光纤宽带接入。

　　2020年印度独立日，印度政府宣布，将在2020年8月起的1000天内实现全国60多万村庄光纤化，届时会带动更多通信设备接入需求。

　　从上述信息可以了解到2020年8月是重要的转折点。报告期内，公司业绩爆发最快的时间正是2020年，不过该政策在2020年8月开始执行，短短4个月公司就能如此快速突破，实属不易。

　　此外，招股书中芯德科技还列举了印度固定快带用户中的光纤占比在2020仅达到了30.04%，未来空间可期。

　　据市场研究机构Research and Markets的公开数据，预计2019-2025期间GPON设备将实现39.4%的年均复合增长率，增长速度快，具备良好的市场前景。

　　印度市场前景很广阔，但芯德科技的印度创收增速似乎却跟不上变化。公司印度地区销售收入的同比增速在2020年-2022H1期间分别为182.89%、38.16%、4.14%，出现增速的巨量减少。

　　在2020年，公司的印度地区营收增速能够大幅度高出当地固定宽带用户的增长，到了2022年，公司的营收增速却仅剩下4.14%，相当于2020年增速的2.26%，远低于市场机构预测的复合增速。

　　从远高于，到远低于，芯德科技的印度市场到底发生了什么？