IPO观察|首航新能闯关创业板上市：依赖单一市场、研发投入远低于同行均值、与股东母公司“宁王”展开大规模交易

　　于去年年中提交创业板IPO申请的的深圳市首航新能源股份有限公司（简称首航新能）于近日更新了IPO进程，即深交所已对其已发出审核中心意见落实函。不过，高度依赖境外市场并在报告期内对前五大客户存在明显依赖、自称研发高要求但实际研发投入却远低于同行均值、自股东入股后即与股东母公司“宁王”展开大规模交易，首航新能的多个“风险”持续引发市场关注。

　　依赖单一境外市场

　　对前五大客户销售额占比近60%

　　首航新能最新版招股书，显示，其存在明显依赖境外市场、依赖前五大客户的情形。

　　报告期内，公司境外销售收入占比较高，2019 年度、2020 年度、2021 年度和 2022 年 1-6 月，公司主营业务收入中的境外销售收入分别为 45,534.32 万元、94,167.13 万元、159,958.94 万元和 157,154.16 万元，占主营业务收入的比例分别为 86.71%、92.09%、88.01%和 89.30%。

　　招股书提及，各国家和地区的法律法规、贸易政策、政治环境、产业政策等因素存在一定差异，上述因素的变化将对公司在当地的销售情况产生影响。如果未来公司主要销售国家或地区的当地政治、经济环境和行业政策等发生不利变化，将会对公司的业务开拓和经营业绩产生不利影响。

　　另外，报告期内，发行人产品以销往境外为主，主要销售目的地国包括意大利、波兰、印度、巴西、德国等。

　　针对此，监管要求首航新能“结合主要销售目的地国的光伏电力市场发展情况、发展阶段、主要大客户的拓展历程等，说明集中开拓意大利、波兰等市场的原因及合理性；说明俄乌冲突对欧洲尤其是东欧市场的影响，俄乌冲突结束后对业绩成长性的影响；2022年以来相关市场销售规模持续扩大是否与当地社会经济发展需求相匹配；说明疫情形势变化对海外客户开拓的影响。”

　　除了依赖单一市场外，首航新能对前五大客户的依赖亦明显。

　　深交所第二轮问询函提及，报告期内，公司对前五大客户销售额占营收比分别为 50.07%、51.49%、60.00%和 68.09%，对前五大客户的依赖度不断攀升。并且，报告期内前五大客户中4 家为波兰客户，在波兰的销售额相当于整个波兰市场的 40%。

　　鉴于报告期内，首航新能对前五大客户的销售额占比不断攀升，深交所提出质疑“结合海外户用储能市场渗透率、市场空间、市场拓展方式等，说明发行人在开拓新客户和开发新产品方面的竞争力以及海外市场开拓现状，未来对大客户依赖性是否持续加重”。

　　自称有研发高要求

　　实际研发投入却远低于同行均值

　　首航新能招股书显著提及，公司所属行业为综合技术应用类行业，具有技术竞争激烈、产品迭代速度快、研发投入要求高等特点。

　　然而，首航新能在报告期内的研发投入情况却远低于同行可比公司均值。

　　招股书显示，报告期内，首航新能研发费用分别为 2,169.69 万元、4,302.89 万元、9,422.53万元和 7,603.95 万元。按照年度来看，报告期内，研发费用看似不断走高。但是，占比却远低于同行均值，远低于多家可比公司。

　　报告期内，同行业可比公司研发费用率均值分别为5.27%、5.52%、6.39%、7.76%；相应的，首航新能的研发费用率分别为4.13%、4.20%、5.16%、4.32%，远远低于同行可比公司的均值。其中，固德威的研发费用率分别为6.15%、、5.79%、、7.04%、、10.53%、；上能电气的研发费用率分别为6.34%、7.58%、8.50%、9.73%。

　　对此，首航新能解释称，报告期内，公司研发费用率略低于同行业可比公司平均值，主要系产品结构存在差异所致。同行业可比公司中，阳光电源(300274)主要产品包括光伏逆变器、风电变流器、储能系统、新能源汽车驱动系统、水面光伏系统、智慧能源(600869)运维服务等；锦浪科技(300763)除生产主要产品光伏逆变器外，同时运营光伏电站；上能电气主要产品为集中式逆变器，因此各公司产品迭代更新的周期、研发方向及研发前瞻性目标和研发物料耗用等存在差异。

　　根据招股书，光伏并网逆变器、光伏储能逆变器等产品的研发过程中涉及技术繁多，涵盖电力系统设计技术、半导体技术、电力电子技术、微电脑技术和软件算法编程技术等。光伏并网逆变器、光伏储能逆变器的转换效率、与电网的交互能力等指标，将直接影响到光储系统的效率和稳定性，因此技术研发对于公司的发展具有重要意义。

　　首航新能在提及新技术研发失败的风险时表示，如果公司技术研发失败或新技术未能符合行业技术路线发展趋势要求，则可能导致公司产品竞争力下降，从而对公司的业务拓展和生产经营产生不利影响。

　　关联交易金额激增

　　与股东母公司“宁王”大规模交易

　　值得注意的是，首航新能在申报前一年，新增了多个股东，其中包括宁德时代(300750)的全资子公司宁波梅山保税港区问鼎投资有限公司（简称问鼎投资）。

　　2021 年 12 月，发行人注册资本由 36,000 万元增加至 37,113.4021 万元：发行人以资本公积金向全体股东转增 308,013,175 股股份；同时，发行人增发 1,113.4021 万股股份，新增股份全部由问鼎投资认购。

　　但是问鼎投资的入股价格，却以低于其他同期投资者的价格。首航新能回复问询表示，问鼎投资系发行人重要供应商宁德时代的全资子公司，引入问鼎投资有助于更好整合发行人上下游行业资源，符合公司战略规划。发行人已将其增资价格与同期投资者增资价格差额确认股份支付。问鼎投资入股估值差异较大具有合理性。

　　而该差额超7000多万，被确认为当年度的非经常性损益，并直接导致首航新能当年度的净利润下滑。招股书显示，2021 年度，公司净利润同比略有下降，主要由于公司供应商宁德时代之子公司问鼎投资于 2021 年对公司进行增资，公司将其增资价格与同期投资者增资价格差额确认股份支付 7,731.96 万元，计入非经常性损益。

　　除了股东低价入股导致当年度净利润下滑引发关注外，更为业界、监管质疑的当属该股东入股后，随即展开与股东母公司即宁德时代大规模的交易，即采购金额从2021年的7000多万，直接飙升至2022年上半年的2.38亿元。

　　深交所第二轮问询函提及，2022 年 1-6 月，发行人向宁德时代采购电芯，交易金额 23,849.94 万元，占发行人营业成本的比例超过 20%。发行人当期向宁德时代采购主要电芯型号无其他同类供应商，运用电芯为主要原材料（占比 68%）的储能电池在宁德时代入股后收入大幅提升，最近一期超过 3 亿元。

　　针对此，深交所要求首航新能作出多项说明。

　　包括“说明引入宁德时代全资子公司作为股东后，大规模开展与宁德时代交易并发展储能电池业务的原因和商业逻辑，该产品的门槛，发行人由采购成品变成自产的难度、技术储备。”

　　以及“结合采购电芯的具体型号及市场供应情况，说明仅向宁德时代采购的必要性、合理性，并结合宁德时代该类型产品对外销售价格、毛利率等的具体情况，说明该采购价格的公允性及 2022 年上半年采购单价涨幅较大的原因”、“说明相关采购未来是否将持续开展，发行人与相关供应商确保交易价格公允、不发生利益输送的具体措施”。

　　据首航新能解释，在问鼎投资入股前，公司已向宁德时代采购电芯进行储能电池的生产。宁德时代全资子公司问鼎投资入股发行人系基于双方合作关系、技术特点以及对发行人发展前景和投资价值的独立判断而进行的投资行为，问鼎投资入股发行人与发行人向宁德时代采购电芯互相不构成前提条件。

　　（图片来源：深交所）