IPO观察|嘉诺科技闯关创业板，冻结客户资产后再签合作为哪般？

　　苏州嘉诺环境科技股份有限公司（以下简称“嘉诺科技”）正闯关创业板。

　　嘉诺科技启动上市进程与政策春风息息相关，作为一家从事固废资源回收与处理设备研发、生产和销售的高新技术企业，所处的固废处理行业受到政策支持，资金涌入加速了数字化进程，成靠政策，但随着政策退潮，嘉诺科技是否败也政策？

　　成也政策，败也政策？

　　政策东风吹到了固废行业，作为世界上资源消耗和废弃物产生量最大的国家之一，近年来，我国正在逐步完善现有的环保法规及制度，逐步做到规范化治理。

　　2017年3月，《生活垃圾分类制度实施方案》发布;6月6日，住建部网站显示，住建部、发改委、生态环境部等九部门联合印发《住房和城乡建设部等部门关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》，决定自2019年起在全国地级及以上城市全面启动生活垃圾分类工作，到2020年底46个重点城市将基本建成垃圾分类处理系统，到2025年，全国地级及以上城市基本建成生活垃圾分类处理系统。

　　政策加码下，垃圾分类走进了我们的生活，也对资本市场造成了巨大的影响，固废行业的数字化趋势不断加强。

　　成立于2013年的嘉诺科技受益于政策东风，试图扩大融资途径，冲击资本市场。招股书显示，2020年、2021年和2022年，诺嘉科技分别实现营业收入25630.25万元、37174.59万元和34693.35万元，同期，公司扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润分别为2307.40万元、6114.78万元和6149.28万元。报告期内，涉及现代产业体系领域的产品主要为固废处理成套装备，报告期各期占主营业务收入的比例较高，分别为92.49%、90.75%和86.32%。

　　固废处理的下游即废物处理，主要为焚烧发电、减量填埋、资源回收三大类处置。招商证券研报显示，随着环保意识的进步，废物填埋逐渐被垃圾焚烧发电所取代，作为垃圾减量化、资源化、无害化处理的基础保障，焚烧发电在“十二五”至“十三五”期间得到了大力发展。至2020年，全国各省焚烧发电率已提升至45%，部分发达地区已提升至60%以上，增量逐渐放缓；无害化传统处理方式主要有填埋处理，目前水泥窑协同处理因其成本优势以及“三免三减半”的优惠政策快速占据市场；垃圾资源化是未来城市垃圾处理的重要方向。

　　但垃圾焚烧项目国补退坡意味着降低上网售电收入，在运营成本不变的情况下降低企业毛利。水泥窑协同处置子行业建设高峰期或已过去，垃圾填埋子行业受政策压退影响，填埋产能建设市场未来或难见到规模化增长趋势。

　　在下游产业链盈利或受到挤压的情况下，嘉诺科技能否生于政策中而长于政策中？

　　固废处理智能化，巨头夹缝中如何生存？

　　各地打造“无废城市”的规划在稳步推进，资金涌入加速了固废处理的智能化水平提高，环保行业巨头与互联网公司纷纷布局固废处理智能化。

　　资料显示，环保企业瀚蓝环境打通垃圾处理的前中后端，前端对垃圾分类进行智能化监控，中端通过数字孪生技术进行3D场景还原，通过物联网等技术对多功能中转站、环卫车辆等运行过程中的数据实时进行分析，进行智能收运，后端进行垃圾焚烧发电厂智慧化升级。

　　不仅传统环保企业在做智能化改造，2021年，安防龙头海康威视发布了固体废物全生命周期智慧监管平台，帮助生态环境部门从固废产生、收集、贮存、转运、处置等各个环节开展可视化、数字化、智能化管理；华为、百度等互联网巨头也纷纷进入到垃圾分类识别领域。

　　招股书显示，嘉诺科技掌握了图像智能分选、机械破碎、机械分选、生物处理和输送存取等五大固废处理核心技术，并形成了筛分类、智能分选类、破碎类和输送类等四大类成熟的环保处理设备产品。主要业务包括固废处理单机设备、成套装备和项目运营服务三大类，其中单机设备主要包括分选机、破碎机、输送机及智能分拣机器人；固废处理成套装备主要包括资源回收成套装备和精细燃料制备成套设备；运营服务主要为利用自身设备，为各类存量及增量固废提供处理服务。

　　报告期内，嘉诺科技已累计实现 50 套以上固废处理与资源化成套装备的销售。此次谋求上市，嘉诺科技募集资金4.5亿元，其中，2.5亿元用于固废处理成套设备项目，2亿元用于补充流动资金。嘉诺科技继续加码固废处理成套设备，2020年、2021年和2022年，公司研发投入分别为1366.85万元、1562.68万元和1890.31万元，在激烈的竞争中，研发费用并不算高的嘉诺科技核心竞争力是否能够得到市场认可还未可知，对此，和讯财经发函至嘉诺科技，截至发稿并未得到相应回复。

　　科技界人士表示，视觉检测、减速机、激光雷达及机械臂等技术都会应用在固废智能化中，传统环保企业与科技公司相结合，产品同质性较强，公司竞争实力更多体现在客户的获取上。

　　与客户陷入纠纷，巨额应收账款能否收回？

　　2020年-2022年，嘉诺科技的销售费用分别为1671.51万元、1856.81万元和2144.71万元。较研发费用略高，以销售驱动营收增长的趋势较为明显。

　　行业内话语权不高导致了巨额应收账款高悬嘉诺科技头上，招股书显示，报告期各期末，公司各期末应收账款、合同资产与其他非流动资产-合同资产的余额合计分别为12825.44万元、17130.89万元和25505.81万元，随着公司经营规模持续扩大，公司应收账款余额呈增加趋势。

　　嘉诺科技客户主要为国企、地方政府投资平台等。在嘉诺科技的客户名单中，2020年末，浙江锦润机电成套设备有限公司应收账款余额较高，且应收款项账龄在1年期以上，招股书中公司表示，主要系2017年、2018年合作若干项目形成，相关价款的付款时限已超出合同约定，但仍保持逐期回款，各报告期末公司已按照会计准则相关要求对浙江锦润机电成

　　套设备有限公司应收账款足额计提坏账准备。

　　裁判文书网显示，2020年8月，嘉诺资源再生技术（苏州）有限公司申请了财产保全，请求冻结被申请人浙江锦润机电成套设备有限公司银行存款3646900元或查封其相应价值的财产，担保人中国平安财产保险股份有限公司浙江分公司为其提供担保。2020年后，浙江锦润机电成套设备有限公司陷入了多起合同纠纷。

　　在浙江锦润机电成套设备有限公司现金流动性存疑的情况下，2021年，浙江锦润机电成套设备有限公司再度现身嘉诺科技第四大客户，销售金额为1826.90万元。但在2021年末，1年以上账龄应收款项对应客户中依然有浙江锦润机电成套设备有限公司。

　　2021年，浙江锦润机电成套设备有限公司为嘉诺科技贡献了营收，但前期已经陷入应收款项纠纷的情况下，公司在客户的选择上是否审慎仍然存疑。