研发费用率创新高 联影医疗上市后首笔投资放射治疗

　　利润增速赶不上研发投入 “重研发”的联影医疗投资放射治疗赛道

　　6月19日晚间，联影医疗披露对外收购方案。公司通过上海联合产权交易所以公开摘牌方式参与上海艾普强粒子设备有限公司（以下简称“艾普强”）增资项目，取得其增资后4.6875%的股权，交易价格为4500万元。

　　资料显示，艾普强公司主要研究质子治疗系统，经营范围包括粒子设备及其部件、配件的制造、销售，粒子设备领域内的技术开发等。联影医疗认为，质子治疗需要配置影像设备（CT、MR、PET），这和公司的高端影像设备和X-射线放疗设备形成互补，强强联合，有助于打破技术垄断，拓展公司在放疗领域的布局。

　　自2022年8月22日正式登陆科创板之后，这是联影医疗上市后的第一笔对外投资。瞄准质子治疗领域，也侧面反映了联影医疗想要开拓新业务的考量。

　　增资扩股 重砸研发

　　公告显示，艾普强成立于2011年，是上海市国有独资公司上海联和投资有限公司控股的面向中国市场的质子放疗设备产业化公司，拥有首台获准上市的国产质子治疗系统。

　　数据显示，2021年和2022年上半年，艾普强分别实现营业收入264.48万元、79.37万元，归母净利润-2277.64万元、-1215.81万元。截至2022年6月末，艾普强资产总额约4亿元，所有者权益-5168.58万元。

　　值得注意的是，联影医疗对艾普强进行投资的同时，关联方上海联和投资有限公司（以下简称“上海联和”）也参与了本轮融资。

　　上海联和是由上海市人民政府批准成立的国有独资有限公司，隶属于上海市国有资产监督管理委员会，2022年度报告显示，上海联和是联影医疗的第二大股东。联影医疗的董事沈思宇担任上海联和部门副总经理，监事刘宇嘉担任上海联和高级投资经理。

　　本次增资前，上海联和、上海克林、上海日环分别持有艾普强40%、30%、30%股权。增资完成之后，艾普强的第一大股东仍为上海联合，持股比例为47.8958%。原股东上海克林、上海日环的持股比例稀释至5%、5%。同时，联影医疗也将持有艾普强4.6875%股份。

　　经过本次增资中艾普强的注册资本由2000万元增加至1.2亿元，新增注册资本1亿元由上述增资方共同以8亿元的价格认缴。关于此次投资的细节问题，截至发稿，和讯财经还未收到联影医疗的回复。

　　从中不难看出，联影医疗在上海联和的助力下，通过增资扩股的方式开拓了自身在质子治疗领域的业务，也可以说是上海联和对联影医疗的又一次技术支持。

　　这对一直重研发、打“高端局”的联影医疗来说，铺垫起了下一步的野心之举。

　　自设立以来，联影医疗就持续进行着高强度研发投入，上市后首份年报数据显示，2022年，归属于上市公司股东的净利润16.56亿元，而研发费用就高达13亿元。研发投入占比15.87%，较去年同期增长1.42个百分点。

　　发展至今，联影医疗已经构建包括医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器以及医疗信息化在内的完整产品线布局和全套解决方案。

　　而放疗一直是联影医疗“诊疗一体化”战略发展的重要一环，也是联影打造全智能医疗大健康生态的关键；在年报中，联影医疗也表示，未来的医学影像设备行业不仅要为医疗机构提供高性能的医学影像设备，还要协助医生制定诊断和治疗一体化的解决方案，最终目标是降低患者治疗成本、提高治疗效率。

　　海外的医疗设备巨头“GPS（通用、飞利浦、西门子）”都已启动布局放疗板块，2020年西门子164亿元美金收购肿瘤放疗龙头瓦里安；2022年通用与放疗老牌厂商安科锐（Accury）达成全球商业化合作协议。

　　这次，联影医疗也紧随其后，通过艾普强的质子治疗技术，为未来构建起更完整的一体化诊疗方案，更好地进军新的赛道做准备。

　　净利润率增速下降 研发费用率不断攀升

　　2022年8月，联影医疗登陆科创板上市，发行价格109.88元，发行市盈率77.69倍，新股募集资金109.88亿元，成为当年科创板最大的IPO项目。

　　联影医疗所在的医疗设备行业，一直是技术密集、创新密集的高新技术产业。

　　与全球相比，我国医学影像设备行业一直呈现行业集中度低、企业规模偏小、中高端市场国产产品占有率低的局面。行业内低端产品市场已经逐步实现国产替代，高端产品以及超高端产品市场仍以进口品牌为主。

　　而联影医疗起步便是瞄准的高端医疗设备，产品线覆盖范围与GE医疗、西门子医疗、飞利浦医疗等国际厂商基本一致，这也就代表着联影医疗未来注定要持续不断地在高端医疗设备上加大投入。

　　从上市前的成绩来看，联影医疗一直保持着可观的增长率：2019年至2021年，联影医疗营业收入分别为29.8亿元、57.61亿元、72.54亿元，同比增长46.43%、93.36%、25.91%；净利润分别为-7351.98万元、9.03亿元、14.17亿元，2020年和2021年的净利润增速分别为1328.13%、56.96%。

　　而上市后的第一份年报数据显示，2022年实现营业收入92.38亿元，同比增长27.36%；净利润和扣非净利润分别为16.56亿元、13.28亿元，同比增长16.86%、13.91%。

　　虽然2022年联影医疗营收增长超过20%，但是和2019年至2021年期间超过50%的复合增长率相比，增速似乎已明显下降。而从净利润来看，从2021年的56.96%到2022年的16.86%，已经有了大幅的下降。毕竟对联影医疗来说，医疗器械产品的利润率一直维持在50%左右，主要产品的销售并没有太大变动。

　　通过净利润的增速的放缓，研发费用率的持续走高就引起了关注。在2022年年报中，联影医疗的研发费用不断增加，增速34.90%，为近4年来年度最高。

　　而资料显示，在2021财年中，西门子医疗的研发费用约为17.46亿美元，研发费用增长15%；对比曾经的“老东家”，联影医疗还需要更多地调整研发投入与营收的平衡。

　　2023年一季度，公司研发费用同比增长83.06%至4.12亿元，费用率高达18.64%，这也是导致公司当季净利润增速放缓的原因之一。公司称主要系加大研发投入，研发人员增加，人力成本增长所致。在财报发布后的交流会上，管理层也表示，未来会优化研发费用管理比例。

　　在联影医疗的整体业务中，产品后续的维保服务是如今高毛利的增长点，同比增长70.44%。主要的CT产品收入37.72亿元，同比增长10.26%；MR产品收入达到20.69亿元，同比增长35%，收入增速放缓。而RT（放射治疗）产品收入达到2.52亿元，同比增长81%。此次投资放射诊断治疗行业，也可以说是开拓新业务增长点的一个手段。

　　对技术密集型的医疗器械行业来说，研发费用与产品营收间的平衡问题，一直是悬在头顶的达摩克利斯之剑。面对行业三巨头的垄断，想要突破国际技术的壁垒，同时形成自身的诊疗体系，联影医疗还需要更多地优化自身的经营体系。