高开高走！这次反弹远没有到顶

周一三大指数高开高走，集体收涨，单日成交额达到9273亿元，较上一交易日放量1007亿元，北上资金净买入超13亿元。两市个股涨多跌少，共有3915只个股上涨，人形机器人、减速器、猪产业等概念板块涨幅靠前。

宏观层面上，房地产量价未稳，企业、居民需求持续衰弱，财政积极发力托底；中美APEC会议落地，市场在观察会晤效果；美债利率大幅下行，海外流动性逐渐改善。总得来看，基建仍是拉动增长的重要抓手，消费、出口有待观察，预期差来自经济企稳/海外降息，后者或是胜负手。

本文逻辑

一、投资展望

二、近期市场回顾

三、市场资金动向

四、市场温度

一、投资展望

策略前瞻：反弹行情尚未结束，A股迎来布局时刻。就分子端来看，10月经济数据小生波澜，不影响经济逐季修复的明确趋势，积极财政政策靠前发力，中美阶段性回暖有望驱动共振补库，未来随着价格因素改善名义GDP或大幅回升，支持企业盈利快速修复；就分母端来看，通胀超预期下行，市场重新定价美联储加息概率，美债利率大幅下跌驱动海外流动性缓释，市场在对中美关系担忧消退后，风险偏好有所回暖，风险溢价收窄。总体而言，A股本轮反弹远没有到顶，流动性改善更可能是核心驱动因素，市场主要还是走估值修复的逻辑，重点关注产业周期向上、对于估值敏感的成长板块，主要增配科技、医药。

技术角度：上周A股冲高回落，继续在3060附近维持震荡整理，整体成交量呈现出逐日衰减的迹象，一度回落至8000亿左右，引发市场的失望情绪加剧，上证指数1116一度跌破5日均线、10日均线，好在于1120再度收复并放量上涨。综合来看，上证指数仍处于3060±10附近的压力位，深证成指和创业板指走势相近，同样面临较大卖压，后续市场突破的关键在于能否实现放量上涨，凝聚市场人气。

市场方向：小米IoT生态伙伴大会上透露，小米汽车进展超预期，将于明年上半年正式发布，目前已经开始小批量试产；抖音于近期测试视频内容付费服务，中国霸总短剧火爆出圈，在海外市场大受欢迎；发改委1-10月份，共审批核准固定资产投资项目130个，总投资1.08万亿元，其中审批100个，核准30个，主要集中在高技术、能源、水利等行业。具体来看以下三条线可持续可关注：

（1）头部科技企业入局，有望引发行业质变的新能源汽车板块：近日，小米IoT生态伙伴大会上透露，小米汽车进展超预期，将于明年上半年正式发布，网上也频频曝光出小米汽车上路测试的相关信息。小米作为国内的头部科技企业，一向以“性价比”著称，具有极强的成本控制能力和整合能力，此番入局有望搅动新能源汽车行业风云，促进行业由量变向质变转换。

（2）海外火爆出圈，用户付费接受度提高的传媒短剧板块：中国式“霸总短剧”在海外掀起收视热潮，中文在线(300364)旗下短剧App Reelshort力压Tik Tok冲上美国iOS娱乐榜第1名，抖音也开始试点短视频付费。随着海外消费者热捧国产短剧、国内消费者接受内容付费，传媒短剧板块有望跑出第二增长曲线。

（3）发改委审批加快，仍是政策抓手的基建板块：发改委1-10月份，共审批核准固定资产投资项目130个，总投资1.08万亿元，近期万亿国债落地，要求尽快形成工作量，PSL消息也在发酵。在消费、出口下行的大背景下，基建投资仍是拉动经济增长的重要抓手和边际变量，未来板块业绩有望持续回暖。

二、近期市场回顾

（一）A股市场

上周A股维持震荡，市场表现分化，8大指数涨跌不一。汽车零部件、文化传媒、教育等行业涨幅靠前，小盘风格更为占优，国证2000以2.54%的涨幅领跑，中证500上涨1.05%，同样表现不错，沪深300和上证50则大幅下跌。成长风格表现趋异，科创50小幅上涨0.18%，创业板指大幅下跌0.93%，拖累深市表现远不如上市。

板块来看，当周21个一级板块表现不错，环比前周小幅下降，赚钱效应较好。涨幅靠前的聚集在计算机、汽车、通信、国防军工等领域。主要是因为小米汽车、中美APEC会晤等热点消息引发市场对相关板块业绩改善预期。环比下跌的则包括食品饮料、电力设备、建筑材料、银行等，主要是由于经济数据不及预期及前期行情的退潮及回调。更多数板块当周表现都要强于前周，18个板块续涨或者跌幅收窄。整体来看，当周行情表现不错。

（二）基金市场

上周各大基金指数表现较好，基本全部收红。QDII型基金以1.13%的涨幅位居第一，主要是因为美国10月通胀数据不及预期，市场下调美联储加息概率，海外股市大涨。资本市场表现不错，降准预期继续发酵，带动债市走强，混合型基金、债券型基金都有较大幅度上涨。由于创业板指的拖累，深市表现不如上市，故深系基指排名靠后。

上周基金收益率中枢表现较为分化，QDII型基金表现最优，周收益率中枢为1.73%。股票型、混合型基金周收益率则落到0%以下，下行超过1.5pct.与基金指数表现差异，显然内部分化较为严重。从年收益率中枢来看，分化更为明显，QDII型基金大幅下滑3.42pct，股票型、混合型下滑幅度同样不小，其余基金则有一定程度的改善。

三、市场资金动向

（一）A股市场

主力资金当周净流入。从申万一级行业来看，流入行业25个，近一周净流入781亿元，环比增加572亿，主力资金在市场调整期间积极抢筹。其中计算机净流入196亿元，电子净流入113亿元，汽车、机械设备、通信、传媒净流入额超过70亿元；净流出上，食品饮料净流出超过20亿元。

北向资金当周净卖出49.76亿元，环比下降29.76亿元。主要买入国产软件、华为、信创概念等，净流入超15亿元，光伏、工业4.0、国企改革净流出超过20亿元。华测检测(300012)、迈瑞医疗(300760)、立讯精密(002475)、江淮汽车(600418)等居净买额个股前列。

南向资金当周净卖出20.92亿港元，结束连续7周净买入。其中沪港通净卖出14.64亿港元，深港通净卖出6.28亿港元。中国平安(601318)、建设银行(601939)、中国生物制药、中芯国际等居净买额个股前列。

（二）基金市场

上周开放申购基金39只，涉及鹏华、大成、博时、富国、易方达、华夏等17家基金公司。合计402亿元，增加约91亿元。当周申购基金包括10只主动权益型基金、6只指数型基金、8只债券型基金、7只固收+型基金、4只QDII基金、1只FOF型基金、2只货币市场基金。整体来看申购数量和规模在市场震荡期间维持稳定。

四、市场温度

从近5年以来分位值来看，上周除去科创50之外，其余指数估值全线下跌。作为核心资产的上证50下跌幅度最大，再度逼近40%分位数。沪深300跌幅同样不小，达到了2.56%。科创50大涨4.63%，成为唯一一个估值上涨的宽基指数。创业板指再度回落到1.81%，逼近地板价。总体上看，股市性价比不错，当前仍存在左侧布局机会。

从上市以来板块分位值来看，截至11月20日收盘，共计23个板块估值上修，整体估值小幅上行1.13pct，市场情绪继续改善。机械设备板块改善最大，环比上行7.77pct。计算机、社会服务、非银金融等板块涨幅同样不错。板块估值中位数为医药生物（19.88%），中位值小幅上行，股市投资兼具胜率、赔率。

从3年股债性价比来看，截至11月20日，万得全A市盈率倒数与十年期国债（2.65%）的比值为2.2，环比-0.02，而历史均值为1.89，处于近3年的中性偏高位，历史分位值位置处于90.54%（即性价比高于90.54%的时间），环比-1.95pct。中证800、沪深300、中证500和中证1000的股债性价比历史分位值分别处于96.81%（环比-0.42pct）、97.52%（环比+0.27pct）、63.68%（环比-2.20pct）和35.38%（环比-0.27pct）。较上期来看，整体上权益投资性价比继续下降，大盘股吸引力略有回升，中小票性价比有所下滑；现买入持有3年盈利概率为98.03%；10Y国债利率环比+0.45BP，变化不大。

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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟，封面图来自壹图网。

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