IPO观察|东方科脉IPO待解难题：曾有两段股权代持、应收账款影响现金流

　　近年来，绿色低碳生产生活方式已成为全社会追随的一种潮流，加之科技的飞速发展，人们的生活也在潜移默化中改变着。在这样的大背景下，电子纸作为一种具有绿色环保低碳特性的新兴技术，让人们的生活方式更加智能化、更加高效率，正逐渐受到越来越多的关注和认可，同时也催生了一些拟上市企业。

　　浙江东方(600120)科脉电子股份有限公司（以下简称“东方科脉”）近日在上交所更新了上市申请审核动态，披露了首轮问询函回复。公司拟在上交所主板上市，本次公开发行股份不超过1535.5713万股，此次拟募集6亿元分别用于新建年产智能物联网电子纸1亿片项目及补充流动资金，保荐机构为国泰君安(601211)证券。

　　上交所的首轮审核问询中，要求东方科脉说明包括关于供应商入股、关于股权代持、关于实际控制人及一致行动协议等十几个问题。其中，股权代持、应收款项以及存货等问题一直是企业IPO关注度较高的问题。

　　两段股权代持的历史

　　据东方科脉招股书显示，公司成立于2005年10月28日，是全球领先的电子纸显示模组专业制造服务商，全球电子纸产业链核心企业之一，主营业务为各类电子纸显示模组产品的研发、设计、生产和销售。

　　电子纸显示模组是电子纸显示屏幕的核心部件，产品经下游电子纸显示数字化解决方案提供商集成为电子纸标签、标牌等显示系统，终端服务于全球众多国家和地区的商超、百货、数码等泛零售行业，并广泛应用于智慧办公、智慧教育、智慧物流、智慧交通等领域，以数字化的新型显示解决方案服务于物联网时代的智慧生活和工作。

　　先不谈行业前景如何，东方科脉的历史沿革中曾有股权代持的问题引发了监管机构的关注。

　　众所周知，股权代持对一个企业来说有很多隐患。历史上因为股权代持引发的纠纷不在少数，而据东方科脉招股书披露，其也有两段股权代持关系。

　　2005年，东方科脉设立时，出于开拓海外市场等需要，赵景罡所持25%股权由其拥有境外永久居留权的兄嫂汤红代持。

　　2008年，汤红以1元的对价将这25%的股权转让给赵景罡以解除代持。

　　另外，也是在2008年，东方科脉的实际控制人周爱军受让维纳贸易所持东方科脉41%的股权，其中4%的股权系代马祖铨持有，马祖铨向周爱军支付了股权转让款4万元。

　　2020年8月，马祖铨将委托周爱军代持的股权以对价384万元转让给周爱军，双方股权代持关系解除。

　　由于马祖铨曾是东方科脉的董事之一，其当初出资4万元买的股份，却以384万元的价格卖出，马祖铨持股东方科脉12年获益380万元，这不得不引上交所关注。

　　在问询函中，上交所要求东方科脉说明，“上述股权代持关系中各方就股权代持及解除是否签署协议，代持涉及的资金支付凭证情况；被代持方是否存在不适宜担任发行人股东的情形或以代持规避法律法规等要求的情形；马祖铨基本情况、最近 5年的履历、与周爱军的关系，马祖铨委托周爱军代持的原因，报告期内曾在发行人任职其后又不再任职的原因；上述代持是否真实解除，代持及其解除是否存在争议或纠纷，是否影响发行人股权清晰稳定。”

　　对此，东方科脉在回复问询函中表示，上述代持事实已经相关方确认，代持及解除是相关方真实意思表示，相关代持已真实解除，不存在争议或纠纷，不影响公司股权清晰稳定。

　　应收款项影响公司现金流

　　东方科脉在业绩方面，2020年至2022年，公司实现营业收入分别为4.77亿元、8.64亿元、12.14亿元；实现归母净利润分别为6869.09万元、8911.22万元、9187.61万元；从数据上来看，东方科脉近两年的业绩并不抢眼。

　　比业绩更令市场担忧的是，是东方科脉的现金流与应收账款，招股书显示，其2020年至2022年，经营活动产生的现金流量净额分别为-1.64亿元、-1.38亿元、6649.15万元，这意味着东方科脉过去三年的经营现金流累积净额是负数。

　　与经营现金流净额形成“遥相呼应”的，就是东方科脉的应收账款。

　　2020年至2022年，东方科脉的应收账款分别为1.49亿元、9135.48万元和2.41亿元，同期坏账损失分别为-387.98万元、274.14万元和-2942.32万元。

　　对此，东方科脉在招股书中表示，2022年，公司客户德恳电子和Store Intelligence 因经营不善出现流动性困难，在收到公司货物后未按照合同约定向公司支付货款，导致公司应收账款坏账损失高达2953.22万元。

　　产品卖出去，现金却不能及时回收，留下一堆应收账款，这对于东方科脉来说，可不是什么好事情。

　　存货较高存跌价风险

　　除了应收账款较高之外，东方科脉的存货占比也较高，未来有跌价损失的风险。

　　2020年至2022年，东方科脉的存货账面价值分别为9760.46万元、2.20亿元和 2.49亿元，占流动资产的比例分别为26.81%、36.07%和33.92%。同期东方科脉存货跌价损失分别为-19.89万元、-746.34万元和-2625.49万元。

　　东方科脉2022年存货跌价损失大增251.78%，主要系报告期内，公司对关键原材料采取一定规模的提前备料策略。2022年以来，下游市场对于黑白电子纸标签的需求下降明显，公司黑白电子纸显示模组产品订单减少，前期备料的黑白电子墨水薄膜在 2022年消耗缓慢。公司判断库存原材料黑白电子墨水薄膜出现存货减值迹象，2022年度对相关存货计提 2136.59万元存货跌价准备导致2022年度存货跌价损失金额较高。

　　对于东方科脉应收账款坏账损失以及存货跌价损失大增的情况，其在招股书中也提示了风险。“随着经营规模的扩大，公司应收账款规模有所增加，若公司下游客户的经营情况发生不利变化，可能导致公司面临应收账款无法收回的坏账损失风险。”另外，“若未来电子纸产品技术方案或下游市场需求发生变化，或公司所属的细分市场竞争加剧，且公司的存货管理不能及时应对市场变化，可能导致公司面临存货跌价损失风险。”

　　上交所对于东方科脉的应收账款及存货问题也产生了不少的疑问，要求其在问询函中一一说明。

　　其实，电子纸行业目前已形成相对稳定的产业链格局。产业链上游为电子墨水薄膜、TFT基板、驱动芯片等原材料供应商，中游为电子纸显示模组制造商等，下游包括商用端面向企业客户的电子纸显示数字化解决方案提供商以及消费端面向消费者的电子纸屏幕数码产品制造商。而东方科脉主营业务为各类电子纸显示模组产品的研发、设计、生产和销售，很显然，其处于电子纸产业链的中游。

　　电子纸产业链上中下游均呈现市场集中度相对较高的竞争格局。随着电子纸行业进入快速增长时期，行业发展预期持续走高，使得产业链出现了新进入者。新老竞争者在市场、产能、成本等方面的竞争日益激烈，行业面临市场竞争加剧的风险。

　　应收账款、存货较高，势必会影响到公司正常的经营现金流，一旦形成坏账损失，又将直接影响公司利润，因此，对于东方科脉来说，在IPO之路上需要严格控制财务风险，否则即使上市了，也是对市场、投资者不负责任。