收购并增资控股江苏箔华80%股权 璞泰来逾3.5亿投资亏损企业为哪般？

　　才计提逾4.7亿元资产减值准备的璞泰来（603659），又要耗资逾3.5亿元去投资一家亏损企业，这是为什么？

　　11月22日晚间，璞泰来发布公告称，公司通过江苏卓立膜材料科技有限公司（以下简称“江苏卓立”）出资6616.52万元收购江苏箔华电子科技有限公司（以下简称“江苏箔华”）26.68%股权，并增资29161.11万元，本次交易完成后，江苏卓立将持有江苏箔华80%股权。

　　值得注意的是，江苏箔华尚处于亏损之中。

　　“跌成这样，还收购，咋不回购”，一位投资者在璞泰来的股吧里留下了自己的抱怨，就在他抱怨之后的数小时，璞泰来跌出了年内的新低23.40元。

　　逾3.5亿投资亏损企业

　　璞泰来成立于2012年11月6日，以负极材料业务起家，2013年起逐步布局锂电设备业务，2014年进入隔膜涂覆、膜材料等领域。2017年起开始石墨化及碳化加工业务，并于当年11月在上交所挂牌上市，目前已成为石墨化自给率最高的负极材料龙头企业之一。

　　按照璞泰来的说法，此次拟投资的江苏箔华成立于2019年5月9日，系一家专业制造高性能锂电池箔材料领域的创业型企业，主要从事各类高性能铜箔的研究、生产和销售，主要产品为超薄、极薄锂电铜箔，产品适用于新能源汽车锂电池和储能电池，其技术团队具备突出的工艺设备研发、应用和改进能力，并在锂电铜箔集流体方面具有深刻的工艺技术理解与积累，能够与公司复合铜箔的生产工艺形成良好的技术配合和产业协同，有利于加速公司复合铜箔集流体的研发和量产。

　　因此，为加快形成锂电铜箔规模化产能布局，与公司复合铜箔业务形成产品与工艺技术方案的协同，加速构建高速高效智能化涂覆工艺与设备集成，为客户提供产品和产品组合的综合解决方案，璞泰来决定“与江苏箔华及相关股东签订了《对江苏箔华电子科技有限公司之投资协议》，公司将通过全资子公司江苏卓立收购并增资控股江苏箔华80%股权，进一步整合铜箔制造领域的相关人才资源、技术专利和成熟产能，加快完成客户开发、认证、市场推广及产线建设工作，与公司现有业务形成产品组合和集成化服务，完善公司平台型业务布局战略。”

　　为取得江苏箔华控制权，本次交易包括股权转让和增资。首先，璞泰来通过江苏卓立分别收购无锡启华新材料合伙企业（有限合伙）、无锡金程创业投资宜兴有限公司、南京瑞泰金属材料制品有限公司和江苏浦漕科技股份有限公司所持有的江苏箔华4.52%、4.06%、2.74%和15.36%股权（合计股权为26.69%，金额为6616.5213万元）；然后，江苏卓立再对江苏箔华增资29161.1111万元。

　　本次收购及增资完成后，江苏箔华的注册资本将变更为40100万元，璞泰来将通过江苏卓立持有江苏箔华80%股权，本次支付的交易对价合计为35777.6324万元。

　　但是，江苏箔华2022年、2023年1-6月尚没有形成营业收入，且分别亏损323.68万元和304.53万元。

　　对此，璞泰来的解释是“江苏箔华为创业型企业，其自2019年设立以来，始终专注于超薄、极薄锂电铜箔产品的研发和相关工艺设备改进，截至目前其厂房建设已完成，部分设备安装调试已经完成，正在着手产品的客户认证和量产导入工作。”

　　蹊跷的是，中瑞国际房地产土地资产评估有限公司采用资产基础法对江苏箔华在2023年6月30日的全部权益价值进行了评估。截至2023年6月30日，江苏箔华的股东全部权益账面价值为8800.36万元，股东全部权益评估价值为10432.18万元，增值额为1631.82万元，增值率为18.54%。

　　但是，如果按照江苏卓立首次收购的江苏箔华26.68%股权需要耗资6616.5213万元，等于说江苏箔华的估值约为24799.5551万元，较股东全部权益账面价值溢价约181.80%，这显然要远远高出了评估价值。

　　“标的公司的评估价值、收购交易价格和增资价格虽然存在一定差异，但收购无锡启华、无锡金程的交易价格与其前期入股目标公司的增资成本的价值相近，故参照其前期成本协商收购这两方持有股权的交易价格，并与剩下两方协商后共同确定。本次交易总体收购和增资的综合对价与标的公司单位实收资本、单位净资产的权益评估价值基本一致。因此公司董事会认为，本次交易定价合理，不存在损害中小投资者利益的情形。”璞泰来在公告中如是说。

　　股价创出年内新低

　　Wind数据显示，2019年-2022年，璞泰来分别实现营业收入47.99亿元、52.81亿元、89.96亿元和154.64亿元，分别实现归母净利润6.51亿元、6.68亿元、17.49亿元和31.04亿元。

　　但是到了2023年，璞泰来出现了“增收不增利”的业绩。

　　2023年前三季度，璞泰来实现营业收入116.88亿元，同比增长2.40%；实现归母净利润16.29亿元，同比下降28.35%；实现扣非归母净利润15.47亿元，同比下降29.10%。

　　业绩之所以会出现如此大幅度的下降，是因为璞泰来计提了大额的减值准备。

　　2023年1-9月，璞泰来计入当期损益的资产减值准备金额约为4.76亿元，减少报告期内税前利润总额约4.76亿元。

　　国泰君安证券表示，受2023年以来石墨化市场价格下跌影响，公司一体化负极业务优势有所缩小，同时高成本库存出现减值亏损，Q3单季度减值4.45亿元，影响公司报表端业绩。

　　由此可见，减值的主要原因就是存货跌价准备。今年以来，负极材料行业因产能供给充足、下游电池客户进入去库存阶段，供求环境阶段性失衡，行业普遍面临产能消纳和价格下行的压力。

　　在2023年三季度业绩说明会上，璞泰来总经理陈卫回应，在上述行业背景下，璞泰来前期高成本负极库存在第三季度消纳，使公司部分负极材料产品毛利率空间收窄，叠加公司计提存货跌价准备等因素，公司负极材料产品单位盈利大幅下行。

　　考虑到负极单吨盈利能力下降已逐步见底企稳，华福证券小幅下调了璞泰来的业绩预期，预计公司2023-2025年归母净利润达23.98亿元、38.35亿元、50.40亿元（前值33.73亿元、46.33亿元、59.38亿元）。

　　业绩下滑直接影响了二级市场的股价，在2023年1月初，璞泰来的公司市值约720亿元。截至11月23日，璞泰来的股价为23.82元，盘中创出年内新低23.40元，公司市值约为510亿元，年内市值蒸发逾200亿元。

　　或许在负极材料价格下降，股价下跌的背景下，璞泰来急需寻找新的业绩增长曲线来提振投资者信心，但是尚未开始营业的江苏箔华能否为璞泰来带来预期的业绩，尚是未知数。

　　“鉴于江苏箔华未来产品开发与推广认证存在一定的不确定性，提醒广大投资者注意投资风险。”在公告中，璞泰来也提示了这一风险。