IPO观察|宇谷科技靠外卖电池撑起IPO：主营业务毛利率下滑 上市前估值翻三倍

　　近日，杭州宇谷科技股份有限公司（以下简称“宇谷科技”）披露了招股书，公司拟登陆深圳证券交易所创业板。

　　据了解，宇谷科技主要为电动两轮车充换电设备和服务提供商。旗下拥有电动车两轮换电APP“这锂换电”。

　　招股书显示，宇谷科技本次拟公开发行不超过1000万股，占发行后总股本比例不低于25%，募集资金10.94亿元，用于智能换电产品生产及运营中心项目、研发中心建设项目及补充流动资金。

　　冲刺“换电第一股”估值骤增315%

　　伴随着外卖经济的火热，快节奏的外卖配送让许多外卖员产生了“电量焦虑”，电动车的换电问题也随之提上日程，街边也出现了越来越多的换电柜。而宇谷科技旗下的“这锂换电”便是其中的一员。

　　宇谷科技目前的主要产品及服务为换电服务和充换电设备。换电服务是指通过自主生产研发的软硬件，包括锂电池、换电柜和换电系统等，为客户提供换电服务，终端用户通过手机APP等用户端应用程序操作，实现线下自助更换电池。换电服务下，终端用户无需购买电池。充换电设备是换电设备（换电柜、锂电池）及充电设备（充电桩、充电柜）。

　　创立初期宇谷科技主要是承接宇松科技的一些物联网软硬件业务，在2017年，宇谷科技卖出了第一台基于充电小斑马系统的充电桩，正式开展充电业务。2019年，宇谷科技第一颗自主研制的锂电池投放至市场，开启了市场空间更大的换电业务的运营。

　　如今，宇谷科技完成了从换电设备研发、生产到投放、运营的全产业链布局。研发了换电业务系统“这锂换电”，自主生产锂电池和换电柜，并将大数据、AI等技术创新应用至电池安全控制、能耗管理、业务运维及用户管理等环节。

　　值得注意的是，在上市前期，宇谷科技引入的股东入股价格也经历了“高速车”，在2012年5月至2020年3月这段时间内，宇谷科技经历数次股权转让、增资后，公司注册资本由500万元增至1000万元。期间，股权变动价格均为1元/注册资本。然而到了2021年7月-2022年8月，宇谷科技引入新股东增资四次、实控人向新股东转让股权2次，价格为50元-156.81元/注册资本，与2020年3月之前相比，股权变动价格差异较大。

　　深交所也就保荐人入股、项目进场时间较接近等情况，对保荐人入股发行人是否符合相关规定提出质疑。

　　而宇谷科技的估值也仿佛坐上了“火箭”，从2021年7月首次引入外部投资机构，增资后对应公司本次投前估值5亿元，投后估值5.46亿元。此后又在2021年12月、2022年4月、2022年8月进行三次增资，上述机构入股价格为156.81元/注册资本，公司注册资本由1275.456万元增加至1447.6427万元。估值也跃升到了22.7亿元。从5.46亿元到22.7亿元，宇谷科技估值涨幅达315.75%。

　　主营业务毛利率下降

　　虽然电动两轮车市场的入局者越来越多，但整个行业仍处于“野蛮生长”的发展初期。

　　根据弗若斯特沙利文《中国电动两轮车换电服务市场研究报告（2023）》，2022年中国电动两轮车换电服务市场规模为45.3亿元。预计2023年到2026年，中国电动两轮车换电服务市场规模将从70.8亿元上升到201.1亿元，年复合增长率为41.62%。

　　目前换电服务市场主要由骑手等即时配送员组成。近年来，国内即时配送市场发展迅速，骑手数量不断增多，随着换电设施更加完善，换电服务渗透率不断提升，但市场仍旧处于比较分散的阶段，还没有份额较大、占据主导地位的企业。

　　截至2023年6月30日，宇谷科技已在66个城市上线运营换电柜2.37万台、电池51.75万个。相比之下，截至2022年底，同行业的铁塔能源运营换电柜5.7万台；智租换电已进入全国80余座城市，累计注册用户上百万，累计投放换电柜上万台……

　　换电服务主要终端用户为骑手等即时配送员，骑手换电频率高，换电服务质量影响骑手的配送工作效率，因此换电的用户体验是留存用户的关键。同时，电动两轮车换电服务是重资产、重运营的业务，资产运营效率对于公司的盈利能力至关重要。

　　面对日益激烈的行业竞争，宇谷科技不仅要完善自身的技术，同时还要做好充电桩的重资产运营。

　　因此，行业技术的重点为提升用户体验和资产运营效率。换电运营商需对电池硬件、能耗管理、端云协同和高效运维等进行不断的研发投入，对换电设备和系统进行持续的技术优化，实现数字化、精细化的管理，才能保证较高的运营效率以及为骑手提供良好的用户体验。报告期内，宇谷科技的研发费用分别为934.19万元、1109.83万元、1867.94万元和1290.86万元，2020到2022年复合增长率41.40%。

　　但是随着市场竞争的升级，宇谷科技主营的换电业务也面临着毛利率下滑的趋势。

　　报告期内，宇谷科技的综合毛利率分别为44.58%、33.82%、28.54%和26.58%，下滑的原因主要系换电服务毛利率下降，以及毛利率相对较高的充换电设备销售收入占比下降。

　　宇谷科技在招股书中表示，报换电服务毛利率下降主要原因是原材料电芯采购价格上涨以及设备先行投入导致成本增加。报告期内，公司换电服务发展迅速，资源亦向换电服务倾斜，换电服务收入占比上升、充换电设备销售收入占比下降。

　　2020年-2022年以及2023年1-6月，宇谷科技的营业收入分别为9383.57万元、2.29亿元、5.56亿元和4.07亿元，2020-2022年复合增长率144.02%。随着行业的发展和规范，未来宇谷科技想要维持高增长率仍面临着更多的考验。