净利降三成！隔膜销量同比增长，恩捷股份为何业绩“开倒车”？

　　锂电池上游产业链整体业绩回落，国内最大的隔膜厂商也未能幸免。近日，恩捷股份(002812)披露2023年财报及2024年一季报显示，公司业绩告别高速增长，营收虽然呈现个位数下滑，但是净利润显著下降。

　　隔膜是恩捷股份的支柱性业务，去年实现销量同比增长，但是平均价格下行，再加上营业成本高企，导致公司毛利率出现较大幅度下降。

　　恩捷股份也在财报中表示，受下游去库存和降本要求，隔膜企业新增产能集中释放，市场竞争加剧等因素的影响，隔膜行业的整体产品价格持续下行一年。

　　在隔膜产能过剩的挑战下，恩捷股份仍有大量的产能亟待释放。2021年，恩捷股份非公开发行股票扩张产能，2023年6月募集约75亿元。截至2023年末，恩捷股份共有10项在建工程。

　　产销量同比增长，业绩反而开倒车

　　恩捷股份披露2023年财报显示，公司实现营收为120.42亿元，同比下滑4.36%；实现净利润为25.27亿元，同比下滑36.84%；扣非净利润同比下滑35.90%。

　　自2023年一季度起，恩捷股份就开启业绩下滑趋势，连续4个季度净利润同比减少。其中，第四季度净利润为3.73亿元，同比下降51.82%。

　　今年一季度，恩捷股份业绩仍显著下降。当期，公司实现营收为23.28亿元，同比下降9.38%；实现净利润为1.58亿元，同比下降75.64%，环比下降57.62%。

　　隔膜是恩捷股份的基本盘，销售收入占比超过八成。2023年，膜类产品销售收入为107.63亿元，同比下降4.33%；其中隔膜产品销售收入为100.82亿元，同比下降5.22%。

　　笔者关注到，隔膜产品的销售收入下滑，并不是销量下降的缘故，2023年产销量反而取得较大幅度增长。财报显示，膜类产品销量为119948.70吨，同比增长16.72%；产量为127773.43吨，同比增长19.68%。

　　隔膜产品实现销量增长，但是价格下降较大，导致销售收入不增反降。据东吴证券(601555)研报的数据，2023年，公司隔膜均价同比下降14%，对应均价为2.31元/平（含税）。

　　此外，膜类产品销售收入下降，但是营业成本有增无减。去年，膜类产品的营业成本同比增长19.22%。其中占大头的原材料成本同比增长22.31%，人工费用同比增长31.15%，制造费用同比下降8.09%，能源动力费用同比增长49.92%。

　　营业成本增速大于销售收入，这就导致毛利率下降。去年，膜类产品的毛利率为38.18%，同比减少12.21个百分点。恩捷股份的整体毛利率为37.43%，同比减少10.40个百分点。今年一季度，其整体毛利率大幅下降至18.87%。

　　据东吴证券测算，23年隔膜单平扣非净利0.5元左右，同降38%，其中23Q4单平扣非净利0.3元左右，环降37%，主要系公司主动降价策略Q4充分体现，24Q1单平扣非净利0.12元，环降60%，其中奖金影响约1亿元利润，若加回，我们测算单平经营性利润为0.2元，环降33%。

　　产能过剩压力下，大举扩张生产线

　　锂电池主要由正极材料、负极材料、隔膜、电解液和电池外壳几部分组成，其中隔膜成本占总成本约10%至20%。随着电动汽车的兴起，锂电池市场规模大幅增长，也带动隔膜市场的繁荣。

　　过去4年间，国内隔离膜出货量翻了3倍多。据同花顺(300033)iFinD数据，2020年至2023年，国内锂电池隔离膜出货量分别为38.70亿㎡、80.60亿㎡、133.20亿㎡和176.90亿㎡。

　　当隔膜行业产能迅速扩张，带来的是价格竞争问题。恩捷股份的隔膜产品价格下降，背后就是下游降库存和降成本，而上游产能却集中释放，导致市场竞争加剧。

　　隔膜厂商正在不断地扩张产能。就拿恩捷股份来说，近几年扩张动作频频。2021年，恩捷股份就推出定增计划，拟定增不超过128亿元，加码5个产能扩张项目。2023年6月，恩捷股份以87.80元/股的价格发行85421412股，募资约75亿元。

　　截至2023年末，恩捷股份共有10项在建工程，全部都是隔膜产能扩张项目。其中有两项海外工厂建设项目，分别为匈牙利工厂和美国工厂。

　　截至2023年末，恩捷股份的锂电池隔膜设计产能达到93.84亿㎡。恩捷股份还在计划扩张产能。据官网，至2025年底，恩捷股份计划锂电池隔离膜产能将达到175亿㎡。按照该计划，恩捷股份未来两年的产能，将达到2023年国内全年的出货量。

　　国内竞争压力大，恩捷股份也瞄准境外市场，加速扩张海外产能。2023年报显示，恩捷股份在海外市场毛利率为41.37%，明显高于国内市场。

　　不过海外建厂并非一帆风顺。今年1月份，恩捷股份就宣布缩减美国工厂的投资额，从原来的9.16亿美元下调至2.76亿美元，建设年产能10-12亿㎡基膜生产线及配套涂覆设备调整为建设14条年产能7亿㎡锂电池涂布隔膜产线。

　　实际上，整条锂电池产业链都面临产能过剩的危机。有分析指出，未来近几年中国锂电产业和市场发展将面临前所未有的变革，在经历着产能过剩、产业内卷、出海受阻之后，产业重组、技术革命已经势在必行。

　　据悉，未来5年，固态电池将成为下一代锂电池的升级方向。恩捷股份曾回答投资者提问称，固态电池分为全固态和半固态，全固态电池理论上不含有液态电解质和传统隔离膜。