田轩：要有崭新的CVC创投组织形式，鼓励有产业基础的企业做早期战投

12月13日，“《财经》年会2025：预测与战略暨2024全球财富管理论坛”在北京通州区举行。第十四届全国人大代表、清华大学学术委员会委员、清华大学国家金融研究院院长田轩在发言中指出，要以科技激励创新，发展新质生产力。目前中国科技创新水平还有很大提升空间。因为创新的特殊性，需要借助崭新的激励方式来激励创新。

第十四届全国人大代表、清华大学学术委员会委员、清华大学国家金融研究院院长 田轩

对此田轩建议，要有包容个性、容忍失败的文化氛围；要有崭新的CVC创投的组织形式；要有开放的资本市场；要有稳定的宏观政策导向，形成组合拳来更好地激励科技创新，发展新质生产力。

其中田轩提到，其团队研究发现，领头VC的失败容忍度越高，被投企业上市以后创新的质量和数量越高。“我们对比两类企业，一类是CVC，一类是IVC，拿到第一轮投资之前，被投企业都差不多，每年一两个专利，拿到第一轮投资之后，CVC投资企业创新水平更高，增长的速度更快，所以我们要大力鼓励有产业基础的企业做早期的战投。”

以下为部分发言实录：

田轩：各位嘉宾，大家下午好！很高兴有机会跟大家介绍怎么利用金融的手段和工具支持科技产业的发展。

第一张PPT是四天前中央政治局会议，昨天也出了中央经济工作会议的新闻稿，基本逻辑是一脉相承的。我们会看到经济政策在进一步提级。总体判断，当前是总体运行平稳，稳中有进，而且经济社会目标大概率是能够实现。给下一年的部署用词是非常超预期的，叫更加积极有为的宏观政策，超常规的逆周期调节。而且昨天中央经济工作会议里明确提到要适当提高财政赤字率。提高赤字率我们讲了很长时间，明年应该会有不小的突破。

扩大内需是明年九项任务的最主要的第一项，当然还要发展新质生产力。

今天我来主要谈的是怎么利用科技激励创新，发展新质生产力。新质生产力的概念提了一年多，我们为什么要提发展新质生产力？两个很重要的原因，从内部和外部讲。内部，中国已经进入从高速的增长到中高速增长。当然这是完全符合经济发展规律的，因为一个过百亿的经济体不可能长期两位数增长，这倒逼我们要找到新的经济增长点。

还有一个原因是外部的原因，这张图展示的是中国经济跟美国经济的对比。中国长期以来，在改革开放的前二十多年，GDP一直在美国的10%以下，因为那时候我们体量很小。但真正GDP超过美国的10%开始快速增长是2001年开始，就是我们加入了WTO，中国真正融入到国际分工和合作当中。到2016年我们GDP超过美国的60%，2021年达到77%。美西方对我们的打压，倒逼我们必须要发展新质生产力。

我统计了上个月底中国和美国市值最大的10家企业，可以看出中国科技创新水平还有很大的提升空间。创新为什么这么难呢？周期长、不确定性大、失败率高，所以我们需要一些崭新的激励方式去激励创新。

我和团队试图研究的核心问题是金融如何促进科技创新，发展新质生产力。我们研究的是怎么利用金融的手段、工具和方法进行金融创新，其实就是金融科技。怎么利用金融的手段？宏观是金融制度，中观是金融市场，微观是企业的战略要素。

简单说几条，第一，包容个性和容忍失败的文化氛围。

我们要包容失败。外国基金的存续期一般是10到12年，我们则是5到7年，短一半。美国的LP的构成，出资人98% 是机构投资者，其中1/3是养老基金、退休基金，周期非常长，追求长期稳定的现金流。但是我们中国LP的构成，如果以出资人来看，70%以上是个人投资，个人投资者生理寿命是有限的，投资期限天然较短。如果以出资金额来看，70%以上出资人是政府背景。按说政府应该是天生的耐心资本，为什么我们国家背景的基金不够耐?这和它的评价机制和容错机制有很大关系。当然现在国家出了很多政策，来调整容错机制和评价机制。

第二，要有崭新的CVC创投的组织形式。

这是我们的研究，我们发现领头VC失败容忍度越高，被投企业上市以后创新的质量和数量越高。

企业风险投资，CVC是非金融类企业设立风险投资基金，通过附属机构直接进行风险投资，逻辑就是建立自己的生态系统，为背后母公司的战略布局。

我们对比两类企业，一类是CVC，一类是IVC，拿到第一轮投资之前，被投企业都差不多，每年一两个专利，拿到第一轮投资之后，CVC投资企业创新水平更高，增长的速度更快，所以我们要大力发展鼓励企业，有产业基础的企业做早期的战投。

第三，开放健康的资本市场。这次中央经济工作会议也提到了，明年的重点工作就是要开放，稳外资，稳外贸。我们用20个国家和地区的数据来看，随着他们金融市场的开放，引入国外投资者进来以后，它的资本市场开放了，创新水平和创新的质量、数量显著提升，国外的机构进来可以降低企业成本，提升风险的分散水平，所以开放资本市场，允许外国投资者进来是很重要的。

第四，稳定的宏观政策导向。我们要保持政策的稳定性、一致性，这样才能给市场形成连续、稳定、一致的预期。

今天我主要讲了四个：第一，我们要有包容个性、容忍失败的文化氛围。第二，要有崭新的CVC创投的组织形式。第三，我们要有开放的资本市场。第四，我们需要有稳定的宏观政策导向，形成组合拳才能帮助我们更好激励科技创新，发展新质生产力。

我大概介绍这么多，谢谢！

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