大摩喊话：中国股市年底仍有5%-10%上行空间

4月20日，摩根士丹利发布研报指出：预计中国股市到年底将有约5%-10%的温和上行空间。

支撑这一判断的，是三大积极因素包括：电商竞争有望缓解、指数再平衡带来增量资金、中国在上游制造和硬科技领域的全球地位持续增强。

更重要的是，这次外资不只是唱多。据Wind数据，一季度大摩新进持有中际旭创(300308)近37亿元，高盛、瑞银、摩根大通等外资券商也纷纷出现在多只A股前十大流通股东名单中。从唱多到做多，外资正在用真金白银表达态度。

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从唱多到做多

自中东冲突爆发以来，中国股市跌幅明显小于全球其他主要市场，人民币汇率和国债收益率保持相对稳定。中国资产正越来越多地被视为避险资产。

Wind数据显示，截至一季度末，多只A股的前十大流通股东中新进出现摩根士丹利、高盛、瑞银、摩根大通等外资券商的身影。

具体来看，摩根士丹利新进持有中际旭创649.49万股，持仓市值达36.98亿元；高盛新进布局沃华医药(002107)、力源信息(300184)、优彩资源等；瑞银新进持有康强电子(002119)、川润股份(002272)等。部分个股被多家外资同时加仓——川润股份获瑞银、摩根大通同时买入，优彩资源获高盛、摩根大通同时新进。

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被“掩盖”的韧性

摩根士丹利在研报中指出，互联网板块和电商竞争加剧的背景下持续承压，“掩盖”了能源、材料、工业、半导体和医疗保健等领域的稳健涨幅。受指数编制规则影响，表现较好的上游企业和科技公司在指数中权重不足，导致整体表现被低估。

支撑大摩判断的三个因素包括：电商竞争有望缓解，指数再平衡可能为港股带来增量资金流入，中国在全球供应链中的地位持续增强——尤其是在上游制造和硬科技领域。

报告同时提醒，市场短期内波动性仍然较高。5月至7月可能保持震荡格局，原因在于一季度财报季、IPO解禁以及中东局势持续演变。

前海开源基金首席经济学家杨德龙给出的数据可以互相印证。沪深300市盈率目前约14倍，低于历史平均水平。据杨德龙分析，居民存款超过165万亿元，过去五年增加了近60万亿元，而股市总市值仅约110万亿元。

“楼市吸纳居民存款的能力正在减弱。”杨德龙表示，居民储蓄向资本市场转移，会是本轮慢牛行情最重要的增量资金来源。

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5%增速添底气

宏观经济数据给外资添了底气。4月16日，国家统计局网站发布数据显示，一季度中国GDP同比增长5.0%。

这一稳健增速，得益于出口同比增长15%、社零增速改善至2.4%、固定资产投资从上季度同比下滑转为同比增长1.7%。生产端，工业生产增速进一步提升至同比增长6.1%。

此外，创业板指数近期创出10年新高，同时也是今年至今涨幅最大的指数。之所以表现强劲，重要原因是人工智能、新能源等多个行业一季度业绩大幅增长，相关权重股大涨推动指数大涨。

近期，创业板深化改革，推出第四套IPO标准，允许暂时未盈利但年收入超过2亿元、具备成长性的科技创新企业上市。“科创板+创业板”双轮驱动的格局正在形成。

据杨德龙判断，2026年，我国资本市场慢牛长牛的格局基本确定。“可能持续2至3年甚至3至5年，震荡上行而非单边上涨。”

杨德龙把本轮慢牛行情的使命归纳为三条：提升消费，通过牛市提高居民家庭财富；稳住楼市，牛市产生的财富效应传导至房地产市场；发展新质生产力，通过资本市场支持科技创新企业成长。

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