燃气灶爆炸,油烟机不好卖,老板电器还是A股核心资产吗?

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受益于小家电市场行情火爆,美的集团、九阳股份及小熊电器今年以来股价都涨了不少,颇受投资者关注。而老板电器却因燃气灶爆炸事件吸引了大家的眼球,股价也受到影响。贝壳投研(ID:Beiketouyan)分析发现,燃气灶爆炸确实对老板电器产生负面影响,但并不会威胁到其在行业中的地位。
老板电器的主营业务是吸油烟机,营收占比50%多。虽然燃气灶不是主营,但爆炸也反映了一些问题,可能与近两年房地产行情不振、控制成本有关。如老板电器年报所述,其是中国厨房电器行业发展历史最悠久、生产规模最大的企业。那么,如今燃气灶爆炸,油烟机不好卖的情况下,老板电器还是A股的核心资产吗?
一、 资产增长稳健
总资产规模代表公司的整体实力,资产增长率代表公司的扩张速度。在分析老板电器的资产规模时剔除了商誉和长期待摊费用,因为商誉只是账面资产,而长期待摊费用是披着资产外衣的费用。华帝股份与老板电器所属行业相同,且业务构成类似,因此这里把两者放在一起比较来看。
从总资产规模来看,老板电器与华帝股份近五年的资产规模都在不断增加,但老板电器资产规模本就大于华帝股份且近年来差距在扩大;从资产增长率来看,老板电器的扩张速度越来越慢;华帝股份的扩张速度则时快时慢,不怎么稳定。这两点都能在一定程度上说明老板电器是一家有实力的企业。

二、产品话语权高
一家企业在行业中地位越高,其话语权越重,体现在财务数据上就是“应付预收与应收预付的差值”,两者差值越大越好。因为应付预收(应付票据+应付账款+预收款项)属于经营性负债,代表企业占用其他企业的资金;应收预付(应收票据+应收账款+预付款项)属于经营性资产,是其他企业占用本企业的资金。应付预收减应收预付大于零则意味着公司无偿占用上下游资金,产品话语权高。
2015-2019年老板电器资产规模逐渐扩大,应付预收及应收预付也随之增加。有个明显的趋势,应付预收与应收预付的差值明显增长,2015年两者差值为5.35亿元,2019年增加至13.28亿元。不仅如此,计算得知,2019年华帝股份应付预收减应收预付差值为3.88亿元,而浙江美大仅有2.90亿元。通过对比,就能发现老板电器无偿占用上下游的资金越来越多,这说明其产品竞争力强,在行业中有威信。

三、市场份额持续提升
尽管油烟机市场已经相对饱和,老板电器股票(002508)依然保持着大哥的气质,任凭风吹雨打也没有停止过前进的脚步,近几年市场份额一直在提升。油烟机市场份额2016年24.65%,截至2020年上半年已增加到28.30%;燃气灶市场占有率也不断提升。要知道,在市场饱和的状态下,每向前走一步都要付出十倍甚至一百倍的努力,老板电器能做到这样真的很令人佩服了。

四、盈利能力突出
老板电器2015—2019年净化资产收益率最低值25.10%,一直高于万和电气净资产收益率水平;与华帝股份相比,老板电器股票(002508)近两年净资产收益率稍微落后。但从平均值来看,老板电器五年ROE均值29.13%、华帝股份23.02%,万和电气14.30%,所以老板电器的盈利能力还是很突出的。

那么到底是什么驱动了高净资产收益率呢?
根据杜邦分析,净资产收益率(ROE)=净利润/所有者权益=销售净利润率×总资产周转率×权益乘数(财务杠杆)。因此,原因不外乎三个,净利率、总资产周转率、权益乘数。
由下图可知,老板电器总资产周转率不断下降,权益乘数在1.5上下波动。因此净利率对净资产收益率的贡献最大。这说明老板电器通过高净利实现了高净资产收益率,即产品竞争力强、能赚钱,这主要受益于其品牌、技术优势。
当然,由上表也能看出,自2017年开始老板电器的净资产收益率是不断下降的,这是因为房地产市场调控,老板电器与房地产企业的精装修合作减少,产品销售遇到阻碍,导致总资产周转率不断下降,进一步影响到净资产收益率。

五、总结
老板电器定位中高端油烟机品牌,油烟机产品的丰厚利润吸引了众多投资者。但目前高端油烟机市场相对饱和,加之房地产的调整,老板电器面临的压力较大。集成灶的冲击以及未来厨房电器的快速更新换代,对老板电器都是考验,但其中也孕育着机会。
整体而言,贝壳投研(ID:Beiketouyan)认为老板电器资产增长稳健、产品话语权高、市场份额也在持续提升,未来仍然会以龙头企业该有的气势前进,只不过速度有所放缓。之前所有的努力都不会白费,老板电器仍然是A股的核心资产!(ty015)