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降成本迫在眉睫——实体经济观察

2018-09-08 09:17:21 和讯名家 
降成本迫在眉睫——实体经济观察2018年第34期(海通宏观姜超、于博、陈兴)
  降成本迫在眉睫——实体经济观察2018年第34期(海通宏观姜超、于博、陈兴)

  摘 要

  8月经济在供需双弱格局中收官。生产边际改善令制造业PMI微幅回升,但难掩需求下滑、库存恶化。而从中观高频数据看,一面是终端需求未见起色,三四线拖累地产销量下滑,而乘用车零售增速再创新低;另一面是生产继续减速,粗钢产量和发电耗煤增速双双下滑转负。

  当前经济下行压力加大,实体经济经营困境加剧,成本费用高企侵蚀盈利、制约投资扩张。国常会已连续两周聚焦降成本政策,试图为企业解难纾困。我国企业纳税规模占利润比重接近70%,税费负担本已偏重。

  流动性陷阱来临,亟需积极财政应对,但不能以增加企业负担的方式,而应该真心实意给企业减轻税费负担,国常会要求社保征收改革不增加企业负担,是值得肯定的表态。

  需求:下游地产走弱、乘用车仍弱,纺服改善,文娱平平。中游钢铁尚可,水泥、化工走强。上游煤炭、有色走强,交运分化。

  价格:7月70城房价涨幅续升,上周国内生资价格涨多跌少,国际油价回升。

  库存:下游地产、乘用车去化,中游钢铁、水泥、化工均去化,上游煤炭有平有补,有色分化。

  下游行业:

  地产:8月41城地产销量增速回落,百城土地成交低迷依旧。8月41城地产销量同比增速回落至1.7%,主要受三四线地产销量增速放缓拖累。二季度PSL贷款每月新增650亿元左右,而8月已降至不足100亿元,棚改货币化安置逐渐退出令三四线线地产销售遇冷。8月五大、百家龙头房企销量增速分别降至10%、38%。土地市场成交依旧低迷,8月百城土地成交面积增速下滑转负,土地溢价率续降至9%。9月前5天41城日均地产销量增速降至-7%,金九银十成色待察。

  乘用车:8月乘用车批零跌幅仍大,经销商库存压力仍大。8月最后一周乘用车批、零增速均大幅回升转正,受此影响,8月乘用车批、零增速分别为-2.8%、-6.9%,较7月一升一降,但跌幅仍大,需求整体仍弱。8月汽车经销商库存预警指数52.2%,季节性回落,但创下近五年同期新高,终端需求低迷的背景下,被动补库导致经销商库存压力陡增。8月半钢胎开工率逐周放缓,前四周均值65%,较7月明显下滑,指向汽车生产状况不佳。

  纺织服装:8月柯桥纺织景气指数回升,行业景气有所改善。8月柯桥纺织景气指数企稳回升,止住了连续四个月的下降趋势,指向行业景气程度向好,其中市场指数和生产指数双双回升,反映行业供需改善,印证7月各子行业收入增速涨多跌少。供需回暖带动价格上行,8月柯桥纺织价格指数有所走高,棉花价格也同步回升。

  文体娱乐:上周电影票房人次环比跌幅缩窄,需求不温不火。上周电影票房收入和观影人次同比增速分别降至30%、23%,但环比增速跌幅分别缩窄至-8%、-9%,需求整体不温不火。今年全国暑期档票房收入增速6.3%,较17年增速回落。上周《碟中谍6》以5.3亿的单周票房收入问鼎票房冠军,《蚁人2》以2.8亿的单周票房收入紧随其后,其余电影单周票房收入均未破亿。

  中游行业:

  钢铁:上周钢价跌,开工回升,8月上中旬粗钢产量增速回落。上周钢价螺纹、热板双双回落,钢价走低带动吨钢毛利同步下行。8月中旬重点钢企粗钢产量增速转负至-1.1%,上中旬产量增速1.2%,较7月明显回落,指向生产继续转弱。上周高炉开工率微升至66.7%,但仍处低位,意味着下旬生产难有起色。8月各周螺纹社会库存有去有补,整体震荡下行,指向终端需求较为稳健。需求平稳、供给偏紧令钢价仍维持高位。

  水泥:上周全国水泥均价继续上行,库容比略有回落。上周全国水泥均价继续上扬,环比涨幅回落至0.25%,库容比续降至57.2%,处历史同期新低。8月底,随着雨水天气减少,下游需求环比继续恢复,库存持续低位,水泥价格延续上行态势。预计9月初长三角地区水泥价格或迎来一轮普涨行情,并带动全国价格继续攀升。

  化工:上周PTA产业链价格升、库存去,负荷率同期高位。上周PTA产业链产品价格加速上行,涤纶POY、聚酯切片、PTA价格均突破14年高位。上游原料价格上涨,叠加供给格局持续偏紧,令PTA产业链景气走高,在各周期性行业中一枝独秀。上周PTA产业链负荷率涨跌平互现,但普遍处在历年同期高位。行业景气走旺带动生产向好、库存去化,上周涤纶POY库存天数降至6天。

  重卡:8月重卡销量同比增速跌幅扩大,需求淡季叠加高基数。8月重卡销量7.2万辆,同比增速-23%,跌幅扩大,创近三年来新低,环比跌幅收窄至-4%,指向行业需求持续走弱。一方面,随着高温和雨季到来,需求季节性转淡;另一方面,去年治超新政透支需求的影响仍在,高基数制约下增速也难以大幅上行。

  电力:8月发电耗煤同比增速下滑转负,9月生产起步平稳。8月六大集团发电耗煤同比增速下滑至-4.1%,由正转负,指向8月发电量增速、工业增加值增速或继续下滑。9月上旬前5天发电耗煤同比增速-4.3%,较8月下旬降幅收窄,但较8月基本持平,环比增速回升至-3.1%,处在历年同期高位。9月生产起步不温不火,后续仍待观察。

  上游行业和交运:

  煤炭:上周煤价有平有升,电厂库存回补、钢厂库存走平。上周煤炭价格有平有升,其中秦皇岛港煤价格略有回升。8月六大集团发电耗煤增速较7月转负,耗煤增速走低令电厂煤炭库存持续回补,上周电厂煤炭库存天数升至21.8天。8月中旬重点钢企粗钢产量增速由正转负,行业供给依然偏紧,钢厂补库意愿不强,令钢厂炼焦煤库存天数持平在14天。

  有色:上周LME铜、铝价格均升,铜库存升、铝库存降。上周基本金属价格普遍回升。消费旺季即将到来,基建投资加快的预期对铜价形成支撑,但美国对中国可能再增关税额度的隐忧对需求扰动仍在,上周铜价有所上行。美铝在西澳洲的氧化铝厂已因罢工而延迟发货,Worsley氧化铝厂也因检修而影响产量,推动铝价上行。

  大宗商品:上周原油价格回升,CRB指数下行,美元指数回落。上周原油价格有所回升,伊朗原油出口大幅下滑,委内瑞拉原油产量延续下行趋势,叠加美国原油库存继续超预期下降,均推升油价上行。上周CRB均价下行。上周美元指数高位震荡,均值略有回落,特朗普威胁退出WTO,市场避险情绪上升。

  交通运输:上周BDI降、CCFI升,公路物流运价指数回落。上周集运表现优于散运,BDI指数续降而CCFI指数再度回升,海岬型船舶平均租金环比下降10.6%,巴拿马型船舶平均租金环比上升5%,超灵便型船舶平均租金环比上升3.7%。上周公路物流运价指数略有回落。

      

    本文首发于微信公众号:姜超宏观债券研究。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:崔智明 HF118)
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