移动与茅台的“股王”争霸背后，赛道与价值谁更有投资价值？

中国移动与贵州茅台(600519)之间展开了一轮市值博弈的过程，如果按照A股的市值算，移动一度超越了贵州茅台(600519)的市值规模。但是，如果严格按照AH股的市值划分计算，中国移动的市值还是与贵州茅台存在一定的差距。

据公开数据显示，贵州茅台A股总股本为12.56亿股，按照最新的收盘价格计算，贵州茅台总市值约2.2万亿人民币。中国移动总股本为213.68亿股，但A股流通股本只有7.59亿股，虽然中国移动的总市值已有2.20万亿左右，但A股实际流通市值却很低。从中国移动的股本占比来看，主要是港股市场占比高，从中国移动港股的股本情况来看，港股股本占了204.65亿股，港股市值达到1.4万亿港元。

从营收情况分析，中国移动的营收规模是贵州茅台的数倍，且在很高营收基数的基础上，依然实现10.49%的全年增长幅度。净利润方面，中国移动的净利润是贵州茅台的一倍，但从同比增幅分析，中国移动在营收与净利润方面，增幅能力却高于中国移动，但前者收入与利润基数高，实现较高的同比增幅难度很大。

从某种程度上，中国移动应该是列入价值蓝筹股的范畴。但是，在数字时代快速发展的背景下，迎合5G的发展潮流，中国移动却被市场视为了赛道股。一般来说，赛道股的景气度更高，而且更容易获得更高的估值溢价。从价值股向赛道股转变，中国移动的估值水平也提升了不少。

估值的变化，成为了移动与茅台市值差距不断缩小的主要原因。

从今年以来，中国移动的TTM市盈率从11倍左右快速攀升至17倍左右，这一估值已经创出了中国移动A股上市以来的最高估值水平。与中国移动H股的估值相比，A股估值明显高于H股的估值水平，目前中国移动H股的TTM市盈率约为10.39倍，在近十年时间里，中国移动H股的估值一度攀升至17倍以上，但最低也出现过6倍左右的估值水平，十年间的估值波动幅度还是比较大的。

相对于中国移动，贵州茅台的估值波动率更大。从近十年的估值波动分析，贵州茅台曾经在2013年前后出现过10倍以下的估值水平，在2021年初出现过近70倍的估值水平，十年间的估值差距高达近十倍。

近十年，属于贵州茅台估值与业绩齐升的十年，而且估值提升对股价的贡献影响更高一些。经过了近两年的调整，目前贵州茅台的TTM市盈率约为35倍，虽然已较21年初的峰值缩水近半，但与十年前最低的估值相比，依然有数倍的差距空间。

4月16日贵州茅台发布了一季度的经营数据指标，一季度依然实现了19%左右的净利增幅，假如全年可以保持这一增幅表现，那么贵州茅台估值有望进一步下降至30倍左右，但在历史估值分位值中，依然比大多数时间的估值要贵。

近一两年时间，中国移动处于估值与业绩齐升的状态，尤其是估值出现了大幅提升的迹象。贵州茅台则处于降估值与提业绩的状态，意在对2021年初的估值泡沫不断化解，并逐渐回归至合理的估值水平。

从投资价值的角度出发，无论是中国移动还是贵州茅台，都称不上便宜。或者，从投资的角度出发，只能够从投资性价比来衡量两者的投资价值。

从业绩增长稳定性的角度出发，近五年贵州茅台基本上保持双位数的增长速度，且今年大概率会保持双位数的增长速度，按照这一业绩增速计算，贵州茅台保持现有的股价水平，估值也会逐渐降下来，并逐渐跌入高性价比的投资区域，但这可能是一个比较长的等待时间。

中国移动近几年的业绩表现一般，2020年以来中国移动的净利润增速只有个位数的水平。不过，考虑到中国移动很高的基数水平，可以实现正增长的表现，也反映出公司持续平稳运营的状态。

中国移动属于经营稳定性很强的上市公司，除非未来业绩出现加速提升的表现，否则市场对这类稳定经营的蓝筹股给予不高的估值水平。如今，中国移动的估值已经达到了历史新高，也许与移动所处的热门赛道有关，市场愿意给予更高的估值溢价，也可能是市场对移动2023年的业绩表现有着比较高的期待，所以才给出了较高的估值定价水平。

但是，赛道终究是赛道，A股市场热门赛道的更替速度比较快，一旦赛道热度开始降温，且业绩未能够释放出超预期的表现，那么市场很可能不愿意给出较高的估值溢价，股票降估值的压力也会逐渐加大了。

同样是A股的“股王”，茅台保住“股王”地位的概率似乎更高一些，移动则需要观察一季度业绩，是否有超预期的表现，才能够巩固现有的估值溢价优势。

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