和讯消息 2008年初以来，市场状况发生了迅速变化。出现了信贷市场震荡、楼市萧条、中国通胀率大幅上升、新劳动法与税法等一系列。通过实地考察，高华证券列举了5个开放式的主题，并看空小型银行、房地产价格、周期性较强的股票等领域。

　　值得深入思考的“5R”

　　一是美国经济放缓：全球需求重新洗牌（RESHUFFLE）。高华证券走访的几家出口导向型企业表示它们的出口增长并未出现显著的下滑，原因是欧洲和中东地区等非美国经济体的需求出人意料的强劲。它们似乎正在依赖非美国经济体来抵消美国需求的放缓。然而，鉴于2月份出口增长的大幅放缓（同比增幅由1月份的26.7%降至6.5%），高华证券并不认同这个观点，原因是认为全球经济可能很快就会重新挂钩。

　　二是新劳动法：劳动力成本重新定价（REPRICING）。高华证券走访的那些实力非常雄厚、拥有强大市场份额的企业表示，新劳动法对它们的成本只会产生有限的影响，因为它们支付的薪金水平已经高于市场最低标准，而且它们还为员工提供了足够的福利保障。虽然那些具有较强竞争力的企业可能确实是这样，但高华证券认为众多中小企业的员工待遇未必如此。因此，高华证券将密切关注珠江三角洲地区中小企业的经营状况，因为在新劳动法实施后由于缺乏规模效益（利润率微薄）及没有定价权（无法上调价格），它们的利润率可能受到挤压。

　　三是人民币进一步升值：重达平衡（REBALANCING）的工具。市场似乎认为人民币升值将损害中国的整体竞争力并导致大量制造企业破产。高华证券认为，中国仍然是全球成本最具竞争力的地区之一，市场领头羊完全有能力对冲甚至转嫁外汇风险。不过，高华证券认为，尽管可能给市场上众多不具竞争力的企业带来短期的痛苦，但人民币进一步升值在长期内将有助于在一定程度上纠正经济的失衡现象、特别是贸易顺差和经济过热压力。

　　四是中国房地产业：行业格局重新定位。去年年底以来深圳市的房价和成交量在持续下滑，而随着领先的房地产开发商对全国范围内新楼盘的降价销售，这种趋势可能蔓延至其他地区。政府大力增加经济适用房供应的举动可能会进一步挫伤市场的信心，并抑制房地产的价格。随着银行紧缩银根，那些负债率较高的开发商的现金流可能出现问题。

　　高华证券认为房地产开发行业过去几年的“黄金时期”——低廉的土地收购成本、轻而易举获得贷款和较高的利润率——可能已经成为历史，高华证券认为行业很快就会进入整合和稳定增长的阶段。

　　五是中国银行(601988行情,股吧)业：资产质量重新评估（REVIEW）。银行管理层表示，对2008年的经营前景仍然感到乐观，原因是他们指出按绝对值来看中国经济正在高速增长，而且净息差仍然处于高位。在谈到发展策略时，他们认为盈利颇丰的手续费收入将是银行业今后竞争的一个重要领域。他们称，尽管宏观和政策形势严峻，但尚未看到资产质量有明显恶化的趋势。他们认为，不良贷款的风险应在可控范围内。但是，高华证券对此持更为谨慎的看法，认为资产质量的恶化只有在经济困难时期到来之后才会显现出来。

　　投资启示：走在市场前面

　　尽管宏观和企业层面形势严峻（如从2007年下半年以来看到美国消费支出放缓和失业率上升，金融业大规模核销账面，美国企业盈利增长放缓及盈利预测下降），但大部分企业表示它们的经营环境并未出现恶化的迹象或影响。高华证券认为，其中的许多公司可能过于乐观，应该结合未来的状况来审视它们的观点。具体地说，高华证券认为在以下行业、领域可能出现看空或看多的投资机会：

　　一是小型银行：高华证券认为，小型商业银行、特别是那些中小企业和按揭贷款业务比重较高的小型银行对它们面临的不良贷款压力（目前处于历史低点）可能过于乐观。如果2008年下半年全球和国内宏观环境进一步恶化，高华证券认为小型银行的资产质量可能严重受损，进而可能导致大规模地核销不良贷款。

　　二是房地产价格：2007年的高基期效应和公共住房计划潜在带来的供应增长可能导致2008年的房地产价格上涨势头放缓，在某些市场甚至可能出现负增长的情况。高华证券认为，2008年房地产价格上涨幅度弱于预期，可能损害房地产开发商的净资产价值(NAV)，并且会给房地产开发商的股价带来更大的压力。

　　三是周期性较强的股票：高华证券认为，尽管美国经济增长放缓，与交通运输相关的周期性企业（如航运企业和港口运营商）正在受益于非美国经济体的强劲需求，但问题在于非美国经济体需求强劲可能只是短暂的现象。如果全球经济在今年下半年重新挂钩，高华证券认为周期性较强的股票可能容易受到非美国经济体需求显著萎缩的冲击，从而在2008年下半年带来卖空机会。

　　四是行业领头羊：总体而言，高华证券看好其走访的一系列民营企业的经营效率、经营战略规划和管理层素质。高华证券认为这些企业很有可能受益于中国经济的长期增长和中国制造业全球地位的上升，并在全球范围内抢占缺乏缺竞争力的同行的市场份额。

　　【独家稿件声明】凡注明 “和讯网”来源之作品（文字、图片、图表）， 未经和讯网授权，任何媒体和个人不得全部或者部分转载。如需转载，请与 13552934200 联系；经许可后转载务必请注明出处，违者本网将依法追究责任。