一致药业:制药业务低于预期拖累整体增长

2008年08月11日11:13  来源:  
  净利润增长28%,低于预期

  2008年上半年公司实现营业收入39亿元,同比增加20.30%,归属母公司所有者的净利润7673万元,同比增长28.11%,实现EPS0.27元/股,低于我们的预期14%(我们在中期业绩预览中预测EPS0.31元/股)。全面摊薄ROE13.68%。每股经营性现金流0.32元/股,盈利质量良好。整体毛利率8.85%,同比下降1个百分点。

  工业板块毛利率低于预期拉低整体业绩

  工业板块(致君制药)收入3.84万元,同比增长20.74%,净利润4231万元,同比增长16.93%,远低于公司整体净利润增速,是业绩低于我们预期的主要来源。主要原因在于工业板块的毛利率大幅下降8.88个百分点至25.62%。

  主要差异在于对头孢系列产品毛利率的预测,我们之前的预测值为15%,已经大幅低于市场其他预测,然而最终的结果仅有8.76%。头孢收入增长51%,虽然公司搬迁后新产能呈现逐月上升的态势,但最终收入的较快增长仍不能完全抵成本的上升。此外,抗生素原料药的大幅涨价也是毛利率低迷的原因之一。

  联邦止咳露收入下降20%左右我们已经在中期业绩预览中指出过,主要是由于国家对其原料可待因的配额减少了20%,毛利率84%略有提高。

  鉴于头孢产品的毛利率大幅低于预期,我们调低了对工业板块的预测。

  商业板块:整体稳步增长

  商业板块:批发收入35.92亿元,同比增长17%,毛利率5.13%,同比上升0.54个百分点;零售收入2.26亿元,同比增长31.35%,毛利率下降3.23个百分点。

  国控广州:收入28.44亿元,同比增长23.83%,净利润4694万元,同比大幅增长78.47%;国控柳州:收入增长50%左右;深圳一致(母公司药品批发):

  收入6.52亿元,同比增长5.4%,其中调拨增长50%,而纯销有所下降,影响较大,总体仍然略有亏损。

  面临同样的挑战——财务费用快速上升

  整体期间费用同比增长8.33%,低于收入的增长。其中增长最快的是财务费用,同比大幅增长116%,除了受宏观环境影响外,公司的现金流比较好,高于净利润额,我们估计公司也采取了用利息损失来换取现金流的做法。当然即使公司采取这一做法,最终的根源仍然在于银根的紧缩。

  维持“谨慎推荐”投资评级

  我们之前的报告已经指出:“工业板块毛利率提升需要一个过程,很难一蹴而就,因此对其短、中期业绩需合理预期”,经过又一个季度的跟踪,我们看到,商业增长势头良好,相比之下工业板块遭遇的困难更大一些,除了受到政策等客观原因,毛利率的提升需要的过程比预期的可能更长。基于对工业板块毛利率的预期下降,我们下调08~09年EPS至0.50、0.66元/股,下调幅度3.85%、7.04%。主营业务业绩同比分别增长32%、31%,动态PE33倍、25倍。维持“谨慎推荐”评级。

  风险提示

  联邦止咳露原料受国家控制,配额有继续波动的可能。

  (具体内容请见附件)

【来源:全景网】 (责任编辑:和讯网站)
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