何东:人民币是亚洲最稳定的货币

2011年12月23日17:55  来源:和讯 
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香港金管局助理总裁、香港金融研究中心主任,博源基金会学术委员何东
香港金管局助理总裁、香港金融研究中心主任,博源基金会学术委员何东

    和讯网消息 2011年12月22日,由深圳市人民政府金融发展服务办公室、招商银行(600036,股吧)、深圳市博源经济研究基金会以及中国证券市场研究设计中心共同主办的“人民币国际化与深圳金融中心建设”研讨会在深圳召开。

    香港金管局助理总裁、香港金融研究中心主任,博源基金会学术委员何东在研讨会上发表了精彩观点。他表示,近期人民币市场的波动并不是特别的寻常,人民币是亚洲区最稳定的货币,人民币离岸汇价主要是受在岸汇价的引导,而不是相反。展望明年,香港人民币市场发展会更平稳,更平衡。

    以下是现场文字实录:

    何东:

    各位下午好,今天非常高兴有这个机会来和大家分享一下我最近怎么看人民币最近的波动。今天特别高兴的是看到了这些年来一直为推动人民币跨境使用的很多同事,我记得04年我从国际货币基金加入香港金管局的时候,那时候经常来深圳和罗行长交流,今天看到罗行长特别高兴,所以今天能回到深圳来非常高兴。

    我想说明一点是,人民币走出去是需要多方面的政策支持的,其实我们今天走到这一天,是非常多的人的辛勤的努力的结果,他不是一个自动的过程,是需要各种政策的支持。我今天想讲一下如何理解香港人民币市场最近的波动?

    首先回答几个问题:

    第一个是香港人民币市场最近的波动有哪些正?

    第二个是如何解释香港市场与内地市场差幅的变动?

    第三个是明年的情况大致会怎么样?

    这个是背景,前面各位都讲到了,如果出现人民币升值预期的逆转,那么人民币国际化向什么方向走?对于这些问题的提出,有必要对当前的市场发展的情况做一个比较准确的理解。

    首先我们可以看到,最近从9月份,大家都知道8月份以来,全球的市场都是非常波动的,不管是美国的主权评级的下调,还是欧洲债务危机的加重,都导致了整个全球的避险情绪的加重,在这个情况下,我们就看见了特别是9月下旬以来,香港人民币的即期汇价就比国内的变得更便宜了。大家看红线就是所有的国内的在岸的人民币兑美元的价格,蓝线是香港的CNH。去年的9、10月份的时候,当时的香港的人民币比国内的要贵。现在,从9月份以来,香港的人民币比国内的要便宜一些。这个在远期汇价也是同样的趋势,去年的时候是香港的远期汇价比国内的要贵,现在在9月份以来是香港人民币要便宜一些,这个差幅大概也是2%左右,但是这个差幅也不是一成不变的,最高的时候达到1.9%,最近也只有一两百个基点。

    这个很有意思的发展,债券收益率也是在不断的变化,我们都知道,在前段时间,特别是去年中以来,香港的债券利息率是低于在岸的,也就是说当时,比如说在香港发债券要比国内便宜很多,但是最近从十月份以来,这两者的差距就变得非常小,并且现在其实香港的债券收益率已经高于国内了。这是什么状况呢?整个香港人民币市场的价格都在进行调整,这个调整是走向比较健康的状况。下面我将进一步说明。

    我的观点是,其实人民币的走势,所谓的向下走的趋势一点都不奇怪。这个图是显示亚洲货币的走势,这个走势图的上面两条线,紫色的线是国内的人民币的汇价,第二个蓝色的线是香港的人民币的汇价,下面一个是马来西亚币,还有新加坡元、韩元,这个图显示的是什么?其实在亚洲的货币中,人民币是最稳定的,人民币的波幅是最小的。这张图更进一步的说明了,这个波幅是按标准差来算的,在9月22号到12月5号这段时间,其实在7月份到9月份也是同样的情况,人民币在岸和离岸的价格,在或者的货币中人民币都是波幅最小的,包括澳大利亚元、新西兰元、新加坡元、韩元,所有的这些发达国家的货币,包括日元,都比人民币的波幅大。所以人民币稍微向下走的趋势一点都不奇怪。如果是孤立的看,觉得好象人民币是非常奇怪的现象,有些学界也觉得是非常的发展,其实如果把它放在区域的角度来看,这是非常正常的。韩元的国际化的程度应该比人民币高一些,韩国也是一个发达国家,按照国际货币基金的划分,韩元的人均GDP比中国要高多了,但是从韩元的表现来看,人民币的表现一点都不差,什么意思?其实大家也知道,虽然韩国的资本项目已经大大的开放了,比中国的要高很多,但是韩元也存在一个境外的市场,韩元有所谓的非交割的远期市场,这个紫红色的线是说什么?就是韩元的在岸和离岸的差幅,在

    08年11月份金融危机高潮的时候,他们的在岸和离岸的价格可以相差5%,在正常的情况下要小一些,但是最近也达到了2%的差距。这个和韩元的比较,人民币一点都不奇怪,表现还要好。

    这个图是把人民币外汇市场的流动性和主要的货币相抵。大家都知道下面的图是所谓的买卖差,这个是通常我们衡量交易市场的流动性好还是差的一个比较。大家看到的红线是香港人民币的外汇交易,这个蓝色的线是上海外币交易中心的线,在通常情况下,我们可以看到整体来说,上海的市场的流动性比香港的稍微要好一些,但是最近,大家可以看到,香港的市场的流动性其实是变得比国内的更差,这也是差幅形成的原因。

    这个表显示不管是上海交易中心还是香港的离岸人民币外汇市场,他们总体来说市场的流动性比主要货币,比如说日元、欧元的还是要广泛很多,就说明人民币的外汇市场发展整体来说还是处于一个,流动性不是特别好的市场。所以这些波动的幅度的出现也是不奇怪的。这是我想说的观点。下面我想谈的是在岸和离岸价格的关系。我们用高频的数据,每五分钟市场上的价格,香港外汇和上海交易中心的每五分钟的价格的变化进行比较,进行了深入仔细的统计分析,我们发现在9月份以前,其实这两者没有明显的谁引导谁的关系,但是在9月下旬以来,很明显的是在岸价格是在领导离岸的价格,就是说上海的价格还是在引导香港市场的价格的变化。但是,统计分析也是显示,在案即期价格和离岸即期的价格,他们的时间差是收敛的。

    什么因素决定在岸与离岸的汇率的差幅呢?在岸与离岸汇率的差幅在一定程度上是反映了国内外投资者对中国经济不同的看法。9月份发展以来,大家知道除了国际金融市场的波动非常大,还有国内外投资者对中国经济也出现了一些不同的看法,比如说8月份以来,国际投资者非常担心所谓的地方融资平台的问题,还有引进银行的问题,还有房地产调控的问题,所以在汇价的不同,实际上是反映了国内外投资者对中国经济前景,对中国货币政策的走势的一种不同的看法,这两种差价,比如说香港的人民币比在岸的便宜一些,可能是显示了国际投资者对中国货币政策走势的判断不一样,他们觉得可能中国经济下滑的机率可能要大一些,那么货币政策调整的可能性要大一些。所以这些都是可以用一个经济来解释的,是有经济原因的,也不是不能解释的现象。这是我对最近几个月的人民币市场的回顾。

    明年的情况大概会怎么样呢?一个是人民币升值预期减弱了,是可以促进人民币贷款和发债券的需求。这是非常非常正面的发展。

    第二点是美元和港元贷款利率的上升,也会促进人民币贷款和发债券的需求的增加,大家都知道,在一年半以来,香港的港币和美元的贷款都以非常高速度的增长,所以这种情况下,香港的美元和港元的贷款利率已经上升得比较快,这张图是显示在香港的美元和港元贷款利率的走幅,这个红线是显示在过去半年以来港元的贷款利率已经上升了不少。在香港如果要借按揭贷款的话,一年之前不到1%都可以拿到按揭,现在差不多要2.5%到3%才能拿到贷款。这种利率的发展,现在到银行去,人民币的贷款最近几个月增长非常快,实际上现在贷人民币的利率也是相对美元来说,已经变得非常有吸引力。然后呢,人民币如果升值预期削弱呢,也鼓励贷人民币,不会担心人民币突然大幅度的升值,对借人民币也比较有吸引力。我的判断是香港人民币市场明年的发展会更平稳一些,他的速度肯定不会像过去一年来那么快,但是他会更平衡,这也是我们大家非常希望看到的。

    从另外一个角度来说,明年的全球经济非常的困难,避险情绪会加重,人民币市场也是不可避免的要受到影响,但是这种短期的市场的波幅不是我们担心的问题,我们关心的是长远的人民币的发展,所以这一段时间已经为将来的发展奠定了很好的基础,短暂的波幅是为长远的市场发展非常好的。

    总结:一个是近期人民币市场的发展,波动并不是特别的寻常。人民币是亚洲区最稳定的货币,人民币离岸汇价主要是受在岸汇价的引导,而不是相反。展望明年,香港人民币市场发展会更平稳,更平衡。

    谢谢大家。

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