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深圳金博会期货与财富管理论坛

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2013年11月30日11:08 来源:和讯网 

期货与财富论坛
期货与财富论坛

  时间:2013年11月28日14:00——17:00

  地点:会展中心1号馆金融创新论坛区

  主持人(女):下面将正式进入今天的期货论坛议程。本次的论坛我们一共邀请了四位来自各个期货公司的主讲嘉宾,他们将就期权、程序化交易、对冲投资策略及套期保值给大家进行分享。我在这里提示一下在座的各位朋友,在每一位嘉宾讲解结束之后,我们都设有有奖问答环节,所以回答正确的观众可以得到精美的礼品一份,所以请大家积极踊跃的参与。

  主持人(男):好的,下面进入我们的演讲环节。第一个演讲嘉宾是任俊行先生,他演讲的主题是:保险放心保)与彩票,充满惊奇的理财工具——期权。任俊行先生,台湾期货期权专家,现任海通期货创新事业群总监,从业20多年,经验丰富,历任台湾大华期货股份有限公司总经理,中华民国期货业行业同业公会常务监事,中华金融操盘手协会常务监事,台湾期货交易所结算业务委员,台湾期货交易所交易业务委员,中华技术学院国贸系兼任讲师。下面有请任俊行先生!

  任俊行:黄会长,还有各位领导,各位朋友和来参加今天论坛的嘉宾大家下午好!刚才我听到黄会长对深圳未来的期货市场提到了有关未来的财富管理和交易策略都不能缺乏期权这个东西,其实我对这部分的认同感是非常高的,因为目前来讲,整个衍生竞争商品其实就缺期权这一块的业务,如果你要谈到所谓未来的财富管理,或所谓的交易策略、资产管理配置,没有期权,基本上这个不完整。那我刚才才从香港过来,前几天我在香港拜访客户,在这个过程当中,其实很多的外资客户在问有关中国未来的金融市场问题的时候,几乎每一个都在问,中国的期权什么时候推出来。其实这个部分是对于整个在交易市场里面,对于金融市场的每一个人,都非常非常关注的。当然,我们在整个期权市场在目前来说,已经在全世界衍生金融交易市场里面,占的交易量已经排名第一。其实刚刚黄会长讲的非常对,全世界不管任何地方都会中国未来的期权市场抱有高度的关注。因为现在目前来讲,全世界前几年期权的市场份额 交易量最大的是韩国,韩国过去在一天的交易量大概有1000万手,不是1000手,是1000万所,现在印度交易所成长非常快,我想未来的机会,中国的期权市场肯定很快会跑到排头。

  所以各个交易所目前都在推出不安定交易,从上海交易所对于整个期权交易所,大概四个都在做仿真交易,如果大家有兴趣可以参与这个仿真交易。今天我们讲的这个题目,当然跟我们所谓的财富管理有非常大的关系,当然,我们讲到财富管理,既然要管理,其实期权对于整个金融市场里面,就有管理的效能在里面。一般来讲,我们有关期权的课程,其实上的课程是比较长,因为专业度比较高,比如说我们自己本身内部的培训,对期权的培训花的时间,需要花三天两夜的时间完整培训,我们短短30分钟要跟各位解释期权,有点不足。不过我尽我的力量把期权的概念表达给各位。

  我们在讲到这个东西,大家可以看到,我们在生活当中,不管生活也好,不管投资也好,其实我们都充满了危险。那对于衍生性金融产品来说,它的第一个那个,都是来自于套期保值,也就是让你自己在财富上面有一个保险,因为你永远不知道什么时候车子突然一下后面就有一个石头砸下来,你不知道什么时候对你来讲,你的财富会受到攻击。我们进到金融市场里面,我们就想要赚钱,可是你的报酬基本上是衍生跟着风险一起进来,如果你在金融市场想要去赚钱的过程当中,不懂得去保护你的资产,很有可能你的钱马上一下子因为风险付诸东水。所以我们对一般来说,其实期权可以有让你自己有一个保险的很大的功能。

  我们举个例子来讲,我们常常会花钱买保险,不管是出国旅行坐飞机你会买保险,或者比如说我们去买车子也会做保险。当然,保险的目的是干吗?保险的目的就是要让你万一发生了风险的时候,你可以获得一笔大的财富,那这个财富基本上就是要赚到的这个钱去保护你原来资产可能赔掉的钱,这个我们叫保险。所以我们来讲,大家常常也提到,期货是不是可以做套期保值,但是期货跟期权有什么不一样?很大的不一样,如果今天你用期货做套期保值的时候,当行情对捏有利,你是亏大钱的,但是让你做套期保值的过程也只有你花费的保费而已。所以我们举个例子,在台湾我们常常说,做股票的人碰到最大的风险是来自于可能放个长假,因为中国人有过年,可是中国人在过年的时候,基本上国外没有过年,所以我们常常在过年之前,手上有一堆股票,可是你很担心过完年美国的股票大跌。美国股票大跌的情况之下,国内的股票市场根本没有开盘,所以你只能眼睁睁看着你股票跌下去。但是基本上来说,我们在台湾如果做期权,常常很多人会在什么时候做很大的交易,就会在放长假,或者是未来有一个事情不太确定会发生什么大的风险。

  大家记得2004年台湾选举有一个枪击事件,造成整个台湾两天之内连跌两个停板。所以未来可能发生某个事件的时候,你不知道会造成多大的伤害之下,你就必须要买一个保险。比如说将来如果说期权市场出来了,可能在中国过年之前,你就会去买一个看别期权,来保险,保护你的股票资产,为什么?假设这一个时间美国发生大跌了,你因为买了一个看跌期权,所以当行情在开盘跌下来的时候,你买的这个保险就会带给你一个很大的财富,就是保险就履约了。这个情况之下,那些没有做保险的人,可能到最后结果它的资产可能会背好几个点,但是万一没有大跌呢?可能大涨上去,如果你用期货做套期保值,你就会亏很多钱,可是如果你用期权,最多就是你在过年之前花钱买的保险,最多那个保险费没了,意思一样。就好像我们今天如果说出国,买了一个意外险,回来的时候没事情发生,期权最基本的概念就是当发生风险的时候,你可以获得很大一笔财富,当它没有发生风险的时候,你最大的风险就是你的保险的这个钱赔掉而已。所以它不会往上大涨或往下大跌,这个情况不会发生,可能发生的情况就是当风险产生的时候,你可以获得大的财富,当风险没有产生的时候,最大的风险就是保险金付掉。

  所以我们看整个期权对我们来讲,你是担心将来可能发生意外的时候。那你什么时候可以意外,一个可能,对于我们讲资产的时候,你如果手边有期货,如果你手上过多白期货,你担心你的几下跌,当你的期货多投,不会做保险。但是如果白盘期货不跌了,涨上去,那你的保险费赔了,而且最大的风险在这里。所以我们常常讲衍生性金融产品的终极产品是期权,它有非常非常令人惊讶的效果的,原因是在涨的时候可以让你赚钱,赔的时候不会赔到你太多钱,如果你去看的是所谓的看涨期权或者看跌期权。

  所以我们基本上来讲,谈到所谓期权的基本概念,可以利用期权的一个概念,如果我们讲看涨期权,如果行情大涨的时候,你可以一直赚,如果跌下来的时候,你最多的风险就是我们讲的保险金。所以,期权交易对于我们一般的人来谈到所谓金融商品来说,有很大的不同,因为以前我们做请期货的时候就两种做法,看涨或看跌,如果行情对你不利就一定亏钱,但是当你做所谓的期权交易的时候,它的交易就从涨跌这两个方向变成四个方向了。我可以看不涨,我也可以看所谓的不跌。所以我们谈到所谓的期权交易,它会让我们从二维空间变成三维的空间,把时间拉进来整个交易。

  所以我们刚刚讲,把期权当成保险这个概念是一个最基本的概念。所以我们看什么叫期权,期权就是一种选择权,你可以选择要或选择不要,这是两种不同的概念。期权是在未来某一天你可以用约定好的价位去买或去卖这个东西的权利,我们讲有所谓的看涨期权,或者看跌期权。比如说我们讲白盘,假设我去买了一个看涨期权,那我约定的价格是5000块钱这个价格,我代表的意思是什么,我约定未来在某一天,我会用5000来买白盘,可是到未来的那个时候,可能白盘已经涨到5200,现在已经涨到5000了,你因为约好可以用5000去买,对你来讲是很划算的。所以所谓期权,我们就是在约定未来,比如说现在我白盘的价格是在4900点,未来三个月我用5000来买今,当然便宜。可是如果等到3个月之后,我的约定就划算的,因为我跟你约定用5000块买白盘,现在白盘已经涨到5100点了,所以你马上赚190点。所以我们现在就跟你约定好以后某一天,我用哪个价格去买这个标地,或者去卖这个标地。

  所以基本上来讲,期权是买卖双方在约定未来成交的价格。这个是我们最基本的一个概念。比如说可能现场有人做股票,浦发银行(600000,股吧)现在多少钱?10块钱,那我问各位,我们来约定三个月之后,我用11块跟你买浦发一行,那现在浦发是10块,你现在约定用11块买浦发银行,现在如果来买这个交易来讲,对买的人化不划算。现在我在市场10块可以买了,可是未来3个月你用多少可以买?我现在跟你约定用11块,所以3个月之后我用11块跟你买浦发银行,可是三个月以后涨到12块,这个交易对我来讲就是赚钱的。

  所以我们现在的期权就是在约定未来,我用某一个特定价格买进标地,或者卖出标地物的一个交易。所以期权就不单单是未来做买进,将来我们也可以做卖出的动作,所以期权分为两种,一种所谓的看涨期权,一个看跌期权。所以我们看到期权的交易基本上来劲,你可以去买这个权利已经买这个人就等于是买彩票的概念,买什么彩票?将来它到底会不会涨超过这个价格的机会,这个就是我们对行情预测的一个很重要的看法。所以我们看到期权有分为买方,跟期权有一个所谓有一个卖方。假设我们做一个交易,我不知道现场有没有在做买卖股票的,假设就浦发银行,我今天跟你讲我未来用11块跟你买浦发银行,现在浦发银行10块,那今天以后我们用11块钱来买浦发银行这个权利,我今天要付一笔钱给你,你就会收这一笔钱。应该就是选择期权的买方,另外一个就是期权的卖方,当你是一个期权的买方跟一个期权的卖方的时候,一个是收这个钱的人,一个是付这个人的钱,这个是两个不同的概念,就好像保险公司跟买保险这两个关系是不一样的,

  所以当期权的买方看到未来的行情对他不利,所以他必须要付一小笔的金额保护他的资产,卖的人希望以后将来的行情可能不会大涨,它会跌。所以期权的买方跟期权的卖方站的角度是不太一样的,所以,我们今天做选择期权买方的这个人,基本上来讲,他付出了一笔钱之后,希望拥有以后这个价格去买进的权利。那你今天做期权买方的人,对未来的行情是看涨还是看跌?我看以后行情大涨,所以我才愿意去付权利金来赌一下,所以我们讲到买放方和卖方来讲,基本上他们站的角度不太一样,如果我是买进一个看涨期权,就是代表我对未来行情,可是我如果卖出一个看涨期权的人,我是买进看涨期权,你是卖出看涨期权,这代表什么意思?我对未来是看涨,而你对未来是看跌。其实比较精确的来讲,应该是你看未来行情是不涨,我们两个角度是这样。

  所以因为我对未来行情是看涨,如果以后将来行情不好情况之下,我赚什么钱?假设我们讲11块,结果过3个月之后浦发银行涨到15块,我赚4块钱,如果浦发银行涨到20块钱,我就赚9块,如果涨到100块钱,我就赚了89块钱。所以我一直赚,一直赚,相对来讲你卖出这个权利人就会一直赔,一直赔,所以这个对于期权的买方来讲,买期权的人他的获利是无限的,可是对你来讲,买卖的人它的风险是无限的。可是我问你,如果3个月之后,浦发银行跌到剩5块钱的时候,我亏多少钱?我不是约定11块吗?可是现在浦发银行跌到5块钱了,那我赚什么?我亏钱,因为我看大涨,可是现在跌下来,那我亏掉当初付给你的那个钱,保险亏掉了,可是你赚我付给你的那个钱而已。所以对卖的人来说,他是获利只赚我给你的权利金,但是你的亏损是无限的,可是对于买的人获利是无限的,但是我的最大亏损就是我付给你的那笔钱。那我问你,你还有做期权的买方还是期权的卖方?期权的买方我们叫获利无限,风险有限,可是做期权的卖方的人获利有限,风险无限,那你想要做什么?我问你,保险公司是获利有限,风险无限,还是获利无限,风险有限?就我们来买保险来讲,我们去搭飞机,我的获利有限吗?获利是无限的,假设飞机掉下来你可以赚很多的赔偿金,可是你的风险是无限的,保险公司是卖你保险的人,赚就赚一点点,万一飞机掉下来就要亏很多钱,这就是一个概念。

  那我问你,保险公司赚不赚钱?很赚钱,就是我们讲的期权的卖方。但是保险的人赚不赚钱?不太赚钱,那买保险的人获利是无限的,风险是有限的。做期权卖方的人是获利有限,风险无限,那我问你你是要做买方还是卖方?这个就要精确的去算了,你到底要当买保险的人还是要去做保险公司?因为你看,假设一台飞机掉下来,那个保险公司要赔的钱是很可怕的,也就是说,当你做选择期权的卖方的时候,你可能产生的风险也很大,可是你做买保险的人,就像我们讲的彩票。买彩票就是我付一劈钱等它开盘,如果开出一笔钱,你会有大钱,如果没有中奖,最多就是买彩票的钱亏了而已,可是你周边有多少人中了彩票?不多吧,那彩票公司非常赚钱,所以期权最根本的源头,期权的交易基本上跟几率有关系的。

  也就是说,期权的买方是获利无限的,风险有限,但是什么时候才会产生获利无限的情况,几率不高吧?浦发银行不要说涨到100块,从10块涨到20块的几率高,还是从10块钱掉到5块钱的几率高呢?所以呢,其实期权的根本就是来自于它的几率高还是不高。虽然获利无限,风险有限,但是发生的几率不高,OK。但是做期权的卖方,虽然风险无限,获利有限,但是它发生风险无限的几率就相对就小所以,当你在做期权的时候,你就要去衡量你要做买方还是要做卖方,这个是我们对于期权要有一个很重要的概念。所以期权它的彩票的特性,保险的特性,其实在我们期货市场里面,它都会慢慢展现出来,我们来讲简单的来说,做期权的买方的人。他在赚什么?赚发生大行情的时候,他是赚行情的钱也就是说哪一天突然听到一个消息,说浦发银行要大利多,大利好,这个时候你就去买看涨期权,了解吗?或者是你觉得未来中国有很多一波股票行情出来的时候,你这时候就可以去做看指期权。

  我出一个题给大家,现在五子棋大概在2400点,如果你要去买一个,我们讲我们有看涨期权,看跌期权,你可以做买进看涨期权,你也可以买进看跌期权。我问各位行情在2400点,如果你觉得行情大涨,你就应该买进看涨期权。那另外一个情况之下,你可以做另外一个人去做卖出看涨期权,它对行情的看法是什么?会跌吗?还是说不涨,现在如果让你挑选,你要去买股指期权,要买看涨期权,还是要卖出看涨期权?买进看涨期权的时候,你一定对行情的态度是大涨,所以你要付一笔权利金,如果你去做卖出看涨期权,代表什么意思?你对行情的看法是不涨,不会跌,不会涨,如果你去买进看跌期权,代表股票市场会下跌,如果你卖出看跌期权,代表五子市场不会涨,有四种方式你来看。

  我问各位,当我们在做买进看涨期权,卖出看涨期权这几种不同的交易的时候,第一个我们一定是对行情有一个基本的概念,你才能去条。今天中午我吃饭的时候,我跟深圳营业部的徐总聊天,他说你对未来行情怎么看,我说假设如果用期权来做的话,就要看你对未来行情,以前我们做股票,或者做期货,如果你觉得会涨你就去买,如果你觉得会跌就去卖,不涨不跌就不知道怎么办,所以每一个人对行情有不同的看法,行情有可能下个礼拜涨,有可能半年之后涨,有可能三个月涨,都是涨,但是对于你做期货和股票,你的做法就只有买。可是长的过程当中,可能会稍微跌点,但是如果今天你有了期权,你就可以用不同的方式制定交易策略。比如今天行情2400点,当我制定我的交易策略的时候,我一定和吉祥一件事情,到底现在股指的价位在整个中国股票市场的行家 是高等好低等?那我们就可以分赏涨的几率高还是下跌的机率糕,看来上去的空间比较宽一点。就碰到一个问题,到底3个月以后涨,还是6个月以后涨,如果你认定会涨的话,那你怎么做?如果你现在买股票,很有可能买下去它跌了,如果对我来讲,我可能就去赌一下它会涨,我就去买一个看涨期权,为什么?将来如果涨上去的时候我可以一直赚,可是跌下去我最多赔掉权利金。

  所以你可以利用期权,因为各种行情的变化,它可能大涨,可能小涨,可能大跌,可能小跌,因为不同的行情可能发生的状况可以制定不同的交易策略,期权就可以满足你这样的一个交易的模式。所以我们就回到刚才的题目,如果行情在2400点,我请问各位会去买看涨期权,还是看跌期权,还是会买进看跌期权,还是卖出狂怒期权,会怎么做?买入还是卖出?买入看涨期权,它的风险在哪里?如果没有涨,它就权利金赔掉了,那什么情况会发生在他身上?等他买上去之后真的不涨,也没有跌,可是过了三个月之后,他的权利金赔掉就大涨。

  第一个他的前提是对未来行情是一个上涨的趋势,你有两种做法一个是买进看涨期权,第二种做法是卖出看跌期权。刚才讲买进看涨期权,它的风险来自于什么?它会涨,但是它涨的很慢,或者是涨涨跌跌趋势下,那你的时间都耗光了,来不及了。可是你卖出看跌期权,它是慢慢的涨,但是我在不断的赚钱,所以如果你对未来行情是偏多投的话,你就有两种交易模式,第一种它涨的很快,你就去买看涨期权,如果它不会涨这么快,但是它会涨,你就去做卖出看跌期权,如果你的行情是下跌,你可以买进看跌期权,也可以卖出看跌期权。所以我会让我们的交易从一种思维方式变成两种,变成三种,然后我们看涨期权和看跌期权还可以做很多的搭配。所以我们刚才提到很多交易的信息,你做买方,你做卖放基本上来讲对于我们而言都是一种几率,一种概率的交易。概率越高,权利金就越几,概率越低,权利金就越便宜,所以不管你做买方卖方,首先如果你要做期权的交易,第一个先搞清楚什么叫看涨期权,什么叫看跌期权,什么叫买方,什么叫卖方,这四个投资足额 买进看涨期权,卖出看涨期权,买进看跌期权,卖解决看跌期权,然后搭配 你对未来行情的看法,你就可以设计出一个截然不同的交易策略。

  所以我们对期权来讲,它的很多交易是非常灵活的。刚才黄会长还提到所谓未来是期权的市场,还有一个波动率的市场,这个权就跟波动率有非常大的客观性。所以我们除了避险,除了投机之外,我们对于期权来说有一个很好的财富管理的功能和投资组合的功能在里面,可能我在猜,明年这个时候四大交易所期权可能都上限了。所以趁这一段时间大家可以花很多时间好好研读一下什么叫期权,好好研究一下期权在交易的计划里面扮演什么样的角色,在过去来讲,期权的交易对所有的客户来讲,不像国债期货和任何一种品种,因为所有的期权品种都有一种可能。所以黄会长说未来是期权的天下,今天我跟各位关于期权的报告到此结束,希望大家获得想法和经验,谢谢各位!

  主持人(女):谢谢任总这么深入浅出的演讲,接下来就是有讲问答环节。今天的第一个问题非常简单,期权分为哪两种?

  观众:看涨期权和看跌期权。

  主持人(女):回答正确。请工作人员将礼品送到这位先生这里,谢谢!接下来是第二个问题,我们知道期货可能套期保值,将来任总给我们介绍了什么也可以进行套期保值呢?

  观众:期权。

  主持人(女):回答正确。第三个问题,期权买方获利是有限还是无限的?

  观众:买方是无限的。

  主持人(女):恭喜你!接下来是今天第二场的议程,是招商期货的林立东博士为大家介绍程序化交易在期货市场中的应用。林立东,香港城市大学计算机网络科学博士,香港科技大学计算机科学与工程博士后,曾在SCI杂志及通信领域顶级期刊上发表10余篇高质量论文,先后在香港上市公司明日国际控股恒光实业及资信800担任商业分析师。目前任招商期货资深研究员,三年外汇及期货行业的实战交易经验,主要研究方向为金融工程与程序化交易,量化投资分析及高频交易,擅长技术分析、数学模型构建,数值方法思想及网络流量性能模型等在金融领域的应用,已开发了一系列中低频和高频交易策略,资产管理投资方案。掌声有请林博士!

  林立东:大家下午好!很高兴有这个机会跟大家在这里认识,有这个机会借这个机会向大家介绍一下我们公司的这些情况,认识大家非常荣幸。首先我做一下自我介绍,我叫林立东,我来自招商期货,我今天要讲这个一体就是程序化交易在期货市场当中的应用。

  在讲这个课题之前,先给大家介绍一下我们公司目前的情况。我们公司是招商证券(600999,股吧)的一家全资子公司,目前我们是获得了四大交易所的交易结算会员资格,所以我们公司可以做所有期货品种的交易。2008年去见中间介绍业务资格,成为介绍商,2011年的时候获得了投资咨询的业务,在2013年获得了资产管理的业务,所以目前我们招商证券运营的方针是稳健、协调发展的期货公司。我们目前所做的业务主要是经济业务,还有投资咨询,还有资产管理方面的内容。

  我们先来看一下今天要个大家介绍的内容,主要分成四个部分,首先第一个给大家介绍一下程序化的一些基本概括,给大家介绍一下程序化交易在期货市场上为什么这么流行,有新应用的场景,第三个就是介绍程序化招商期货的程序化产品,是我们这个小组成立以后推出面向市场的产品介绍,最后介绍一下我们招商期货投资咨询和资产管理的业务,重点介绍一下程序化交易在这一块领域的应用。

  我们先来看一下我们第一个程序化交易的情况。在讲之前,先问一下大家有多少位朋友是之前接触过,或者进行过程序化交易的,能不能举手看一下?好像也不是很多,就可能是这个程序化交易对大家来讲相对来讲也是一个比较新的东西,我在这里边就用这么一幅图给大家介绍什么是程序化,因为程序化这东西如果是给很看的定义的话,是很复杂的一种东西,所以我希望在这里边能够以简单斗方名士,能够通俗易懂一点。我们先来看一下这图,图里边左半部分有一个人 ,他名字叫Colin(谐音),他肯定是有一笔资金,有逐步笔资金以后要在这里边看行情,看完以后要做这个决定,看完这个行情之后我到底买什么股票,我到底要买多少手的股票,它的价格是多少,这个时候在自己的个人电脑上将这些信息输进去,结果他的电脑通过网络,把自己的交易指令发送到交易所里面去了。交易所就会将他所成交的回报就返回给这个人,也就是说他在这种情况下可以去查自己的系统可以去看这个行情,也可以知道我目前持有什么餐位。等到有一段时间之后,他发觉自己有货流有的机会,这种获利的机会的时候,他继续向交易所再发送 这样一个平常的指令,交易所也要对他的平常进行搓合,搓合回来之后也会有信息反馈,这一块就是完成了他的一次投资行为。

  前在这里面它的难点,首先他在做这个买卖的时候肯定会面临几个问题,首先第一个我什么时候进去,比如说我目前资金大概100万,我进去资金多少,我要不要设直损,其实这个人就是在这个环节里边就一次一次的进行循环循环再循环。这个时候他会随着自己的交易的行为的进展,他其实是有时候会很纠结的,那他纠结的地方是什么,他其实纠结的问题就是一直在反复问自己什么时候进常,大概进多少,这个其实就是大家做期货交易和股票交易的目前我们整个过程就是这样子的,就是扎动交易答案产如果是他使用诚信化交易,他的行为会怎么样子?首先他肯定还是在这个地方,肯定还是在看这个行情,看这个行情的话,也看这个行情,也看自己的时差、盈亏,首先打开自己的电脑以后,他只要启动这个程序化交易的按扭,也就是说开启自动交易,所有的会话的过程全部变成电脑和交易所之间的这些行为。也就是说,他们之间会进行一个交互,这个交互是由他的这个PC机和他的交易所之间的交互,那他其实要做什么东西?他只需要看这个行情,只需要知道自己的持餐是什么,自己的盈利在哪里,赚了多少钱就可以很放心了。

  在这个图里面我们可以看到,手工交易和程序化区别是什么,收工交易是全部过程都自己完成,但是变成程序化的过程,就可以开启电脑,然后就可以运营东西,比手工交易方便很多。刚才这幅图给大家演示一下程序化是一个什么过程,这里给出了程序化的定义,就是由设计的人员将自己交易的理念进行模型化,模型化之后变成一个模型,根据模型通过计算机的语言表达,那这个计算机里边包含了哪些部分,肯定是这个模型的信号的产生,还有资金管理的方式,还有它的直损应该设在什么地方,也就是他风险控制的能力。将上面三个主要的内容将数学的模型表达出来,通过计算机作为辅助的工具,直接挂在电脑上,其实也就是相当于现在我们做的流行玩游戏的人,也就是电脑外挂,现在我们只是将交易的形式变成外挂的形式,所以这个程序化的交易这个系统会帮你自动的进行下达,然后自动帮你去凭参,还会管理所有资金的模式。所以我们把这些行为就叫做程序化交易的系统。

  那这个程序化交易其实有什么优点,随着目前市场的发展再加上计算机技术和网络技术的成熟,不管是在国外还是国内,其实现在越来越看中程序化赚钱的能力,因为你随着技术的发展,其实人更多的是便向走向微观结构的认识,也就是说大家以前形成交易的理念,可能会面临新的挑战,所以程序化交易对大家来讲是一种帮助,也是一种新的挑战。这种方式在国外很流行,大概有20、30年的历史了,程序化交易它的一些应用的地方,主要是用在哪些方面呢?我们这里做了一个简单的总结,主要用在三个方面,一个是套利,还有就是套期保质,还有投资交易,我们如果知道套利股票做期限套利,这个形式肯定要追复升三板的指数,你肯定要找一些股票去拟和这个指数。其实这个不是一个很现实的问题,是一个有相当难度的问题,如果你通过电脑通过这个模型运算的话,就可能很容易找到这个复升三板指数的组合,所以通过这种组合,通过电脑的形式去同时下期货和现货的模式,这种模式在套利交易方面的应用。

  还有套期保值,主要是在我们的现货商还持有现货的情况,他是担心目前持有的现货面临风险,其实可以将这些风险量化,然后通过计算机的模式,不断的在市场上检测目前的风险大概是多少,然后用自动下单的模式,将自己现货的东西进行了风险的平保,这种行为就是一种套期保值的西路虽第三种就是投资交易,比如说我们做很多单边的趋势交易,也是用程序化的这种学习来去做,也是一种方式。这种方式相对来讲比较简单,因为只要抓住了进场的方向,还有出场的时间,还有这个资金的管理。还有就是它的风险的这些控制,相对来讲在这个投资交易这一块,它集中的这个问题相对来讲,就比前面这两个来讲要容易一些,但是它的专业性会比前面这两个,这个难度会比前面两个难度高一些,这个就是程序化交易在目前我们应用的场景。我们来看一下程序化交易有什么优点。

  我在这里边做了一些总结,就是大概有这么四个优点:首先第一个,我们这个模型可以系统化的匀溜,紧接着就是可以提高我们的交易的频率,也就是说,可以有利于交易进行高频化,第三个程序化可以克服人的心理障碍,因为程序化交易是靠人的数学模型去运算出来的,所以它不存在人的情绪的干扰。第四个,就是程序化交易可以确保 我们交易方法的一致性。我们先来看一下什么叫系统化,其实系统的这种交易就是包括进出场信号的产生第二个就是资金的管理,第三个就是风险控制,其实这些东西当你把这些东西融为一体之后,它其实才能成为系统化的交易,其实很多人在做这一块的时候,是没有一种很好的规划。它会显得很零乱,但是如果你将这些东西通过数学的表达把它做出来之后,变到电脑里面去,之后电脑执行的席都是这种系统的方式。第二个高频是期货的一个优点,就是当天买就可以当天卖,再加上我可以去捕捉这个市场上买卖的价差,所以就衍生出了高频交易的一种模式。第三个,克服人的心理恐惧,主要说人是受到情绪干扰 的,其实大家做这个交易的时候也很容易遇到这个问题,股指就是300点,掉一个点就没了,亏损可能达到的额度会比较的月所以这里面会对人的心理产生一定的影响,但是电脑有一个系统,这个系统不是情绪的影响。最后就是交易方法的一致性,比如说我们今天用这个模型去做,那我们明天还是用这个模型去做,确保 我运行的时候交易模型是按这个逻辑做的,就不会产生手动交易的时候经常会变更 交易策略或者是交易思维这方面的影响,这个就是程序化交易的优点。

  正因为这些优点,所以目前在期货市场上很流行,你现在问一下所有的期货公司,其实没有哪一个不研究程序化的。那么为什么在期货市场上会很流行程序化,我概括大概是四个部分,首先第一个就是因为我们期货合约是一个标准化的合约,是有一个人愿意买有一个人愿意卖搓合出来的合约,所以理论上具有无限的的可能,也就是说在市场上流动的筹码,如果你在一个理想的状态其实是可以产生无限多的合约。这个其实跟股票不一样。第二个,就是这个期货可以进行T+0的模式,当天买可以当天卖,虽然股票可以通过融资融欠的方式去做,但是这种方式相对来讲没有期货这么便利。第三个,我们可以两个方向交易的,股票不存在这些方向。最后我们做期货是不存在选古的问题,;这里面就可以概括为期货的品种是比较单纯的一个品种。

  现在程序化目前在国外在美国八十年代开始流行,在目前这个市场上,在美国有三分之二的模式是通过程序的模式下单的,这个不单单包括我们简单意义上的程序化,还包括股票交易这方面的内容。我们国家相对来讲比较晚,而五自期货2010年推出之后才被大家认识。大家会看到现在说程序化的形式越来越多,而且我们会看到股指有时候早上一会上一会下,一会就可以将你全部东西拉起来,前这里面很多原因是由程序造成的。

  我们看一下第三部分的内容,就是介绍一下我们招商期货程序化的产品。我们在介绍我们程序化产品的时候,先来介绍一下我们程序化的平台我们目前使用程序化平台主要是三个部分,首先第一个是外部的平台,这个外部的平台叫交易开拓者,这个很多人都可能接触过或者使用过,这个是一个比较成熟的综合交易得平台,因为它可以很容易将人的思想变成一个程序,变成一个策略。所以这个目前我们给客户使用这个策略的时候,都通过交易开拓者的平台来推送给客户,让客户做程序化交易的尝试。第二个就是一家外国公司的,PROGRESS公司APAMA平台,它处理能力、速度比较快,这个平台在我们招商证券里面使用的比较当然但是我们期货这一块也有做这方面的尝试。这个APAMA平台融合了很多算法记忆,也就是被动策略在里面,它是综合的集销售,运营,交易为一体的平台,最后一个就是我们公司自己内部自主研发的平台,我们这个自主一研发的平台,底层就是用C+C的模式去研发的。包括行情接收和交易功能的两大功能下,我们研究了低频交易的平台,还有高频统计套利的平台,这些平台在不断的完善,我们可能都会陆陆续续的面试一些平台。

  这个就是我们目前我们使用这个平台的情况。在介绍我们的平台之后,今天重点介绍一下我们推出的持续宝的东西,根据东西是我们招商期货推出的程序化的产品这个产品到目前已经推出大概两到三年的时间,因为我们从最可是筹办这个程序化小组到完善这个策略的情况,经过了一个相对来讲比较长的一个准备期。我们早期推这个程序化,当时就是靠发信号,靠客户去手动的跟这种模式,但是这种模式都是早期的,到后期的时候,这种模式可能会开始不太适合这个市场,所以我们后来就使用了第二种情况。我们先来看一下我们第二期推出程序宝的策略,我们第二期推出的策略就可以分为几个类型,大部分都是在股指和商品之间,比如说我们有哪些股指的策略,有自适应区兼的策略,还有波动率的策略,还有关于形态的策略,就是标准K线的这种策略,商品主要有橡胶的策略,还有螺纹钢的策略,不同的策略适合不同的品种,也在不同的周期上运行。比如说像螺纹钢的这个策略是在一小时的中心上运行的,像大部分的股指的策略大部分运行一小时以上,因为这个相对来讲比较难一点。所以我们这一块推出来大部分是日内的策略,这个就在一分钟的行情上。

  这一个是我们二期推出来的这些策略,这些策略全部推给客户使用了,而且取得的效果比较良好,相对来讲这些策略推送出去还是比较成熟的。我们来看一下到底这些策略是什么样子的,我们就挑一个策略去讲一下,怎么看这个策略表现的情况,我们给下形态的策略,它的原理就是在这个上涨的高中,或者在下跌的高中,去寻找某一种标准,这种标准假设这个趋势可能会成立,另外一个,这个趋势在成立之后,可能它会存在有一定的持续期。这一块是通过这种形态的方式来去寻找这种标准的K线,这种标准的K线就通过K线的比较,比如说高点低点,还有推盘,对这种数据进行推送之后,去推出买卖的信号,同时设计了移动止损的方式,相对来讲持续的周期不会很长,如果短的话可能半个小时左右就出来了,如果长的话,大概两三个寻就出来了。当然如果你遇到了大的单边行情的话,可能在收盘的时候就评出来。

  我们来看一下它的资金曲线,首先它一直往上的,另外一个,这个资金期限不会出现大的波动,不会一会出来往上串,一会往下,也就是说,如果你把每一笔策略的盈亏的做一个分析,你会发现标准差,也就是波动相对来讲还是比较小的。还有一个,这个策略有一个好处,就是我们做过统计,这个策略的盈利跟我们的日内波动没有必然的连续的,也就是我它赚钱不是靠市场的波动,但是好多人在设计这个策略的时候,都是根据市场的波动做设计的,这个设计有一个好处就是撇开了市场的波动。

  我们看一下概要这个表,刚才给大家看了这个曲线图,它的运行时间大概有三年半左右,从2010年底月3号,运行在一分钟K线图上,总共交易有1500多次,如果我们从100万的资金启动的话,每次交易一手,整个收益率达到143个,那我们去看一个策略的话,我们也不是片面追求高剩率,所以我们一般来讲取值的范围在40%到60%之间,这个平均盈亏比是2.1:1,也就是你平均亏损一块钱,你平均的盈利就换来2块2的盈利,就靠这种比较大的盈亏比去赚这些钱的。再看一下最大的回澈,也就是说你可能在进场的过程当中,遇到了比如说你很不好运,出现了连续的亏损,那么它在整个运行的过程当中最大的回撤比率6点,如果高于6%的策略的话,我们一般觉得客户是一个比较大的挑战。所以我们在这个里面做了严格的控制。

  这个图是这个策略每个月运行的月度盈亏图。这个月度盈亏图我们可以看得到这个策略,相对来讲亏损的月份会比较少的,大概就这么5、6个月份,比如说这个月份还有这个月份,就算亏损整个亏损的额度比较少,相对来说比较多的就是这个月份,因为2月份交易的时间比较短,所以那个月亏损没办法挽救回来,这一块也最多亏了2万多左右。从这个图形上我们可以看得到,这个策略相对来讲还是比较稳定的。这是我们二期推出来的策略,我们做了一个对这个策略性能简要的评价,我们再和看一下我们三期推出来的策略,我们三期推出来的策略是这样子的,我们对一期做了改进,因为一期大部分是一手一手做的,因为推给客户我们考虑到风险,所以在当时我看面临到参无从诉说的控制,我们三期推出的策略里面,有很大一部分带了参位控制的,比如说我们用了一个CSMA的模型。这个模型其实是摹拟了网络上数据传送的一个性能 ,这个数据网络传授的性能,比如说我们现在上网使用的PCP的一种协议,其实它有一个好处,我们用一句话可以概括,它是属于一个线行针,乘法减的一种模式,比如说我已开始就发送两个数据到对方,如果对方返回来的数据返回来的时间相对来讲比较短,我们认为这个网络上没有拥塞,这个时候我们肯定会相当于我们做这个交易的时候,就相当于我们目前是赚钱的。那么目前赚钱的话,我们下一步是要提高我们自己的参位,也就是提高我自己的筹码,所以在这种情况下,我们就是用一个补长,就是用线性的模式增加参位,但是如果是我们刚才TCB的东西发送过去回来以后,如果这个时间过长了,那么过长的话,也就是目前网络上是比较塞的,就算你比较塞的话,你目前把这些数据发出去的话,你在中途 也会被其它的网络结点把那个堵住。所以在这种情况希就不影响发那么多数据出去。

  如果是我们出现亏损的话,那么我们怎么运用近似值,那我们就用了乘数减,如果下一次还是发生了资金的回撤,我就下一步把截拌,也就是按照一种指数的形式去降。我们知道指属函数,如果你把这个函数画成为如果是上升的,可能是往上升,最后就会有一条直线,但是那条知县永远达不到,但是我们是把它称述俭,如果你出现了回撤的话,也是往下降,你的资金往下降,但是它降的时候也是有一个极限,这条极限一直在控制它,我们就把它变成了一种参位控制的一种模式。这种参位控制的模式,再加上我们的一个假设,就是我们不希望一下子同时下大单下去,因为如果大单下去的话,对这个市场有冲击,而且你大单一下子下去的话,你下去的点位并不一定是最好的。在这种情况下,我们就使用了一个拆单的算法,比如说我们一下子是下大概10手的,那我们不是10手这样去下,把它变成两手两手去下,我们这个里面也使用了拆单的做法,所以这个跟刚才的比较起来的话,资金增长最快。因为增长的比例比之前的要强很多,回撤的话,我们就假设它最大的回撤是10%,在10%的情况下目前的盈利是这样子的,整个的会比之前增长的很快,因为中国很快的原因是因为充分利用了自己资金赚钱 的能力,再加上控制了自己亏损的能力。

  这一次我们这个三期提出来这个策略,四期的时候我们就开始做了一些不同的尝试,这个尝试首先第一个是我们做这个静态组合,还有做动态的组合。静态的组合 ,因为我们静态的组合 主要是推给客户使用的,我们给客户的意见一般来讲我们在策略选定之后,对他的属性相对来讲就会固定下来,这种固定下来,我们就是对这个东西做了静态组合的方式,还有做了一个动态组合。我们先来看一下静态的组合大概是什么样子的,我们希望做出来的投资我们是希望根据目前市场上的客户情况,把它分成 三种类型,这三种类型基本上保守一点,我们把三种客户区分开来,然后根据这三种客户根据我们的策略库里面做一个搭配,做这个搭配出来以后,选出大概15种的组合,这个15组的组合,就把它推送给这个客户去使用。那么我们使用的情况其实做这个组合的方法,就相当于把你这个策略里面所有的全样板全部调出来,以后我们做了一个G聚类的分析,因为我们前面分种类型,在这一个样本的空间里边,我们要把它划分出来有这么三块的东西,。而我们这三块东西里面,我们也使用了另外一套数学的模型,去把它挑选出来,总共是挑选了15组的情况。这种就是我们推出来的静态组合。

  第二个就是动态组合,主要是做一些资产管理的主动管理这方面的需求,这些需求也就是根据我们现有的这些策略,然后上边是会给我们一些要求,比如说给你的资金量大小,然后收益率是到哪一个档次,然后你的回撤也做了评级,比如说6%以内作为第一个评级,10%以内总是第二评级,我们是根据收益和回撤,我们在现有的策略基础上,我们做了一个动态的组合这个动态的组合跟前面静态的组合,是因为它是将所有的策略的信号是当做一个发送的仪器,也就是说你信号照样发送利用,但是到了中央的时候,我有一个中央处理器,我这个处理器就是这个程序的核心。我这个程序的核心做了很多调度,也就是相当于你那些策略信号发过来我在这一层会做一个判断,首先第一个判断我要不要发送到交易所里去,它的判断是基于我目前赚了多少,如果是没有赚钱,我可能适当性的会过滤掉一些策略性的信号,就到我这一层,我不往上推上去。

  这里面有一个中央处理器,这个中央处理器时时刻刻目前是要自己有多少的资金,还有就是目前我这个指损到底有多少面临亏损的风险,我亏损的风险有多少,对我整个的资金迟会产生多少的影响。这个是中央处理器的核心,我们这个处理器的核心也是跟刚才讲到网络的原理也有点类似,因为其实你对每个策略都给了一个不同的窗口,但是他们不会出现集体的回撤,但是如果有某部分的策略出现回储撤的时候,这个里面所有的策略都会到一个退避的过程,我们是把那种模型隐射过来,作为我们交易当中集中管理的形式。

  这个图首先介绍了我们动态管理产生的过程,首先你做这个管理程序的时候你肯定会有一个目标,在这个目标的基础上,我们做了一个比如说回撤这条线,到底是什么线,然后他目前的这个资金的变化的曲线到底是什么样子的,其实这个资金曲线时时刻刻都留在 中央的管理器里边的,这一个图主要做的是我目前这个参位大概分配多少的参位其实我们可以看得到,前面的东西都是在一个大样本 里面找一个武装部逼近的过程,这个中间有一个核,就是相对来讲就是这个过程里面最有的一个检,就相当于我们中间这个C里边的东西,这个C可能是刚开始我们找到这个核,和根据这两个的上边界和下边界把这个核不断的做调整,也就相当于这个线里面一个是紫色,一个是粉红色两条线,不断的做这种偏移,就产生了策略参位的变化。然后这个图就是我们刚才讲到的控制回撤这个图,从这个图深上我们可以看到,其实是在一步一步按照指数的形式控制的,但是增长的时候就线性的增长上去,它进入下一个环节,这个环节之前的那些过程又重新进行。

  这个图比如说我们这里面大概算出来要下10手单,不是一下子下上去的,这个图就展示了我们当时拆单的这个情况。我给大家讲完这个静态组合和动态 组合,我们来给大家主要看一下动态组合的情况,我们这个动态组合我们主要的依据就是它是属于一种多策略,再我品种的一种组合,这个组合我们做出来的资金曲线相对来讲也是比较光滑的,为什么它会比较光滑,其实光滑的一个原因就是因为我们做了一个中央处理的东西。因为我们有一个算法是在里面去控制它,如果你不去做这方面的处理,有可能你的收益会比我大,但是你整个做出来的资金曲线上下的波动是没办法控制的,因为你工作东西是随着市场变,那可能你算出来的波动的标准长就会比我这个要大。我这个有一个好处,就是每次都是在一个框架里面做这个东西,所以相对来讲资金曲线会相对来讲比较平缓一些,这个是月度的盈亏情况,相对来讲还是比较好的。

  我们来看一下它每一年的收益情况。每一年我们看下它整个的胜利是大概44%左右,总的收益其实是大概有这么三年多的时间,也就大概是3倍左右,差不多快到4倍,最大资产乘以最大回撤,第一年的时候相对来讲比较大一些,但是第三年的时候随着行情的变化,这一块的进度没那么理想。这个第四年就是我们目前的这个年份,这个策略之前统计到6月份之前,大概这个数据也就是,因为收益乘以最大回撤,其实就是你的收益风险比,这个数据我们要求越大越好,至少4或者5以上才是能够接受的东西。

  由于时间关系我们就不给大家把每一个产品都在这里边讲解了。最后就是我们简短的用一两分钟的时间介绍一下目前我们公司正在程序化交易这一块的应用。我们目前程序化主要是用在有这么两块的业务,一个就是投资咨询,还有一个就是我们这个资产管理的业务,资产管理是我们今年成立的一个新的业务了,那我们这个投资咨询,我们是怎么样的一种形式,是一种咨询的形式,提供给客户去使用,我们这里面不跟客户做分成,也就是说客户赚了钱我们没有权利分成,但是我们这里要收一种投资咨询费的东西,这种东西的管理模式,我一个策略是可以对多的,也就是说我一个策略可以给多个客户使用,也就是一对多的方式。这个方式进门的门槛会比较低一些,大概是50万左右,也就是说你做期货交易的人你看了我们的策略,你觉得OK,你说我想尝试,我想去做交易,就跟我们投资咨询部门签订一个投资咨询的协议,然后我会把这个策略打包给你们,让你们自己去运行。

  第二个是资产管理的业务,比如说你有需求将资产托我们招商期货管理咨询部做管理,在这一块,我们在程序化,当然我们资产管理的业务它从事的业务范围是有很多的,比如说我们在这里边提到的融资,还有风险的外包,还有就是风险的转移,类似像这一些,然后程序化只是我们资产管理当中其中的一种,那么我们这个程序化在这一块主要做的是主动管理。这一个主动管理就是客户将你的资金委托给我们,然后我们去选择这个策略,帮客户做这个交易,这个门槛目前要求也不是很高,也就是100万以上,但是这个跟前面的模式是不同的也就是说,如果你赚了钱之后,我们公司是有条件跟你们进行收益的分享的。对应的这个妈;就是一对一的模式,比如说你在我们这边,你的帐号我们是一个人专门去负责管理你们的帐号的,所以就不会出现有说一个策略,可能会多个人同时在一个帐号里面跑,类似这种情况。目前我们的资产管理是新型的业务部门,目前我们的资产管理部门服务的宗旨,就是以卓越的金融服务来创造价值。

  这个业务我们目前正在展开,希望以后大家有机会的话,可以多多利用一下我们资产管理的业务,如果有机会大家可以共同进行合作!我今天要介绍的内容到这里结束,谢谢大家!

  主持人(男):感谢林立东精彩的演讲。下面进入第二轮的有奖问答,第一个问题,程序化交易中最常见的三种交易方法是什么?

  观众:套利,套期保值,还有投资交易。

  主持人(男):恭喜回答正确。第二个问题,2012年招商期货推出的程序化产品的名称叫做什么?

  观众:程序宝。

  主持人(男):恭喜。第三个问题,招商期货使用程序化进行资产配置的服务宗旨是什么?

  观众:以卓越的金融服务创造价值。

  主持人(男):恭喜回答正确!再次恭喜各位获奖的朋友,接下来第三场演讲,演讲主题是对投资策略的构建与应用。黄志强先生国泰君安资产管理部投资经理,英国埃塞克斯大学会计金融学硕士,曾任国泰君安期货研究所农产品(000061,股吧)要获此奖工中心副主任,油脂、原油、螺纹钢期货高级研究员,是大连商品交易所最具成长性研发团队成员,现负责多策略对冲和多策略优选等多款产品的设计和投资管理。掌声欢迎黄志强先生!

  黄志强:我是来自国泰君安的黄志强。今天主要我的一个主题,就是围绕着我们目前正在运行的,以及未来有可能会逐步推向市场的跟大家做进一步的交流。首先国泰君安期货是一个国泰君安全资的子公司目前是整个衍生品的这么一个平台主推的力量,今年是国泰君安期货刚好获得了期货内两类的平均,也是上海茶期的两A评级的公司,包括国内首批资管业务的资格等等。今年国泰君安期货的一个资管业务,已经获得行业内的奖项,可能是3、5个奖项的情况。今天介绍的主要是对冲的一个策略,也就是说市场总是在寻找受益与平衡的一个收益,在这之前,所有进入市场的人都有一个寻找造福,或者成为富翁的一个梦想,在这个梦想面前,大家会或多或少的感觉到并不会被市场所用,所以在这种情况下财富就会出现一个二八现象,市场往往赚钱的人少,亏钱的人多,所以在这样的情况下,只要有一种策略能够在市场上获得长期稳定的收益,就能够获得市场的一个成,今天我要介绍的对冲策略其中的几个,我们在现在已经在运行,也是被市场接受的产品,现在可能会更适合在目前中国的对冲或者资管的情况。

  在我开始演讲之前,可能有两张图请大家看一下,上面这个图是国际黄金的现货价格,因为大家都讲中国的大妈在黄金市场上赚钱 还是亏钱,下面这张图是这两天非常上头条的美国的一个股指,从1920年到现在,今年是创新高,现在已经达到了一个历史的最新的,昨天又创造一个历史高点的水平。如果简单的把这两张图放在一起的话,几十年来都涨了很大一波,再看下面这张图会略有不同。因为我们从长期的价格对比来看,报纸和黄金对比一直处于来合就是说把两者作为一个对冲策略来讲,比如说当比值上升的时候,我们就多做核对经济当2011年三季度黄金创了一个历史高位的还是开始会谈 ,然后之后出现大幅度的回涨,也就是说,它是处于来合这么一个过程,这张图也成为华尔街几十年来比较经典的图,代表两类的资产,硬资产包括商品、房地产在内的等等资产,而这般张图能够体现出在各个时期,不同的周期之内不同的市场所取得的一些成绩。

  把刚才那张图简化一下的话,就看到的是这个走势图。这个图在2011年是高位图经理了三个周期,也就是当布林顿体系解体以后,现在还是运行在一个硬资产,也就是商品的牛市过程。就是说,我们以布林顿体系解体以后经历了三个牛市。大家可以看到,到目前大概10倍左右的水平,所以对冲市场的魅力是在长期能够取得很好的收益,接下来我会在中短期给大家做一个介绍,这个就是我今天想讲的五个部分的冲的背景,包括国际的一些对冲的基本情况,包括正在做的一些策略,最后还有产品鲜的介绍。

  首先关于对冲的理解,无非直面上来讲就是围上篱笆,对于我们就是给资金吃上保险,对部分对冲目前持有投资的风险是我们对冲所要达到的根本目的,而它进行对冲的特点或者间接的优势的地方在哪?首先有杠杆交易,有买空的交易机制,涉及了大量的期货、期权等等的衍生品,还有进行了系统化,还有量化的模型。所以说,如果在这个市场上进行对冲策略的运行的话,短期内会模仿,或者对冲了市场的空间话,短期效益不明显。如果大家看财经新闻,索罗斯还可以上新闻,现在这两年在市场上大家看到最多的,就是做量化的西门斯,他们这两个人在这一年来的金装还不太好,但是他们还是属于整个对冲行业的翘楚,因为他们还是赚了更多的利润。

  而关于目前贵市场的对冲策略,大概是目前这几张图能够体现出来的,左上角是全球市场对冲的一个策略和规模,大概目前是在1.8万亿的水平,而中间这条图是属于对冲基金的现象。这两张图对冲基金的指数可能会比其它的策略略多一些,特别当金融危机的时候,虽然说它的业绩回撤,但是可能会比其它的要略其,或者略跌。包括了宏观对冲、新兴市场的测量标准、股票市场的策略,以及股票换空策略、管理期货策略,这个跟期货业内的直流电会更详尽一些,还包括了固定手、可转债,以及多空的策略,包括多重的策略,这个就是目前整个国际大该的国际市场的状况。

  目前我介绍一下今年真正开始的过内资管关于对冲业务的简介。首先从品种来讲,就包括股票、期指、国债,而我们对于国内的现在各大期货公司的一个资管业务的流水线的来看,大概的业务包括以下几类,包括量化,以及事件的驱动 策略,肯定跟贵的有一些重叠,但是我们可能策略的应用上,由于市场的开放程度略有不同,可能略少一些,而宏观对冲是目前最广,所以对跨市场跨品种等等的应用可能会多与其它的应用,而关于套利,也是最传统的一种策略,目前大家可能比较熟悉的是股指期货以及商品的期限等等的操作方式,ALPHA可能更多的的去股指期货跟商品融合的过程中,而量化是很多人追求的地方,在乎的是模型驱动、事件驱动,可能就是整个事件的短期,或者一段时间所能获得的超额收益,可能就属于我们目前分类事件的一个驱动。

  接下来第四部分可能是我今天跟大家交流的比较重要的部分,就是目前期货资管对冲策略构建的过程,它的期待是什么,以及实际应用中的又是怎么样的。首先对冲我们捕捉的话,我简单分类,包括一个长期、中期、中短期的角度分类。首先长期的角度来看,我们看一下现在经济的长期的供需面到底是什么情况,捕捉 一下什么情况。比如说刚刚那个就是一个比较吃苗的策略,中期就是在目前的宏观背景之下去考量 3到6个月以及一年,然后供求面、资金层面,以及国外市场的冲积率。然后以商品考虑的话,就是整个供需的周期,现在是处于商品的什么揭发,然后产业链的上中下游的品种是什么样的情况,进行一些分类,进行一些捕捉。另外,就是特殊事件会不会出现,出来哪些会产生利多利碰等等,这个就是我们对冲策略捕捉的一个大概的前提准备,这个是我们构建对冲策略的核心所在。

  我们主要是把握整个对冲策略的一个逻辑。通过对核心矛盾的把握以及确定性的一个估计,保证整个资金安全的一个保证,所以在这个情况下,通常一个对冲策略会有一到两个或者主要的矛盾点,抓住了这个矛盾点的话,都会取得比较好的收益,关于核心的矛盾,以我们现在的商品举一个例子,目前的产业链分析以及供需分析等等这几个,是我们去获取核心矛盾的关键,在这个情况下做一个把。我们中间会讲到波动性,风险评估以及历史数据的校验,也就是说我们不单单要去考虑出来这个机会盈亏的比例大概是多少,在这种情况下得出我们的投资结论。这张图是我们公司现在针对的期货资管做的一个流程的规范,现在首先会有一个团队,包括目前的投资经理以及研究人员构成,包括捕捉交易机会,我们会有一些策略,放到投资机会委员会进行来回的审理,如果确定有机会的话,会将这些策略放在策略库,然后投资经理能够从这个里面挑选 符合自己的产品的风险以及收益情况的策略,放在自己的产品中进行运行,之后交给交易员进行独立的交易,最后会进行调节。

  也就是说,目前根据这样的流水线进行运行,而关于整个契合资管到现在已经运行了接近一年的时间,我接下来会以契合资管一号作为代表来讲一下我们对目前产品运行的情况。国泰君安资管大的框架 是一个从上到吓得出发点,而不是传统的一个过程,遵循商品牛市采股票牛市的长周期的交替更换的大的金融运行,依据中周期做一个投资的时钟这么一个概念,来作为一个资产的分布。根据我们的投资,目前还是以中长线,当然我们会还会有量化,是一个低风险,目前因为市场的可接受能力,所以我们目前跑的一些产品,都是以一些低风险的策略运行。

  我要介绍第一个是宏观对冲,因为目前整个品种很多,投资的范围也很广,所以宏观对冲能方案到目前能体积的各个市场,也就是期货资管能做的的訥到整个产品里面,而它处于跨市场跨品种的对冲受此刺激操作,使整体的风险暴露处于一个可控范围更有可能会取得一定超薄咳的收益。在这种情况下,我们可以回顾一下过去几年,包括国内外的宏观对冲数据,左右两个图是包括短期,中长期国内 的宏观对冲在整个基金行业内阅读的成绩,在整个各类的基金中,收益都处于前茅 ,而且我们回到国内 来看,虽然说截止于去年年底小宏观对冲的产品并不多,但是取得的收益葛超于其它的,这些策略都会比其它的业绩更稳定,而且收益略高一些。

  在这样的一些背景之下,在取得的资管资格以后,发表了一号产品,叫做国泰君安宏观对冲资产管理计划,现在是我们的一个投资经理运作了这个产品,这个产品当时设定一个佳构的过程,大概是以下的一个框架。也就是以宏观判断为基准,进行市场和方向的选择,以及包括风险程度的预测,最终达到我们去进行组合对冲的目的。当然中间还考虑到了市场,就包括基本面、政策面、资金面等等,还包括技术分析等等,都和纳入到其中,也就是说,所涵盖的框架是所有的分析框架都纳入整个的宏观判断过程中,之后才进行一个自下而上的操作。而关于我刚才提到的对冲策略里面,也包括ALPHA,因为之前在股指期货没有推出之前,就是2011年4月20号没有推出之前,整个市场做多的时候,必须要参位的,那个时候市场一下出现下跌面临的压力比较大,而其中这个是我们之前简化掉的,就是我们之前一个产品在运作时的一个做法。经过一个指数增强的一个组合,当市场出现较大复读回撤的时候,我们会通过股指或会保护我们现有的回撤,当出现会谈我们会进行一个汇流。所以这个是我们之前在做的一个产品的大概的简化图,产品是从二期末开始运行,莫非的收益情况大概是6%的水平。

  接下来介绍的是套利策略,大家比较熟悉,也是传统的业务,所以根据业务可能会有一个比较简单的给大家介绍一下,但是会举一些我们现在产品中运用到的,或者是有操作的策略给大家进行一下。一堆大宗商品来讲,整个传统的套利策略无非就是期限,跨区域跨品种,原材料和产品之间,或者仅仅通过统计套利等等这些相关性分析进行套利等等都有,这些策略都能实现,而且被大量应用。我们一撮到的话,我们会把它分类,先把这些策略进行分类,分类比如说第一类是产业结构性的策略,主要会涉及到你要考虑的问题是产业炼的地位,上中下游是什么地位,收什么东西影响多一点,比如说各个基础之间,农产品之间的一个提的性短期和中期的替代 性怎么样,现在的价格传导机制是什么情况,以及包括产业链是不是收紧了等等,来构建出我们整个一个商品的定价体系,通过这个体系的分析,和考虑我们目前所要进行套利的。

  这种策略一般出现的机会最少,但是也会有一定的频率,比如说一个月或者 一周这个情况,但是确定性比较高,所以回报相对也把板车。这边举两个例子,上面是关于目前的软产品和农产品之间,比如说它会有玉米跟小麦之间的一个替代竞争等等,整个一个产业链的一个条件,他们之间可消耗物竞争,短期、中期长期都会产生的空间。下面这张图以农产品为例,它所面临的价格的压力也不同,所呈现的供需情况也不同,同时你如果考虑跨地区可能出现的概率更多一些。这个是我们关于多对冲交易产品的介绍,这个产品是以商品对冲为例,是一个标准的要素表的情况。首先是一对一的情况,起资点是100万,主要包括商品以及我们做得到的收的一个产品。

  这个图就是来说明刚才产业链的结构性的对冲,右边这个图明显感觉到面积图是以上一下,因为体现的是大豆压榨利润的一个提醒,也就是说通过在压榨利润下跌的时候,我们做空间利润,把它背后的一个大背景,是当压榨利润过低的时候,厂家可能会减少压榨,也就是市场的供应略丝减少,慢慢压榨利润就会往回归性去做,这个也是作为一个价格的一个回归的操作。而下面这张图就是模拟出来,如果根据下面这个压榨利润进行交易,可能红色曲线就是每年有可能获得的收益,大概在%到10%左右的每年的棉花收益情况。这个案例是讲的一个油粕比,特别是今年导致跟理念很不一样,所以今年出现比较多的操作策略。

  这张图是前期可能市场关注的比较多,是另外一个产业链,也就是说目前正处于现产,或者处破一个浪兼上的黑色产业链,螺纹钢就是红色这条线,上游的交易情况比下游的螺纹钢情况差一点,焦炭是在大幅度上升,这个是我们前期做策略重点关注和重点应用。

  套利策略,还有一种周期性,每年都会有一波上涨狎昵,我们把它归结为周期性的,然后产生价格的强弱,虽然他们是同涨同跌,但是两者之间价差的波动,每年都会一波上涨一波下跌,今年是快速上涨之后的下跌,所以今年整个的套利也是处于一个盈利相对比较丰厚的对冲策略。这个图,特别是红线这个根是处于一个历史高位快速的回落,特别是在近期是回落到底部的区间,特别是市场在底部进行盘争而对话,明年还会有一个回线。这个是量化的价差分布的范围,这个是关于多策略,就是如果以一个后面可能会带有一些十盘的收益在里面,但是大部分前期是一个模拟的数据放在这里面去,接下来是实盘的数据,这个策略来讲的话,大概会不断在6到8%的水平。

  刚才还提及对冲策略还有一个量化,刚才还有另外一个同行关于量化也技术了,这一块也讲一下我们公司对量化的发展情况的介绍。现在有咨询类的产品叫财富量化在我们深圳营业部在运行中,这个是模型驱动的传统数量,它考量的一个基准是波动性的这么一个考量基准,现在是日内的交易进行中,单有的交易策略目前都有严重的止损,年初到现在大概是11%到12%左右。关于我们分类中的冲积型的策略来拘礼的话,就是当时日本大涨的时候,或者日本股票大跌的时候,也会出现一些事件冲击型,包括我们橡胶,很典型的一个突发事件导致市场的共振,如果能够有比较好的积累在这种情况下出现,能够很好的把握没有好的事件性策略。再比如说去年,因为极端的天气情况,导致整个价格行情的演绎,是短期内很牺牲的态势就完成了这么一波走势。所以有一种策略,是对冲掉整个,或者是部分的饾破当然你能够把握这种事件的时候,你能够把握最主要的行情驱动 的品种,能够取得一个收益。虽然说不可能达到整个单边的收益,但是也你得到非常乐观的回报。

  最后是整个国泰君安的资管产品线给大家做一个介绍,国泰君安现在是按照风险可控程度分为低风险、中低风险、较高风险,我刚才列举都会有相应的产品到中间,目前比较多的是这两块,低风险和中低风险,特别是内保的市场接纳度会比较高。这就是我今天跟大家做的关于对冲策略的交流,谢谢!

  主持人(女):谢谢黄志强先生接下来又到了激动人心的有奖问答 环节了。第一个问题,请列举构建对冲投资策略的特点是什么?

  观众:杠杆交易,脉冲交易。

  主持人(女):恭喜你,答对了!第二个问题,我提示一下今天这个奖品 是非常好的,不仅适宜于自己,思给家人朋友也非常实用。第二个问题,请列举对冲策略的分类。

  观众:宏观对冲,套利,中信量化,事件驱动,还有一个是ALPHA。

  主持人(女):非常好!最后一个问题,国泰君安期货资管也是契合业首只管产品的名称是什么?

  观众:宏观对冲资产管理计划。

  主持人(女):非常好,谢谢,谢谢黄老师!接下来是由邵维亮先生为大家介绍套保盈——国内期货业领先的套保系统。邵维亮,实战派投资专家,美国NFA注册会员,资深美国注册CTA(资产管理交易顾问),毕业于洛杉矶加州大学经济系,在美从事期货工作近十年,熟知美国金融行业,有丰富的期货投资经验,擅长综合风险管理式交易,并对综合风险管理有独特见解,创造了很多投资奇迹,曾在2008年美国金融危机时期为客户赢得47%的投资回报。有请邵维亮先生!

  邵维亮:尊敬的各位来宾大家好,非常荣幸在这里作为五矿期货的代表,向大家介绍五矿期货的痴心成果。众所周知,“套保盈”就是关于套期保值的创新产品,也是业内最先进的套期产品。

  首先我们了解一下五矿期货。今年恰逢五矿期货成立二十周年,也是注册资金最大的期货公司之一,它现在的注册资金有10亿人民币,那依托五矿这个股东的背景,五矿集团是最大的有色金属集团和黑色贸易金属集团,也是世界500强企业。五矿期货立于为企业提供风险管理服务,我们的套保客户占整个公司的保证金相当于80%,我们的金属交易量在交易所名列前茅,如果是铜的话,应该是稳稳的占了第一位。一直以来五矿期货致力于为企业提供套保服务,我们的总经理姜昌武先生著作了三本关于套期保值的书,他原来是深圳市金融发展决策委员会委员,还有中国期货业协会理事,还有深圳期货同业副会长姜昌武。

  我们有很好的套保方案,但是有的企业做的好,有的企业做不好,我们积累了二十多年的套保经验,最后得出的结论是缺乏三个方面,企业缺乏了解,缺乏人才和缺乏体制,会造成两个非常大的问题,第一个是执行企业效果的反馈和优化,二是忽略了波动风险过程中对企业产生的其它的风险。我们现在“套保盈”的三大特点基本上可以解决以上这些问题,“套保盈”通过流程,量化,全面套保,从本质上来说,“套保盈”就是建立在流程规范化,风险指标量化基础上,一整套全面化企业风险管理妈,下面我就通过案例的形式与大家介绍一下“套保盈”如何解决传统套保中存在的问题。

  首先“套保盈”分为三大步骤,这里面有答案,三大步骤就是计划,执行跟总结。在计划部分,通过客户分析和行业情报,形成战略计划,在这个执行部分,分为执行计划和培训,这里的培训主要就包括对客户的培训,因为这是非常重要的一点。在总结部分,有月度报告和年度报告,我们下面一一来说一下这几个步骤,提高能力演示的形式。

  首先是计划。通过客户分析,这个客户分析包括了解客户的目标,风险承受能力,财务状况和现货规模。通过行情,行业的情报来分析供需天气、政治分析,还有每日、每周、每月度的研究分析报告,还有特定的专业报告。接下来就是切合实际的期望,这里包括客户期望我们做到什么,同时我们期望客户做的什么,这是一个相互的,这里就走到了下一个步骤,就是客户现在在商品销售过程中的规模、时间跟价格,也就是现在到了哪里,然后走到下一个位置,就是企业的目标、发展方向和相关领域和机遇,也就是要去了解,最后形成了战略计划,这里包括组织和市场的规划、风险管理和规范的手段、交通物流、信用额度和信用能力,同时包括风险管理的策略。

  这里面我想让大家看一下我们针对行业情报分析的特点有什么不同,这可能是一个亮点。大家可以看,这个行业情报我们分为宏观市场、现货市场和衍生品市场。在这个宏观部部分,我们考虑到货币和财政政策、安全,这可能是大家忽略的东西,还有政治,比如说会有恐怖活动,在现货市场,考虑到供应,影响全球,包括天气、物流、关税、本地食物和行业整合。在衍生品市场,基差分析,基本数据分析,技术分析,对冲指书基金活动,市场预期,交易合约和协议。大家可能第一次听到,感觉用不到,但是在分析过程中很重要。因为期货离不开我们的生活。

  我们下面用一个实际案例来解释一下我们这个关注点。我们以全国最大的新冶炼集团为例。“套保盈”第一个计划就是进入企业系统,搭建组织佳构,设计套报流程,导致了套报效率低,管理者很难做一个统一的把握风险。组织佳构的搭建核心在于决策集中化还有职能专业化,通过设立套保决策委员会形成了避免个人主观性决策片面性,通过明确需求操作,公共智能相互隔离控制风险,使得套保操作的每一个环节都能清楚明了,便于控制。

  流程的第二部分也就是制度的搭建。我们从五矿集团的套保经验中,对每一个企业对每一个环节制定好范围,流程搭建好之后,企业最关心的就是保多少,在什么点位保,用什么方式保。“套保盈”的利益和创新点,就是风险指标量化,可以解决这个问题,以企业为例,其中下属企业各部门从上游新矿开采到下游的方方面面,这个企业的进出点位都是由各部门独立在策略和策划的,很难避免常口重复套保,主观判断还有经验判断的情况,在“套保盈”量化模块,通过实时跟踪各业务单位的销售,库存数据、科学测算。(出状况)

  讲到保多少这个问题,就是风险量化能解决这个问题,以金属冶炼为例,套保量化就是实时跟踪业务环节所有风险敞口,同时成本核算,使企业可以根据市场实际情况快速的选择成本最其,收益最高的套保方案。在量化这个模块,我们创新除了我们自己开发的成本管理跟风险管理两个模块义务,还引进了国际先进的企业风险管理系统,这个系统是通过现货成本、运营规模、收支情况等数据与市场的价格波动,行业的产需规模进行综合分析,生成了市场风险、信用风险,还有流动性风险,还有操作性风险等风险报告,并最终形成对市场未来走势的预测,还有套保的策略。

  接下来我给大家看一下执行部分,我们非常关注的就是事先就这个操作性与客户沟通和交易前的确认,平时我们对客户通过各种形式进行培训,确保客户充分理解和掌握交易的目的和信息。这一个总结部分,我们是通过每日的交易执行的结果来形成月度报告,然后让客户及时掌握最新的市场情况,用于目标对比的评估,包括商品的评估,还有年初至今的总结,在年度报告中,包括工各商品不表现的评估,还有整体项目的表现,对明年的计划提供参数。

  接下来这部分是我们的“套保盈”的服务协议,一是以这这个企业为例,其中详细说明了服务的内容,针对这家企业我们有三大部分,一个是原材料采购中间商的服务,还有原材料价格风险管理,原材料管理秩序。全面化风险管理,突破了充分腾出保关于价格波动一单一变量的局限,除了套保过程中的局限外,对应运规模,收支情况进行量化全面评估套保及企业全过程运营的风险,保证资金风险和交割风险,并系统性的解决。最主要这套套保系统打破了传统套保,仅提供套保报告的服务,全称跟踪,全程量化,这个培训主要指的是对企业的培训。

  五矿契合这个“套保盈”通过流程标准话,完善了企业的风险管理体系,目前该系统我们自主研发的流程跟量化模块运营非常茶碗,刚才我们用了全面套保模式,更加速 了这套系统的领先地位。在这套套保系统2012年正式推出以来,市场反映特别好,近期云南技术企业也发表了谈话,没想到这个“套保盈”能够快速有效的解决了多年没有解决的套保问题,从2012年首次服务的两家企业,他们的套保量都得到了50%的增加,此外套报有效率也得到了大幅提升,今年有些企业可以做到百分之百套保,可见这个风控效果使越来越多的企业选择了“套保盈”,但是更重要的是使企业从根本上改变了传统观念,增强了企业的风险管理意识和风险管理能力,从套保收复到主动寻找一些套保途径。

  目前我们推个到农产品跟化工企业,并更关注于小微企业的服务。期货公司做套保水势很低,但是五矿期货更关注的是自身承担的社会责任,还有套保带来的社会效益。今年年初证监会的叫局长 亲自调研了五矿期货开展套保的情况,并向证监会提交了详实了调研报告,报告中提到一些困扰企业多年的问题也迅速得到了解决,我觉得在这种由上而下的努力下,期货市场想避更会健康,期货市场对的实体经济的功能服务也更加完善。谢谢大家!我们也一直在努力。

  主持人(女):感谢大家对这次论坛的支持,今天的会议到此结束。

  主持人(男):谢谢坚持到现在的各位,住大家财源广进,万事如意,再见!

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