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原油价格暴跌背后的博弈

2014-12-29 06:53:35 证券市场红周刊 

  

证券市场红周刊2014年第49期
证券市场红周刊2014年第49期

   《红周刊》特约作者 冠通期货王宫

  国际市场原油价格自今年6月以来一路下行,截止到本周,美国西德克萨斯轻质原油WTI价格下跌约43%,北海布伦特原油IPE价格下跌约46%,不断刷新次贷危机后的新低。针对本次原油价格的大幅下行,市场众说纷纭,对于原油价格未来的走势,投资者也出现较大分歧。我们认为原油价格的暴跌主要是由周期性的供需博弈、产油国之间的产能博弈以及美联储退出QE后的国际资金流向博弈这三对矛盾导致,在这些问题得到解决前原油价格仍难以恢复高位。

  周期性供需矛盾引发油价下跌

  2009年时,国际市场原油价格在金融危机影响下,从146美元/桶曾跌至46美元/桶,但仅过了半年的时间便爬升至80美元/桶以上,此后原油价格就持续高位盘整,特别是北海布伦特原油IPE价格多数时间都位居100美元/桶以上。那一轮暴跌主要源自经济危机导致的产出下降以及投资者出于避险目的的迅速逃离,并不是由于长期供需失衡所致。原油需求的颓势仅从2008年三季度到2009年三季度持续了一年左右的时间便恢复了正增长,而原油期货价格显然反应更加迅速。原油需求的迅速恢复得益于世界各国快速推出的经济刺激政策。

  在此后的几年中,因需求旺盛和价格持续高位徘徊,越来越多的石油供应商增加石油的供给,即使开发成本更高的深海油田和页岩气也变得有利可图。近些年,包括中国在内,深海石油勘探和发掘都取得长足进展,于此同时美国页岩油的开采技术也日臻成熟,在页岩气价格低迷的情况下页岩油产量不断扩大。自2008年至2013年,美国石油产量增加了48%,而沙特俄罗斯和中国的产量却仅仅增加了6%、8%和9%。

  历史总是相似的,如果发展中国家的能源消耗能够持续增长,或许原油价格可以在高位继续维持,但是当经济格局发生变革事情就会产生逆转。以中国为例,新一届政府上任以来,力图改变目前的经济增长模式,制造业投资增速不断下滑,商品房存量激增已经引发投资者对于房地产市场的严重担忧,房地产市场投资降至新低,越来越多的大城市开始汽车限购,这些都降低了中国对于能源以及大宗商品的需求增长。2012年中国原油消费量同比增长2600万吨,而2013年的数字则减至1700万吨,与2010年时的5000万吨更是相去甚远。与此同时,作为发达经济体的欧盟和日本则深陷经济停滞的阴影中,尽管欧元区基准利率已经降至接近于0的水平,日本的安倍经济学也在推动通胀,但是从目前看都收效甚微。总体来看,全球对原油的需求增长远远赶不上石油生产商在100美元/桶的价格下制定的供给增长目标,加之全球原油库存在经历油价下跌后已经趋于饱和,未来需求可能进一步走弱。

  产油国产能博弈加剧原油跌势

  全球产油国众多,大体可以分为OPEC产油国和非OPEC产油国。OPEC即石油输出国组织,成立于1960年,目前有12个成员国,其宗旨是协调和统一成员国的石油政策,维护各自和共同的利益。其中包括了沙特阿拉伯、伊朗、伊拉克等中东产油大国,其石油储量占据世界的70%以上。OPEC组织通过调控产量的方式左右世界原油价格。

  自上世纪70年代石油危机之后,OPEC原油产量占比不断下降,而非OPEC成员国产量不断增加,到2013年世界五大产油国中,仅产量位居第一位和第五位的沙特阿拉伯和伊朗是OPEC成员国,位居二、三、四位的俄罗斯、美国和中国均不是OPEC成员。非OPEC成员国不受OPEC组织关于产量的种种限制,因此往往在OPEC成员国限产保价的时候增加产量扩大市场份额。这引起了以沙特为首的OPEC成员国的不满。

  今年原油价格出现下跌使得OPEC成员国与非成员国之间,以及OPEC成员国内部在原油产量方面的博弈进一步加剧。如果OPEC在油价下跌中选择减产保价,尽管可以实现稳定油价的目标,但是由于非OPEC成员国的产量增加,会使得OPEC的市场份额进一步降低。同理,尽管在OPEC内部部分成员国希望减产保价以稳定国内财政状况,但是由于为首的沙特不同意减产,希望保价的成员国为了不丧失市场份额也只能跟随。而以沙特为代表的OPEC成员国强势态度无非是为了逼迫美国等非OPEC成员国减产。

  实际上,OPEC此次压低油价的意图并不止于此,除了打击非OPEC成员国的疯狂生产以外,通过压低原油价格,使得目前很多的石油生产项目变得无利可图,从而减少未来数年的原油供给,而另一方面,低廉的油价也促使发展中国家增加需求,降低在清洁能源方面的投入,由此可见,OPEC虽然会有一时的损失,但其通过打压产能提高需求的方式可以换来未来更高的利润和市场份额。

  资金流向博弈压制大宗商品价格

  国际大宗商品主要以美元标价和交易,因此美元的强弱对于大宗商品价格的影响可谓十分明显。

  今年年初美联储宣布退出量化宽松后,市场对于加息的议论就从未停止过。尽管美国经济目前复苏势头强劲,但根基尚不稳健,尤其是没有经过加息的洗礼,因为2007年正是美联储收紧货币政策才引发了一轮全球经济危机。市场一方面担忧美国加息对全球经济的影响,另一方面投资者又开始对头寸进行调整,大量资金流向美国股市和美国国债,而大宗商品和新兴市场的投资纷纷撤离。最明显的表现就是美元回流推动美元不断走高,本周美元指数一度突破90关口,这也是经济危机以来的新高。

  标的货币美元币值的抬升以及国际资本撤离大宗商品市场是导致今年包括原油、铁矿石在内大宗商品下跌的重要原因,而这对大宗商品原料进口占比极高的中国影响深远。其中原油价格的持续下跌让中国A股市场中相关周期性行业对此反应是悲喜两重天,正相关的有原油开采(包括产业链上游的油田公司、油服公司、页岩气等),负相关的则包括公交、航空、航运、燃油发电、纺织、软饮料包装和部分供需结构较好的化工品等。当然,整体来讲,原油的持续下跌对A股影响是偏正面的。

  2015年国际油价将在低位徘徊

  总之,原油价格在2015年很难回归90美元以上的高位了。

  一方面,不断增加的产能和增长有限的需求重新恢复平衡需要一段较长的时间。世界经济复苏仍在进程之中,原油需求有待释放;而原油供应商即使无利可图短期内也较难大幅降低产量,这些都决定了原油价格从根本上企稳仍需时日。

  另一方面,OPEC国家特别是沙特阿拉伯与美国等非OPEC成员国关于产量的博弈也将持续。美国把页岩气和页岩油视为国家战略产业,不会由于原油价格的下跌而轻易放弃,但是如果低油价持续页岩油生产商也将背负极大的负担。美国需要在低油价获得经济增长动能和页岩油行业的亏损之间找到平衡点。

  最后,美联储2015年加息几乎已成定局,大宗商品市场的颓势短期之内难以扭转。

  当然,低油价有助于拯救低迷的全球经济走出水火,对于中国而言低油价使得中国央行对于通胀的担忧进一步降低,从而有更大的空间来推动改革和放松货币政策。但是需要我们警觉的是在未来产能缩减需求增加后,原油价格可能会走出新一轮的高价周期。

(责任编辑:王钠 HN025)
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