郭艳红：需求端企稳之后 第二波牛市才会启动

今年A股市场将经历“潮落潮再起”，未来需求端企稳之后，就可以比较安全地去看多，第二轮牛市那时才将启动，而目前市场面临回调压力。

注册制或打破行业同涨同跌 市场将进入个股时代

注册制改革将使证券市场在资源配置中的主导权不断增加，吸引更多的资金进入，同时，个股或将回归真正的价值，市场分化加剧，壳价值将逐渐消失。

创业板高估值风险凸显 热点变化频繁持续性弱

创业板近80倍的估值确实存在泡沫，投资者应考虑减仓。同时，创业板市场内部热点频繁切换，持续性弱。

货币政策边际效应递减 通缩证伪前防潮落风险

宽松货币政策的边际影响能力在减弱，A股估值行情接近尾声。在通缩没有被证伪之前，市场主导地位逐渐被风险占据，反弹即是减仓时机。

Q

和讯网

现在有一些专家认为，降息后的活水根本流不到实体经济当中，而且经过一系列宽松的政策以后，中国经济似乎有了“抗药性”，刺激政策显得很乏力，您怎么看待这个问题？

A

郭艳红

首先，所谓的活水不能流到实体里面去，我觉得是有一点点误区。对这个东西的理解，分几个面去看。第一，实际上所有的资金，或者说所有的实体，看你怎么去理解，比如说大家习以为常地就会说房地产是不是实体，特别是前一段大家都在提，整个的资金都到地产里去，没到实体里面去，实际上很明显这个看法是错的，地产本身也是一个实体，这是一个问题。 第二，大家可能关注比较多的实体，我们过去的传统产业，因为我们都清楚，实际上拿不到钱的人，才会说我们这缺钱或者干嘛，但是实际上我们看另外一块，比如新的行业，我们看PE基金，看这些新兴行业，实际上他们拿到钱的速度，可融的程度是非常高的，他们可以一下给很高的估值，但是他们就不会说我有很多钱，这是一块，这是实际上是在做的。 第三，可能大家比较关心的所谓的证券市场，大家觉得降息之后，整个资金到股市里面去了，这是不是也是一个虚拟的，没到实体里面去，实际上很明显我觉得也是错的。为什么这么说？因为不管是直接融资，证券融资就是一个融资方式，银行这块是间接融资，我把钱存到银行，然后银行给到实体里面去。如果说股票市场不断扩张的话，包括证券市场，这两年速度很快，实际上它也是到实体经济里面去，从这几个面上看的话，也就是说钱出来的话一定会到有盈利能力的地方去，这样来看，其实我们是不用担心实体或者虚拟这块的，是这样去考虑问题。

Q

和讯网

您认为哪些行业会受益于宽松的货币政策？

A

郭艳红

我觉得要分析政策的话，他本身就是一个延伸的问题，也就是说他很难去决定整个经济趋势，如果那样整个经济就没有周期了，这样看本身这个是有一些偏见的，目前这个政策的确不是像之前想的效果那么好，这个好我觉得应该是客观的。往后看复苏的话，说白了，经济什么时候自身需求稳住，这个时候政策作用大家才会感受到比较明显，因为去年年底托了一把，放了一些项目和资金出来，就会使整个经济的下行是缓慢的，这也意味着整个经济的触底是延后的，这是看复苏的问题。 至于哪些政策（涉及）受益的行业，如果说从这两个渠道去看的话，实际选行业是比较好选的，因为首先我们要找就是有自身趋势，自身趋势在这，政策再来一个锦上添花，这种行业才是一个趋势性的行业。比如我们现在关注比较多的，一是所谓新的消费亮点或者新的热点，各种户外旅游、体育，算是一个层面。二是如果说有盈利的地方，昨天李总理的这个会也是这样提，也是所谓“互联网+”通过我们调研来看，这块是变化非常快的一些行业，几乎每一个行业都在受它的影响，这样来看在边缘性里都会出来一些比较好的公司或者行业，这是我们选行业最主要的一个思路。

Q

和讯网

近期，央行连续降准、降息，您觉得货币政策是否已经进入了降息降准的通道？

A

郭艳红

对，这个应该是比较明确的。从去年的降息，后面再降准，到最近又在降息，这个应该说是比较明确的。最近有人会提经济要复苏了，那么经济复苏的话那肯定不是这样一个通道，所以这两个事情之间一定是矛盾的，一定有一个是错的，我倾向于认为复苏要往后拖一点，就是说整个降准降息周期还是会持续比较长的时间。 第二个层面，我们更多看政策，对于我们做投资来讲，更重要来自身的趋势，自身客观的表现。利率的拐点利率的转折是在去年1月份，2014年1月份之前还往上的，但是往后就开始一个掉头往下，然后一直往上。一直等到11月份才是一个降息，降息实际上它是一个宣示效应，让所有人都知道，政策要宽松了，但是在之前客观上，各种利率是往下走的，这样往后看的话，不管是外需、内需，整个货币需求是弱的，这样来看整个货币会顺应趋势，比如说降准降息，后面一系列措施我估计会不断往外出。

Q

和讯网

A

郭艳红

这个解读实际上是我们年度策略的一个想法，我们去年12月份开始考虑这个问题，我们叫做“潮落潮再起”，今年2015年这样一个看法。当时考虑的观点是这样，因为我们做策略的话，实际上都有一个小的，每一个阶段有一个最核心的要素，影响市场最关键一个因素，2014年我们提出的系统性方向下降，加上流动性拐点，它提到在去年年初就已经出现了流动性拐点，这是去年行情最关键一条主线。以后再外后看，我是觉得这个因素在发生变化的，也就是流动性这个因素，降准和降息以后就意味着流动性变化最好的一段时间出现了，再往后还是继续好转，其实还好的，但它边际影响能力是在减弱的，也就是重复性的因素，不是个转折性的因素，那对市场影响，它的影响是在减弱的。 这样来看，这个在减弱，市场就会重新受到另外一个因素去影响，这个因素无非是来自于两块，一个是政策，一个是增长。政策是目前整个市场的关注点，因为有两会和今年年初刚开始有改革的因素，所以市场基本上是集中在主题投资和成长性投资这块，但是增长这块从最近往后看的话，应该逐渐的在重新去主导市场，我们担心整个通缩的压力是越来越大。现在几乎都在提通缩的问题，现在也不能证实也不能证伪有通缩的风险，但是总体还是往通缩这个方去走的，这个趋势还是在的，所以说我们这个担忧没有证伪之前，实际上市场是逐渐被风险去占主导地位的。我是觉得在配置上应该是慢慢偏谨慎的，反弹的话实际上降低配置的。但在这个变化发生之前，就是确认之前，市场还是在主题和成长这块不断去做，这是这个潮落的问题。 潮起就是下半年的市场，潮起我们也给了关键因素，比如刚才提到核心风险是在增长，就是通缩的担忧，再往后如果看多，核心是什么地方，我觉得核心一是货币是不是在自然地扩展，二是工业是不是能彻底走出困境。去年是个成本好转，看油、铜，各种上游（产品）价格跌得很多，所以它业绩就改善，这种改善是有空间的，往后看如果需求开始好转，这个改善就持续性就强一些。所以，那个时候就可以比较安全地去看多。 刚才那些东西基本上可以总结成一句话，在2013年和2014年的行情，基本上是估值行情，不管2013年的创业板和2014年的大盘，基本上一个是风险偏好的提高，一个是利率估值的提升，都是一个估值水平的提升，说白了还没有业绩的变化，后面再想走的话一定这两个东西要配合，换句话说就是需求要企稳，这个因素可以确认之后，那可以说牛市的第二轮再重新开始，目前我们担心后面有一个估值的回调，这是我们说潮落再潮起，基本上是这样一个考虑。

Q

和讯网

您刚谈了今年整个行情走势，那么现在很多投资者在关注有没有两会行情？您对这方面有怎样的看法？

A

郭艳红

两会行情在昨天之前大家还有分歧，但今天就会慢慢有点新的看法，实际上两会行情，如果做个比较简单统计来看，实际并没有明显的规律。从前面几天来看，应该说有这个行情的，因为毕竟很活跃，但是你要看前几年是没有的，今年两会是跌的，再往前看，它又呈现一些机会。这样来看就说明，既然这个状况下有这样也有那样的，就意味着它不是决定因素，关键因素就在于，在两会期间整个影响市场的关键因素大概是个什么样的组合，这才是决定市场的关键，3月份本身是一个比较关键的时间点，因为是个春季旺季开头时间，这个组合是个什么背景，这才是影响市场的关键。 今年的市场，如果今年来看，看市场几块，如果说看增长，看流动性，看政策这三个因素来看，增长看起来是慢慢在往下走，这是一个风险要提的，有通缩这个担忧。流动性，降完准，也降息，但是实际利率是没有往下走的，包括债券市场、国债市场反而是偏弱一些，流动性变化不太大。政策是积极的，接下来看就是一个好一个坏，这种结果，它的表现不是全面的风险和机会，反而是在某一块的变化主导市场，政策的积极变化在主导市场，这就是刚才提的基本上是主题和成长股的机会表现比较好的背景，如果说今年两会的话，这是一个比较典型的特征。

Q

和讯网

关于创业板的问题，近期纳斯达克指数飙升，达到5000点，这是15年以来纳指重新回到5000点，创业板达到2000点，成交量也在不断上升，有人会问创业板会不会有泡沫，泡沫有多大，风险会有多少？

A

郭艳红

这个问题首先比较客观讲，目前创业板是有泡沫，我们还是要客观承认这个问题，你不能说估值已经80倍没有泡沫。泡沫什么时候会破，几乎没有人明确的会知道这个时间点。 第二个特征，怎么去看这个问题，还有一句话就叫做估值有多高，大概就意味着经济有多差。如果说估值很高的话，最明显就是经济差，利率是往下的，估值自然就往上走。第二，如果说高的话，就意味着什么，意味着整个增长点是没有的，竞争力是比较弱的，整个的市场、社会愿意给一些企业非常高的风险溢价，给他非常高的，让他去冒这个风险，去寻找新的增长点，这样宁愿承受比较高的风险去赌这样一个机会，估值自然就会高起来，我觉得这是一个特征，这是考虑目前整个中国一个特色的状况。 第三，看纳指或者A股市场，创业板好像是一直往上走的状况，但是实际上有一个内部的分化，2013年是网游，2014年包括信息安全，今年就是包括互联网医疗，互联网金融，这样来看，持续性不太好。 不是说你看到一个东西就一直拿着，就可以跌完之后你还一直拿着，其实不是这样，看纳指也是，纳指也是每年大概8-10%的退市率，也是不断有好企业往里走，慢慢把指数给带起来的，实际上我们这也就跟刚才提的问题是一样的，就是不断地在寻找增长点，但是我们到现在为止也不知道到底哪一块未来能成长起来，这就是不断在换的原因。 往后看，无非我们就是看什么东西，看哪块去走，到目前为止我们能够给到几个线索，无非就是几块，你要看新的技术，最好的一个方式肯定还是看美国，这是最好的一个方向。美国，我记得有个叫总统技术委员会，他们每年会访问全美的企业、高校、科研院所，觉得哪些是可以实施的技术，可行性的技术在哪些方面，现在看无非就是几个方面：生物医药、新能源、高端装备和新型的互联网，移动互联网技术，无非是这几块。 现在中国市场最近几年，基本上刚才提的，2013年2014年和今年，看起来每年都不一样，但是它有个特征，都前面加了“互联网”几个字，互联网什么网游，互联网信息，互联网金融，就是还是互联网，就像昨天两会提的一样，是“互联网+”，基本上是这样一个方向，未来来看应该基本上还是在这个方向，这是我们后来选的，大概是这样四个大的方向，在里面不断去寻找。

Q

和讯网

我想和您谈一下注册制的问题，之前深交所理事长、李克强总理都提到了今年会推出注册制，您是怎么看待注册制推出对A股市场的影响，投资者应该做出怎样的策略调整。

A

郭艳红

注册制这个事情应该是A股市场一件比较大的事，它改变了整个A股市场制度的内容，估计会有一个全面的影响。注册制短期来看大家比较担心就是一个供给的增加，这是眼下的问题，多数人是按照风险去解读的，因为你可能一下会上很多企业，毕竟中国企业量非常大，如果开这个口子，很多企业会往这走的，的确会对一些公司造成一些冲击，特别是一些完全没有基本面的这些公司，这个冲击基本上是市场的一个共识，应该算不上一个大的问题。 实际上注册制，我们应该把它当做一个比较积极的东西，是一个比较重大的积极因素，为什么看这样所有的问题，证券市场所谓的证券融资和这些融资的问题，如果注册制出来就意味着什么？就意味着我们的A股市场，证券市场，在整个国家里面资源配置主导权会不断增加，我们虽然关注到供给增加会对市场有冲击，但是现在还没有关注到如果说资源配置比较好，我们会吸引更多的资金到这里面来配置资源，这块进和出，还不一定是谁好谁坏。而且很可能是整个往这个配置资源会更多，这就取决于我们这里面企业的状况是什么样的，有没有一些比较好企业出来。目前看整个中国市场来看，应该是不用担心，肯定会出现这样一些企业。 第三个层面就意味着对整个投资会产生一些比较大的影响，因为在我们之前来看，A股市场有个特征，同涨同跌，这个现象是比较明显的，涨的话可能一个行业都会涨，跌的话一个行业都会跌，这应该是不太客观、不太理性的东西。因为实际上这些公司变化不太大，未来来看会发生两个变化。 一个变化就是，注册制出来之后，现在大概是将近3000家公司，未来很快会4000、5000家，会越来越多，如果同涨同跌，本身是不太现实的，没有那么大力量。 第二，如果注册制出来，就意味着整个A股市场资源配置权力等于是交给了证券市场，不在审批机构手里，所有人都去选择什么是好公司，什么是坏公司，就等于市场化去选择公司，这样未来我们可能更容易去选择一些好公司出来，整个背景也应该具备这样的大环境。在80年代，90年代，包括前面10年，实际上我们是一个追赶型的经济体，我们政府、规划机构知道我们下一步产业是在什么方向，所以他会集中力量去发展这些产业，十八届三中全会提的，未来的需求是细化的，每个人的需求是个性化的，靠几个人去规划，去政策制定的话实际是很难满足这个需求的。 举个例子，日本在80年代之前他的规划是成功的，它是追赶型的阶段，但是在80年代之后它的规划其实并不太好，为什么？到个性化需求这个阶段里面去了，它一个惨痛的教训就是做大型计算机，实际上世界的方向是小型化，就做错了，这就是一个比较大的冲击。我们未来这样做实际上也是，如果说慢慢把整个配置权交给市场，如果这个东西推下去的话，推得很快的话，对股票市场应该是个非常大的积极因素。 最后一个阶段，如果说不是行业的机会，就意味着自下而上的选择的能力要提高，就是要选股，个股的时代到来，一些比较大的公司会出来，因为整个市场，证券市场的融资是点对点的，他不像银行的融资，如果你这个公司好，我会给你很高的估值，给你很高的估值我就会拿到更多钱，它就会迅速地成长起来，这是未来的一个特征，投资者这几块是需要特别去注意的，落实到投资策略，如果说后面因为注册制的推出，市场特别是那些好公司大幅下跌，那个时候应该是比较好介入的一个时间点，后面就看好，公司拿着就先不要频繁变动。

Q

和讯网

注册制推出之后，现在拥有壳资源这些公司的价值会怎样的变化？

A

郭艳红

壳资源往后肯定它价值是减小的，但是目前这两年估计注册制刚开始推的时候也会稍微控一下量，不会一下谁想上来就上来，要防止这么大的冲击，这么来说这两年可能壳资源还会有一些价值，但是总体它的趋势应该是逆转的。

Q

和讯网

一次新股发行集中期时，大盘其实是一直在涨的，本周又有更多的新股进入市场，您怎么看未来的大盘走势？

A

郭艳红

我们还是比较老实的讲，我们很难测出来一周或者一天的涨跌，因为这样猜的话绝大部分是错的，我记得有个机构专门统计过每年的多空排行榜，我们看它排第一的正确率也就是40%左右，这意味着绝大部分是错的。 第二点，如果说看未来的变化，我们还是沿着我们自己对市场的判断的方向去看，无非是两块，第一块就是刚才你提的，你提的那个是一个变化，就是下周有一个新股会出来，这是一个变化；第二个变化就是，我们后面关注点始终应该在增长这块，增长这个因素会不会发生一些新的变化，因为下一周刚好在中旬左右，一个是出数据，二是整个开工状况，经济状况都会出来；如果经济是企稳的，即使这个东西出来实际没有大的影响，如果经济是往下走的，那么这个东西出来就是雪上加霜的概念。 我现在倾向于认为，经济是往弱的方向走，这是一个倾向于我们目前的判断，这个判断来看，如果判断错了，比如经济后面是稳住的，我们可以跟一些指标，跟各种价格的指标是稳的，没有大的变化，市场会有个反弹，这个反弹我还是倾向于是个降低配置的机会，如果从逻辑来看经济还是在往弱的方向走，因为企稳的时间点要比目前的乐观预期要晚，现在市场很多人觉得一季度是最坏的阶段，我现在认为要到二季度以后再看这个问题。

Q

和讯网

谈一下沪港通做空的问题，3月2号沪港通启动做空机制，但是首日沽空A股遇冷，就是实现零成交，你怎么看待这个问题，为什么会出现这个情况？

A

郭艳红

其实这个情况挺有意思的，首先是技术层面，这是最好理解的东西，因为他做空有很多限制，不是可以随意的，比如说多少比例，而且要报一堆东西，这本身就不方便。第二，稍微深一点，可以做空这些标底的估值并不是很差，有些特别离谱的不在做空标的里。 第三，总体上来看，做空是外资，是对海外去看，对我们的跟踪不是那么及时的，在这样一个层次下面，还不会对这个工具比较好的去利用，就是这个东西不熟的状况下，他的风险收益比是明显不匹配的，所以，基本上我觉得不会出现大的变化。