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改革红利驱动市场回暖

2016-03-20 13:23:12 证券市场红周刊  马弋寻 刘增禄

证券市场红周刊2016年第10期
证券市场红周刊2016年第10期

  编者按:“两会”上,代表们讨论最多仍是“改革”一词,无论是供给侧改革、国企改革、电改、税改(营改增)、证券制度改革等等,改革已成为今年绕不过去的话题。做为经济的影子,各项改革制度的落实最终都会真实地反映到股市中来。随着改革措施的次第落实和推进,我国经济有望重新崛起,相应地,资本市场上的相关行业和公司估值也有机会得到重新修正。

  改革稳步推进 加杠杆促新资金跑步入场

  《红周刊(博客,微博)》特约作者 马弋寻

  改革头寸“找”财政

  2016年“两会”正式落下帷幕。今年“两会”期间,有关供给侧、农业、文化、生态文明建设等等在内的改革新政频出。围绕这些改革新政的立足点,可以发现,在世界经济日趋复杂多变的情况下,我国采取了以结构性改革绕开强刺激,通过一系列政策协同来驱动经济走向拐点的高层级战略。可以预期的是,这种选择可为短期仍有小幅波动的中国经济带来更长的缓冲期和更大的腾挪空间。

  梳理本次“两会”改革新政内容可以发现,以地产(为主)产业政策稳增长,财政政策提供头寸,货币政策和金融提供配套正在成为改革所需协同战略的核心。公开数据显示,由于包括但不限于减税降费会使财政收入增速下滑等原因,财政赤字的增加导致财政政策对GDP贡献度的降低,阶段性稳增长对支柱产业的依赖将加重。因此,考虑到欧洲超预期的宽松会进一步影响我国的出口,同时国内面临固定资产投资增速大幅下滑的不利(房地产开发投资增速下滑明显),目前稳增长的担子要更多地落在体量巨大且产业链涉及行业众多的房地产身上,,并带来较长期去库存中需求的增加。

  由此,在结构性改革上,财政支出大幅扩降契税、营业税等,将更主要作用于一线为主的城市并扩大二手房交易量和新房购买量,特别是部分前期被限售的城市(广州曲线放开首套房契税,优惠政策同一家庭可涉及到第三套房)。总体上,目前出台查首付贷、查房产经纪,以及包括上海、深圳、苏州等也先后启动了一些较严监管及限价政策,这些政策除短期可去除系统性风险,通过洒水降温抑制一线城市为主的房价过快上涨外,更可实际达到中长期稳定中逐步推升一线城市主要地产价格的作用。放眼世界发达国家的一线城市的主要区域,如日本东京、美国纽约等地中心区,其房价的居高不下现实值得思考。

  财政大年,催生并购大年

  综合今年经济政策的提法来看,财政政策放在了货币政策之前进行表述,财政部表示2016年将进一步盘活存量资金。货币政策口径从2015年的“松紧适度”转变为2016年的“灵活适度”。同时,我们曾先于市场预期的人民币汇率稳中有升也在成真并延续,所以,综合判断,我们认为今年将会是“财政大年,货币小年”。而这将决定着在资金面上市场阶段性会仍以盘活存量为主。在扩张型财政政策的延续上,财政支出增幅最大的地方债及公用事业的定位,也意味着地方债解决和国企松绑解困是今年管理层要调结构的重点,方法则是“两会”管理层提到的发债及股市融资(资产证券化)。

  基于存量的操作,虽然“两会”上有关避免发债过快增长及防泡沫的提法,不仅有限制发债量的预期,也会是以更低息借新还旧为主,但部分政策面有结构性改革要求的领域,如农改、文改、生态文明建设结构性改革涉及的农业、文化产业(影视动漫媒体等)、绿色环保等却仍会带来专项发债的趋势。对此,华创证券表示,由于2015年地方一般财政收入低于预期(仅完成预算的98.7%),却又普遍采取比较积极的财政政策,也即支出超预算,故2016年普遍会面临更重的压力,不排除地方会通过发行专项金融债(特别国债、绿色金融债等)方式来缓解财政的不足。

  而在真正解决地方债和国企松绑的主要方向上,今年“两会”的关注点更多应该是在股市融资上。按照“两会”的构想和思路,多层级资本市场将有序建设,以资产证券化为主,信贷资产证券化将会扩围,不良资产证券化会试点,债转股也在研究中。考虑到股市融资的平台,新三板转板和并购或为主要的两大方向。同时,由于管理层允许外资、民资通过并购参与国企改革,故在并购的链条上,国企、央企改革特别是混改有望成为今年的大看点。

  但需要注意的是,由于改革难度及并购不确定性的存在,还是尽量选择有明确时间表的并购事件,如稀土集团、旅游集团和钢铁类上市公司等,地方国企改革可关注习总书记提到的“全国改革开放排头兵、创新发展先行者”的上海,重点在自贸区制度创新层面上(如跨境电商)。此外,虽然中国银监会主席尚福林称债转股与银行法冲突,但在现实中,除中行已成为某发股还债公司的最大股东外,市场还预期未来商业银行将成为牵头产业重组的领导者,也即利用投贷联动以及并购贷款等方式,推动部分行业展开并购。

  加杠杆政策恢复,渐成后市行情推手

  “两会”期间,包括证监会主席在内的多个管理层领导向市场传递了诸多稳市场、稳信心的信号,如注册制缓行,融断暂不推出、删除战兴板、证金暂不退出,以及引导储蓄资金进行投资等。受此影响,技术面指数周线级别确有进一步向上攻击3000~3200点甚至更高水平的欲望。同时,经历了大盘股维稳、中小市值股趋于活跃的带动后,资金层面的更多正向趋动正成为目前市场反弹的主要推手。

  从近期来看,资金层面一直以存量博弈为主,这也直接引发市场“二八”的交替与反复,以及市场向中小盘股的更多倾斜。所以,犹豫中的市场,一直在等待能够带来新增资金,能够将行情向更高更纵深演化的政策,特别是类似去年年底后的加杠杆政策。目前来看,这一期待正在转变为现实。消息面上,除了信托单一结构化配资管控开始放松,投资人的杠杆倍数开始提升外,证金公司也在本周五发布新政,从3月21日(下周一)起恢复五个期限品种的转融资业务并同时下调费率。毫无疑问,加杠杆政策对于目前尚缺乏方向的市场而言,确乎是雪中送炭。

  从后市来看,政策面、资金面的不断转暖,将与人气的进一步恢复产生共振带来交投的更趋活跃。这些除对目前行情产生正向牵引外,也对在目前位置反复夯实后启动中长期大行情更为有利。很显然,本周投资者信心开始有较明显增强。WIND数据显示,今年以来,本周是第一次出现四个交易日持续资金净流入现象,前20天交易日资金净流出的现象在本周也彻底被颠覆。以WIND行业三级行业资金流向为例,近5个交易日内,证券、工业机械、软件(IT服务、软件开发、互联网信息服务)、银行、保险、媒体(影视动漫)等一系列行业均出现明显的资金净买盘积聚现象。对此,原兴业证券(601377,股吧)副总裁、上海景领投资董事长张训苏表示,“两会”对资本市场发展所传达的积极意义,以及有关证券市场更务实、接地气的表态,非常有助于股市中期向好。

  “二八”的轮动还将短暂延续

  当然,阶段来看,由于新增资金的入场并非一两天可以完成,大市值权重股的全方位沉淀也尚需时间(板块分化仍非常明显),市场暂难形成全面的集体效应。两融数据显示,3月4日至3月16日间,金融、地产、制造业、信息服务、采矿业等权重类板块均为两融净偿还状态,且两融余额在3月16日(本月第三次)还创出了历史新低(8291.48亿元)。所以,考虑到金融股等近期的集中是以护盘为主,随后主流资金(包括外资)在该类品种的走与留或仍存变数,故虽然本月17日有超过百亿两融净买盘,但保持适度的关注仍有必要。总体上,在目前情况下,纯指数性持续拉升的行情还是会较为受限。

  “二八”的轮动还将短暂延续。高波动特征下,操作灵活具备高弹性的中小市值品种在目前赚钱效应突显。但是,这种局面难证以维持太久。作为散户投资者,目前需要考虑的是,大市值股的建仓在继续,一旦收集筹码完成,前期散户仍在套牢中的中小盘股又会重回跌势,而权重、大市值品种却将迎来主要的机会。因此,在目前的操作中,除了应逐步借盘中高波动逐步降低创业板等中小盘股的成本,准备借高点分步减仓外,还要借盘中的低位开始有序地向并购时间表明确的板块迁移。

  板块和题材方面,与“工业2025”需求增加相融合,外资可以参与并购的高端制造、服务业,特别是混改模式下有创新、垄断、智能等题材和优势的上市公司,如航空航天航海、军民融合、研究所改制等值得关注。此外,美元加息因其经济的实质未复苏及他国如中国、欧洲经济政策的影响而存在极大的变数,在此预期下,基于超跌和保值预期下的大宗商品类资源品本年内的震荡反弹仍可期待,利好铅锌、稀土、碳纤维、稀有小金属如锂等。■

  多方位改革利好因素驱动市场回暖

  《红周刊》作者 刘增禄

  3月,全国“两会”的召开吸引了诸多媒体的高度关注,而会议上的议题更是资本市场时刻关心的话题。在本次“两会”上,代表们讨论最多的还是“改革”一词,无论供给侧改革、国企改革、电改、税改、证券制度改革等等,这些改革方案的提出注定了2016年将成为改革大年,相关改革措施的实施将助推经济重新回暖,资本市场也因此获得更多投资机会。

  供给侧改革贯穿全年

  在政府工作报告中,李克强总理多次提到供给侧改革。同时,“两会”上供给侧结构性改革也成为代表委员们热议的焦点。种种迹象表明,供给侧结构性改革不仅将是今年政府工作的重要目标和内容,也将会带动其它系列改革快速推进。预计随着未来供给侧改革相关配套政策的落实,高库存行业将面临革命性变化。

  在供给侧改革上,除了此前已经有明显动作的钢铁、煤炭、有色、房地产等高库存行业外,今年“两会”中,关于农业供给侧改革话题热度也在迅速升温,代表委员们纷纷对农业供给侧改革提出看法和建议。农业部部长韩长斌提出“转方式调结构加快发展现代农业”,指出农业供给侧要进行结构性的调整和改革。具体方案包括调减玉米、增加大豆、提升牛奶等。同时,政府工作报告也提出,按照“市场定价、价补分离”原则,在保障农民合理收益的前提下,多措并举消化库存。

  在农业供给侧改革上,此前市场传闻颇多的玉米收储改革方案有望获得最高层领导认可。玉米作为重要的农产品(000061,股吧)原料,下游行业众多。其中最大的用途是饲用原材料,玉米占饲料和养殖企业总成本的四成左右。相关资料显示,若玉米价格下跌500元/吨,一只猪和鸡相对应的成本节约分别为90元和1.35元。除此之外,其他重要的下游子行业如玉米淀粉(约占总成本85%)、生物燃料乙醇(约占总成本90%)、低聚糖(约占总成本65%)和氨基酸(约占总成本60%)等也有深刻影响。在玉米收储改革方案即将落实的背景下,投资者可积极关注养殖龙头企业温氏股份、圣农发展(002299,股吧)、民和股份(002234,股吧)、益生股份(002458,股吧)、仙坛股份(002746,股吧)、牧原股份(002714,股吧),饲料及饲料添加剂企业海大集团(002311,股吧)、金新农(002548,股吧)、唐人神(002567,股吧)、金河生物(002688,股吧),玉米淀粉及低聚糖企业保龄宝(002286,股吧)、龙力生物(002604,股吧),生物燃料乙醇龙头中粮生化(000930,股吧),以及氨基酸的主要下游味精行业龙头莲花健康等公司的投资性机会。

  不管如何,供给侧改革的最终目的还是要通过改善供给来促进经济增长,而降低库存和产能仅是该过程的开始,后期的产业链整合及机器人替代才是提高供给质量和降低产业成本改革的核心内容。因此,所谓的智能装备、新能源装备、轨道交通装备、传统工厂智能化改造的主题在未来会是热门,这也意味着目前所谓的工业4.0、智能机器主题下的沈阳机床(000410,股吧)、东土科技(300353,股吧)、东杰智能(300486,股吧)、科大智能(300222,股吧)、机器人等一大批高科技公司有相应表现机会。

  国企改革步入落实年

  在今年的政府工作报告中,国企改革被纳入了供给侧结构性改革的版图。在2016年的七项任务中,第一项任务就是推动国有企业特别是中央企业结构调整,创新发展一批,重组整合一批,清理退出一批(简称“三个一批”)。

  2015年,国务院国资委推动了12家央企重组整合,其中,五矿中冶、中远中海、招商局和中外运长航等重组都在呼应供给侧改革逻辑。如今,国企并购重组再度活跃,在一定时期内,这将成为国企改革发展的中心枢纽。国泰君安首席宏观分析师任泽平认为,“国企兼并重组的重点主要就落在钢铁、煤炭、水泥、电解铝、玻璃、有色、船舶、航运等产能过剩行业上”。除央企外,地方国企的并购重组同样站上“风口”。在盘活资产的内生驱动及供给侧改革的外部推动下,地方国企的改革步伐会加大,混改、整体上市也将迎来大动作。从今年地方“两会”信息来看,上海、江苏浙江、江西、湖南福建广东山东河北河南吉林宁夏新疆等十余省份均部署了2016年地方国企改革工作,提出要加速重组调结构、清退落后产能、推进资产证券化和股权多元化,以及试点投资运营公司模式等。根据十项改革试点规划,今年国务院国资委还将选3~5户企业开展投资公司试点;在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等垄断领域开展混改试点示范,并于上半年确定试点企业。

  电改提速 四类公司价值凸显

  在3月14日的新闻发布会上,发改委政研室副主任赵辰昕表示,近日下发的《关于扩大输配电价改革试点范围有关事项的通知》明确,2016年将北京天津、冀南、冀北、山西陕西、江西、湖南、四川重庆、广东、广西等12个省级电网及国家电力体制改革综合试点省份的电网和华北区域电网列入输配电价改革试点范围,这标志着输配电价改革全面提速。受此影响,近日电力板块中的新能泰山(000720,股吧)、华能国际(600011,股吧)、三峡水利(600116,股吧)等公司股价开始走强。

  《通知》要求,已开展试点的省份要认真总结输配电价改革试点经验,未纳入2016年输配电价改革试点的省份要抓紧开展输配电成本调查,做好输配电价测算准备工作,为2017年全面推开输配电价改革打好基础。由此,国联证券认为,电改提速将使四类相关上市公司的投资机会显现:第一,优质的水电上市公司,在利率下行的背景下,水电企业的利息费用不断下降,有利于提升公司盈利水平,如长江电力(600900,股吧)、国投电力(600886,股吧)、桂冠电力(600236,股吧)和黔源电力(002039,股吧)等;第二,特高压相关电气设备的上市公司,国家电网方面预计,随着后续特高压工程的加快推进,新增特高压投资将达到4500亿元,加之各级电网共投资1.5万亿元,未来将带动电源和相关产业投资1.7万亿元,这有利于中国西电(601179,股吧)、特变电工(600089,股吧)和国家电网旗下的平高电气(600312,股吧)、许继电气(000400,股吧)和国电南瑞(600406,股吧)的发展;第三,布局电力需求侧的公司,节能减排的大背景下,在电力消费侧布局,结合峰谷电价和个性化终端能源需求,提供节能服务的上市公司,如林洋电子(601222,股吧)、积成电子(002339,股吧)、新联电子(002546,股吧)和智光电气(002169,股吧)等;第四,地方综合型能源企业,具备当地国资背景的传统电力企业,一方面有望在大用户直购电中,锁定当地国资背景的用电需求大户,另一个方面有望转型成为供电、供气、供热等本地综合能源服务提供商,如天富能源(600509,股吧)、建投能源(000600,股吧)和乐山电力等。

  营业税退出,“营改增”5月实施

  财税体制改革作为全面深化改革的关键一环,承载着“优化资源配置、维护市场统一、促进社会公平、实现国家长治久安”的重要使命。2016年政府工作报告中提出全面实施“营改增”,从5月1日起,将试点范围扩大到建筑业、房地产业、金融业、生活服务业,并将所有企业新增不动产所含增值税纳入抵扣范围,确保所有行业税负只减不增。

  在建筑业上,中金公司建筑行业分析师廖明兵认为,短期来看,考虑到材料、人工无法足额获得增值税专用发票或甲方供应材料情况下发票难以进行抵扣等,大部分企业税负将有所增加,但“营改增”可能仅适用于新签项目,预计负面影响不大。长期来看,随着建筑企业发票管理力度加大,引进高科技设备并减少人力投入等,减负效果将逐步体现。而对于地产业的影响,国金证券(600109,股吧)地产业分析师胡华如认为,如果“营改增”后能按6%计税并抵扣土地成本,将会极大改善企业的税费负担。如果仅以6%税率征收,对建安成本、财务成本等较高的企业利好也十分明显。从政策的基调来看,房地产企业的税费减免将逐步进入实质阶段。

  相较上述两行业的影响,在证券行业上,长江证券(000783,股吧)认为券商如果可抵扣比例超过40%,则“营改增”或有增厚业绩效果,这其中,人力成本能否抵扣至关重要;保险业方面,免税和进项抵扣确定至关重要,预期寿险免税设计或在营改增后能得以延续,而产险受益幅度或依然较高;信托业方面,考虑营业成本中管理费用/资产减值占比60%/40%,其中人力成本占比超过70%,人力及减值如何抵扣将非常重要。■

(责任编辑:李士英 HN071)
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