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在股市里,股票买入时机到底有多重要?

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2016-06-04 15:07:15 来源:和讯名家 

    本文首发于微信公众号:i财神。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

择时的意思就是选择买入股票和卖出股票的时机,并试图从中获利。择时对于投资者来说的诱惑是非常大,因为如果可以正确的判断股市的低点和高点,那么通过在低点买入,高点卖出,投资者可以获得非常丰厚的回报。
i财神学堂|在股市里,股票买入时机到底有多重要?
  见上表,美国股市过去 20 年,一共有大约 5000 多个交易日。如果这20年全都持有标准普尔500指数(Buy and Hold),那么投资者的回报是每年大约9.8%。但是如果可以预测到下跌最大的五天,并且避免掉这五天(假设在这五天中的每一天之前把股票卖掉,并在一天后买回),那么投资者的回报可以提高到每年12.2%。而如果可以避免到这 20 年中下跌最大的40个交易日,那么投资回报可以上升到每年22%。5天对于5036个交易日来说,只是区区的0.099%。要想取得这样的超额回报,投资者需要有非常高超的预测能力,预见到明天是一个“大跌”的日子。

  进行这样的择时,游戏的危险在于,如果投资者的预测发生错误,在不该卖出的日子中将其持有的股票卖掉,那么他将会受到毁灭性的打击。
同样以过去 20 年的标准普尔指数500(美国股市)为例(截至2015年12月31日)。这20年Buy and Hold的投资回报为每年8%左右。但是如果投资者由于各种原因在股市上涨最大的5天没有持有股票,那么其回报就会下跌到每年5.99%,和原来的Buy and Hold相比整整差了42%。如果投资者错过了股市上涨最大的10天,那么其回报会进一步下跌到每年4.49%左右,和原来Buy and Hold的回报相比整整差了63%。换句话说,如果投资者搞错了5000多天中的5天(0.1%),在那上涨最大的5天阴差阳错没有持有股票,那么他即使坚持投资(投机)20 年,也很难把那 5 天的损失补回来。有人认为国内股市和美国股市不一样,但事实上上面提到的道理在 A 股也是相通的,甚至更甚(因为 A 股的波动率更大)。
同样以过去 20 年的标准普尔指数500(美国股市)为例(截至2015年12月31日)。这20年Buy and Hold的投资回报为每年8%左右。但是如果投资者由于各种原因在股市上涨最大的5天没有持有股票,那么其回报就会下跌到每年5.99%,和原来的Buy and Hold相比整整差了42%。如果投资者错过了股市上涨最大的10天,那么其回报会进一步下跌到每年4.49%左右,和原来Buy and Hold的回报相比整整差了63%。换句话说,如果投资者搞错了5000多天中的5天(0.1%),在那上涨最大的5天阴差阳错没有持有股票,那么他即使坚持投资(投机)20 年,也很难把那 5 天的损失补回来。有人认为国内股市和美国股市不一样,但事实上上面提到的道理在 A 股也是相通的,甚至更甚(因为 A 股的波动率更大)。
上图显示了两条价格线。蓝色的是从1997 年1月1日开始的A股指数回报,而红色显示的是A股指数减去10天最大涨幅日以后的回报。可以看出,在这20年间,只要错过这10天,投资者的回报就只是原来A股指数呆而不动策略(buy and hold)的回报的一半左右。
上图显示了两条价格线。蓝色的是从1997 年1月1日开始的A股指数回报,而红色显示的是A股指数减去10天最大涨幅日以后的回报。可以看出,在这20年间,只要错过这10天,投资者的回报就只是原来A股指数呆而不动策略(buy and hold)的回报的一半左右。
Source: Woodsford Meta Analysis投资者缺乏择时的能力,也不只是一篇学术研究或者一个学者得出的结论。在上面的Woodsford Meta Analysis中,我们检验了在旨在回答这个问题的所有的主流学术期刊,将他们的研究结果汇总在上图中。你可以看到,绝大部分的学术研究都得出相同的结论:投资者没有通过择时来提高自己回报的能力。当然,名气再大的投资专家,也无法拍胸脯保证说我一定能够知道明天的股市是涨还是跌,更别说预测明天的股市走向是不是20年中最大的几次涨跌日了。那么,如果要求我的择时策略是有效的,我需要保证的最低的预测准确率是多少?
Source: Woodsford Meta Analysis投资者缺乏择时的能力,也不只是一篇学术研究或者一个学者得出的结论。在上面的Woodsford Meta Analysis中,我们检验了在旨在回答这个问题的所有的主流学术期刊,将他们的研究结果汇总在上图中。你可以看到,绝大部分的学术研究都得出相同的结论:投资者没有通过择时来提高自己回报的能力。当然,名气再大的投资专家,也无法拍胸脯保证说我一定能够知道明天的股市是涨还是跌,更别说预测明天的股市走向是不是20年中最大的几次涨跌日了。那么,如果要求我的择时策略是有效的,我需要保证的最低的预测准确率是多少?
Source: Sharpe, William F. "Likely Gains from Market Timing." Financial Analysts Journal (1975): 60-69.美国著名的金融经济学家和诺贝尔奖得主William Sharpe在一篇学术论文中Sharpe提出,要想在择时的游戏中占得便宜,预测者需要达到74%的准确率。如果你无法达到70%的准确率,那么你还不如做个傻瓜,买个指数基金/ETF然后呆而不动(Buy and Hold)。
  Source: Sharpe, William F. "Likely Gains from Market Timing." Financial Analysts Journal (1975): 60-69.美国著名的金融经济学家和诺贝尔奖得主William Sharpe在一篇学术论文中Sharpe提出,要想在择时的游戏中占得便宜,预测者需要达到74%的准确率。如果你无法达到70%的准确率,那么你还不如做个傻瓜,买个指数基金/ETF然后呆而不动(Buy and Hold)。

Sharpe统计了当时美国一些比较有名的股票预测专家的记录,发现竟然没有一个人能够达到 74%的准确率。在上图中你可以看到,记录最好的预测专家 Ken Fisher,其准确率为66%左右,其他那些更蹩脚的预测“砖家”就不提了。在美国,预测股市的除了上面这些“砖家”之外,还有很多投资简报和期刊杂志(Newsletter)。很多这类出版物也由“专家”或者“专家组”进行撰写,而其中有一大部分很重要的内容即预测股市的走向。美国有位学者收集了数百本投资期刊,并统计了杂志期刊的预测准确率,得出的结果并不让人乐观。
Sharpe统计了当时美国一些比较有名的股票预测专家的记录,发现竟然没有一个人能够达到 74%的准确率。在上图中你可以看到,记录最好的预测专家 Ken Fisher,其准确率为66%左右,其他那些更蹩脚的预测“砖家”就不提了。在美国,预测股市的除了上面这些“砖家”之外,还有很多投资简报和期刊杂志(Newsletter)。很多这类出版物也由“专家”或者“专家组”进行撰写,而其中有一大部分很重要的内容即预测股市的走向。美国有位学者收集了数百本投资期刊,并统计了杂志期刊的预测准确率,得出的结果并不让人乐观。
Source: Graham, John R., and Campbell R. Harvey. "Market timing ability and volatility implied in investment newsletters' asset allocation recommendations." Journal of Financial Economics 42.3 (1996): 397-421.上图的横轴显示的是那些投资月刊中建议读者增加购买股票的数量(从0%到70%不等),而纵轴显示的是在做出推荐之后的下一个月,美国股市的回报(介于-30%到20%之间)。这些投资简报做出的购买股票的预测,和股市的走向基本没有什么相关性。很多时候,简报做出了增加购买20%-40%的股票的建议,而下一个月股市下跌了10%,甚至在个别月份下跌了20%。
Source: Graham, John R., and Campbell R. Harvey. "Market timing ability and volatility implied in investment newsletters' asset allocation recommendations." Journal of Financial Economics 42.3 (1996): 397-421.上图的横轴显示的是那些投资月刊中建议读者增加购买股票的数量(从0%到70%不等),而纵轴显示的是在做出推荐之后的下一个月,美国股市的回报(介于-30%到20%之间)。这些投资简报做出的购买股票的预测,和股市的走向基本没有什么相关性。很多时候,简报做出了增加购买20%-40%的股票的建议,而下一个月股市下跌了10%,甚至在个别月份下跌了20%。
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  Source: Graham, John R., and Campbell R. Harvey. "Market timing ability and volatility implied in investment newsletters' asset allocation recommendations." Journal of Financial Economics 42.3 (1996): 397-421.在这些简报季刊做出看跌预测,建议投资者们卖出手上的股票时,其正确率也很差劲。见上图,在这些简报建议卖出股票后的一个月,美国股市大约有一半时间是上涨的。也就是说那些所谓的“砖家建议”的价值和投一枚硬币然后根据正反面去买卖股票差不多。

  大咖对投资者热衷择时的评论:价值投资理念的鼻祖,巴菲特的老师,Benjamin Graham 曾经说过:在我研究了华尔街过去 60 年的历史后得出的结论是:没有人可以预测股市的走向。William Bernstein写过多本关于投资方面非常优秀的书籍。他在其中的一本著作《The Intelligent Asset Allocator》中说:这个世界上有两种投资人:第一种是不知道股市往哪里走的,第二种是不知道他们自己不知道股市的走向的。但是事实上还有第三种人:他们靠假装可以预测股市的走向来骗吃骗喝。Charles Ellis, 曾经是耶鲁大学基金会主席,出版过多本关于投资的经典书籍。在其中一本书籍《Winning the loser's game》中他提到:择时是一个非常糟糕的主意:永远不要去尝试。

    文章来源:微信公众号i财神

(责任编辑:罗浩 HN066)

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