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中游回暖如何择优?

2017-02-20 13:37:35 证券市场周刊 

  中游行业景气从2016年下半年以来普遍回暖,选股上要避地产、近基建、重主题,尤其要关注“一带一路”与国企改革共振品种。

  荀玉根/文

  从2016年下半年以来,中游行业景气度开始回暖,水泥价格上涨、挖掘机销量回升,建筑企业新订单快速增长。从2017年1月下旬以来,中游行业市场表现优异,建筑建材、工程机械等板块绝对收益均在10%左右。

  回顾2008年以来的三轮中游行业景气度上升阶段:2009/6—2010/4、2010/10-2011/4、2013/6-2014/3,都经历了从“宏观政策放松—地产销量上升—中游景气度回暖”的传导过程。在第一个阶段(2009/6—2010/4):2008年年底“四万亿”经济刺激计划推出后,房地产和乘用车的销售同比增速分别从2009年初的-0.3%、-0.36%迅速提高至2009年11月的53%、100%。固定资产投资增速从2009年年初的26%升至最高33%,期间水泥价格持续维持较高水平,挖掘机销量同比增速从2009年年初的-13%提高到12月的176%。第二个阶段(2010/10-2011/4):2010年下半年,国内宏观经济政策再次转向“稳增长”,同时美国也在2010年9月再次推出QE2,固定资产投资增速持续在25%的高位,这种背景导致地产销量回暖,通胀快速上升。水泥价格同样快速上涨,全国42.5级散装水泥平均价从2010年10月的347元/吨上涨至2011年5月的428元/吨,挖掘机销量增速也再次从2010年8月的47%上升至2011年1月最高的78%。第三个阶段(2013/6-2014/3):2013年,地产销量迎来爆发式增长,带动了当年下半年水泥价格的回升和挖掘机销量的由负转正,但由于过剩产能情况仍较严重,复苏的持续性较差。

  2016年下半年以来的中游行业复苏,同样经历了2014年下半年至2015年货币政策宽松,及2016年的地产销量爆发的过程。这轮中游回暖是供需两方面共同改善的结果。需求方面的改善来自于地产投资回暖和基建投资的再发力。2016年,中国地产销量面积达15.7亿平方米,再创历史新高,推动房地产投资增速从2016年年初最低的1%回升至12月份的6.9%。基建投资再发力源于地方债务压力的改善和PPP项目的快速推进。2016年,PPP项目迎来爆发式增长,从年初至年末,PPP项目总入库从6997个增加至1.12万个,入库项目总投资额从8.1万亿元提高到13.5万亿元,PPP项目落地率从20%提高到31.6%,处于执行阶段的PPP项目投资额从4100亿元提高到2.2万亿元。另一方面,供给侧的改善也是中游景气度回暖的重要原因。水泥行业经历了从2011年至2015年持续5年的漫长调整,新增产能已经大幅减少,2016年新增产能增速仅为2.5%。在供给侧改革的背景下,水泥企业通过联合限产等措施实现了价格的相对稳定和行业利润率改善。工程机械行业同样如此。

  这轮中游行情的特征是需求不强,供给改善,机构配置有所增加。进入2017年以来,由于房地产调控力度加强,全国房地产销售面积同比增速持续下滑,未来地产投资增速存在进一步回落的可能性。基金配置看中游行业占比已经有所提高。2016年第四季度基金重仓股行业分布中,机械占比5.4%,环比上升1.3个百分点,占比创2012年以来新高;建筑占比3.3%,环比持平,维持近3年高位;建材占比为1.6%,环比下降0.3个百分点。

  由于这一轮中游行业回暖并非是经济强劲复苏带来的,而是需求局部改善与供给侧收缩的共同结果,所以行业的投资机会也更多表现为结构性机会。整体操作上,建议“避地产、近基建、重视主题”。随着地方政府债务压力的减轻和PPP建设持续推进,基建再发力使得与基建相关的行业景气度持续性更强。政策主题方面,重视“一带一路”和国企改革。2016年建筑工程类企业海外订单的持续高增长,2017年建筑行业有望继续迎来新订单和业绩的持续高增长。2017年年初迎来国企改革政策密集期,关注中游复苏和国企改革“共振”品种。

  海通证券(600837,股吧)首席策略分析师

(责任编辑:李治华 HN026)
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