采掘: 行业长期有望向好，关注核心煤企

　　发布时间：2019年11月10日

　　研究员：邱瀚萱 S0570518050004

　　核心观点

　　中期判断煤炭需求萎靡，首次覆盖给予“中性”评级

　　我们预测：2019-2022年是水电、核电、风电的投产高峰，期间燃煤发电、动力煤需求受压制，叠加新增低成本煤炭产能，动力煤价或持续低迷；前期低迷的煤价可能压制煤炭投资，2023-2025年需求侧仍将维持正增速，供给侧新增煤炭产能少及新增清洁能源发电装机少，期间燃煤发电、动力煤需求增速有望改善；中长期粗钢产量将维持低增速，叠加废钢产量增加、替代生铁，焦炭、焦煤需求将下行，我们对焦煤价格不乐观。我们对中期煤炭需求、价格不乐观，首次覆盖给予行业“中性”评级。但业内部分煤企拥有低成本、产能扩张或煤电联营优势，如中国神华(601088,股吧)，建议关注。

　　关注煤炭供给侧，新增产能是最大扰动

　　2016-2018年压减煤炭产能8.1亿吨，此后供给侧改革转向优化产业链，如推动生产向陕晋新内蒙古四省集中、鼓励煤电联营等。根据发改委、能源局等披露信息统计，截止2019年9月全国在建产能3.16亿吨，明确在2019投产产能1.15亿吨，新建产能主要集中在新疆、内蒙古、山西和陕西，四省煤炭开采成本较低，叠加后期淘汰产能较少，将推动行业供给曲线向右移动，或压制煤价。

　　浩吉线运费偏高、配套不全，短期对华中煤炭供需影响有限

　　2019年9月底浩吉线开通，据《可研报告》，浩吉线目前存在煤源不足，集运、疏运项目建设不足等问题，可能影响煤炭运量，《可研报告》预测浩吉线2020、2025、2030、2040年煤炭运量分别为6050、9420、11340、14510万吨。根据浩吉线运价率标准测算可知浩吉线到湖北较海进江有一定优势，到湖南、江西则优势不明显。短期看，浩吉线可能压低湖北电煤价格，但对湖南、江西电煤价格影响不大。此外，铁总为完成2020年货运量47.9亿吨、煤运量28.1亿吨任务，可能未来下调浩吉线运价率，则浩吉线相对海进江的优势或增强。

　　预计23-25年或是水电、核电投产低谷，利好电煤

　　据中电联，在建的较大规模的乌东德、白鹤滩水电站预计将在2021-2022年投产；核电因2016-2018年停批，2015年前核准核电站主要在2023年前建好，2019年核电重启项目将在2024年及之后投产；2021年风电平价期开启后，风电装机量或将平稳。此外全社会用电量仍将继续增长，我们预测2023-2025年电煤消耗增速将从2021年的负增速转为4%-5%增速。

　　短看库存压制煤价，中期动力煤需求不乐观

　　短期看，地产待施工量、环保限产放松均有利于工业生产，工业用电将保持高位，但今年的拉尼娜、厄尔尼诺迹象均不明显，生活用电量可能下降，整体看用电需求较好。但电厂受制于高库存压力，预计短期煤价难乐观。中期看，煤炭仍有新投产产能；我们预计地产建筑工程投资增速下行，对钢铁等高耗能制造业需求、用电偏悲观，且新增水电、风电、核电装机量较多，也对燃煤发电、电煤需求形成压制，动力煤价格或持续低迷。我们对煤炭短期、中期需求偏悲观，首次覆盖给予“中性”评级。

　　风险提示：行业政策调整，基准价格调整，电力、钢铁需求低迷，进口煤冲击。

本文首发于微信公众号：华泰证券(601688,股吧)研究所。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。