11月PMI超预期反弹 回升势头能否延续有待观察

　　本报见习记者 宁婧报道

　　11月30日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。11月份，制造业PMI为50.2%，连续6个月低于临界点后，重回扩张区间，处于年内次高点。非制造业商务活动指数为54.4%，处于4月份以来的高点。

　　业内专家表示，11月份PMI指数出现较为明显的回升，重新回到荣枯线以上，表明经济运行开始显露由降转稳迹象。非制造业在供需回升带动下，企业信心有所增强，对未来市场预期趋于乐观。当前，仍然要着力扩大内需，继续加大相关政策的落实力度，不断巩固和加强经济回稳的态势。

　　制造业PMI重回扩张区间

　　11月份，制造业PMI比上月上升0.9个百分点，在连续6个月低于临界点后，再次回到扩张区间。

　　从13个分项指数看，同上月相比，生产指数、新订单指数、新出口订单指数、采购量指数、进口指数、原材料库存指数、供应商配送时间指数和生产经营活动预期指数上升，指数升幅在0.4至2.9个百分点之间；产成品库存指数、购进价格指数、出厂价格指数下降，指数降幅在0.3至1.4个百分点之间；积压订单指数和从业人员指数与上月持平。

　　国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河分析称，11月份，制造业供需两端均有改善，生产指数和新订单指数为52.6%和51.3%，环比分别上升1.8和1.7个百分点，均为下半年以来的高点，其中新订单指数重回扩张区间。

　　从行业大类看，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、医药、汽车、铁路船舶航空航天设备等制造业生产指数和新订单指数双双上升，且均位于扩张区间。从重点行业看，高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI分别为51.7%、51.0%和51.1%，均连续两个月上升，表明转型升级加快推进。

　　国泰君安证券研究所全球首席经济学家花长春向《中国产经新闻》记者表示，11月制造业PMI的回升总体上略超市场预期。11月的PMI数据我们总体认为反映了三点信息：一是经济边际上在企稳，供需两端都有小幅改善，但需求端改善可持续性存疑，有待进一步确定。二是内外需改善中，内需改善强于外需，结合细分项数据来看，主要是建筑活动所拉动的。三是PMI超预期反弹，除了基本面弱改善之外，可能的原因还包括：10月低基数的影响以及暖冬因素带来施工活跃的影响。

　　具体来看，11月PMI分项数据反映出以下几点：首先，制造业去库进程延续，产成品库存下降，原材料库存小幅回升，体现了当前制造业位于被动去库。其次，出厂价格和原材料购进价格两大价格指数回落，体现需求端改善的可持续性仍然需要确认，我们倾向于认为改善是结构性的，且11月PPI环比仍然面临压力。此外，进出口指数回升，出口与海外圣诞订单增多有关，进口与内需改善方向一致，年内后两个月贸易基数都比较低，进出口大概率都会出现出边际改善。最后，分企业规模来看，大中小型企业均回升，但仅大型企业位于荣枯线上，中小企业持续位于荣枯线下。从各个分项PMI来看，只有建筑业基本持平季节性，其他各个分项都弱于季节性。因此综合观察，经济动能的修复相对较弱。

　　与此同时，万博新经济研究院副院长刘哲在接受《中国产经新闻》记者采访时表示，11月制造业PMI回升至扩张区间，略超出市场预期。PMI重回扩张区间呈现出“三升一降”特点，其中包括，生产与需求同步改善、大中小企业同步回暖、进出口同步回升、材料成本和出厂价格双降，表明制造业PMI回升是以价补量，叠加季节性因素，后续回升的可持续性仍有待观察。

　　非制造业PMI回升至高点

　　11月份，非制造业商务活动指数比上月回升1.6个百分点，为4月份以来的高点，也是7月份以来首次回升至54%以上。

　　具体来看，在中国非制造业PMI各单项指数中，新订单、新出口订单、在手订单、存货、中间投入价格、收费价格、从业人员、供应商配送时间和业务活动预期9个指数均有不同程度的上升，上升幅度在0.3-2.4个百分点之间。

　　由于制造业景气有所回升，企业采购活动较上月活跃，与其密切相关的生产性服务业和物流业商务活动指数环比分别上升7.6和4.3个百分点，为58.5%和61.5%，业务总量实现较快增长。其中，批发零售、货物运输及仓储、快递、电信互联网软件、金融等行业商务活动指数环比明显上升，是带动服务业加快扩张的主要力量。

　　从市场需求和预期看，新订单指数升至扩张区间，为50.5%，比上月上升2.1个百分点。业务活动预期指数为60.6%，连续两个月上升，位于高位景气区间，表明服务业企业对行业发展信心持续增强。其中，航空运输、邮政快递、银行、保险等行业业务活动预期指数继续位于65.0%以上。

　　对此，花长春指出，非制造业PMI的回升整体与制造业信号一致，体现了经济动能弱修复的信号。由于制造业景气度有所回升，企业采购活动较上月活跃，与其密切相关的生产性服务业商务活动指数环比回升明显。

　　值得注意的是，非制造业改善同样也带有一定的季节性和基数因素，特别是批发零售、货物运输及仓储、快递行业环比的快速好转体现了11月购物促销活动的影响，以及建筑行业景气高位运行，在10月低基数的情况下带动各项指标出现快速回升。与此同时，我们看到非制造业回升的主要贡献源于新订单和价格因素，业务活动预期改善幅度非常有限，体现出修复动能的可持续性仍然有待观察。

　　综合制造业与非制造业情况，内外需均在改善中，从新订单和新出口订单反弹来看，新订单回升至荣枯线上，出口订单虽然回升，但仍位于荣枯线下，处于收缩区间，表明内需改善强于外需。结合非制造业来看，建筑业指标基本全线位于高景气区间，表明地产与基建相关的建筑活动对内需改善起到了决定性作用。

　　“与制造业不同，非制造业PMI一直相对平稳，本次回升体现了量价齐升的特点，新订单、价格均出现回升，其中新订单指数重回荣枯线以上，预计未来非制造业PMI的回升势头有望延续。”刘哲进一步说道。

　　回升势头能否延续待观察

　　11月份，综合PMI产出指数为53.7%，较上月回升1.7个百分点，为下半年来高点，显示企业扩张步伐总体加快。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为52.6%和54.4%，环比均明显上升。

　　中信证券(600030,股吧)褚建芳表示，PMI自5月以来首次重返扩张区间，生产和新订单指数分别回升1.8和1.7个百分点，双双反弹，反映了制造业动能有所修复。大型企业景气程度改善明显，中小型企业景气程度也高于历史同期均值。非制造业商务活动指数亦环比改善，为自4月以来高位。制造业和非制造业景气程度的改善，叠加近期多项“稳增长”调节政策，经济增速有望保持平稳。

　　与此同时，中金公司分析称，11月制造业PMI重回荣枯线之上，其中内外需指标均有所回升。考虑到全球制造业需求已经经历了一轮剧烈的去库存周期、库存水平已降至历史低位，随着不确定性减弱，全球供应链（至少）有望展开一轮“补库”周期。另一方面，对内需而言，我们建议重点关注11月的货币信贷数据，以判断内需回升的可持续性。

　　对于未来制造业与非制造业PMI是否能延续回升的势头，花长春认为，11月PMI超预期反弹，后续PMI应围绕50%上下波动。一是当前经济动能的修复比较弱且是结构性的，另外还带有暖冬和季初10月低基数的影响。二是后续仍有多方面因素拖累经济运行，一方面，从内部来看，今年一季度政策前置导致经济动能表现强劲整体基数不低，财政的再次集中发力需等到2020年一季度，年内财政支出力度将呈现收敛，且地产投资下行压力目前仍未充分体现。另一方面，外部仍存在一定的不确定性，贸易摩擦以及外需波动仍可能在明年年初对贸易端带来影响。

　　“当前我们认为，经济在边际企稳，快速下行的风险被有效遏制，但基本面趋势性回暖仍然需要时间，需财政在明年上半年发力，带来经济趋势性企稳回暖。”花长春补充说道。

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