央行出手，意味深长

　　4年来，央行从来没有这样做过，但是昨天做了。

　　12月18日（周三）央行重启逆回购，下调14天期逆回购利率至2.65%。

　　央行表示，将密切关注市场流动性状况，灵活开展公开市场操作，维护年末流动性平稳。

　　市场人士普遍认为，央行未来还会出手，继续“呵护”市场流动性。

　　究竟发生了什么

　　有人问了，逆回购是啥玩意？央行逆回购，是指央行向一级交易商购买有价证券，借出资金，并约定在未来特定日期再将有价证券卖给一级交易商的交易行为。

　　简单解释就是主动借出资金，获取债券质押的交易就称为逆回购交易，此时投资者就是接受债券质押，借出资金的融出方。

　　18日央行公开市场操作下调14天逆回购利率，这是今年央行又一次下调相关品种利率，10年期国债期货上涨后再度回落，和以往有较大差别。

　　央行公开市场操作情况：

　　12月18日，央行公开市场开展500亿元7天期和1500亿元14天期逆回购操作，本次操作央行下调14天期逆回购利率至2.65%；此前为2.7%。

　　首先从操作规模上看，今年央行公开市场操作时常持续一段时间，时常又会暂停较长时间。Wind数据显示，今年央行共进行了124次公开市场操作，投放资金11.84万亿，其中逆回购投放最多，达96次，投放金额6.92万亿。紧随其后MLF投放也不小，达3.69万亿。不过到期规模更大，今年央行总共净投放为-1.18万亿，即到期回笼的资金更多。

　　其次从央行公开市场操作利率下调上看，12月18日，央行下调逆回购利率，Wind数据显示，这是央行今年第二次下调逆回购利率，11月18日为首次下调7天逆回购操作利率。

　　除了下调逆回购利率，11月5日央行还开展4000亿MLF投放，利率自3.3%下调到3.25%，下调5个基点，这是2016年以来，央行首次下调MLF利率。

　　另外1月底、10月底和11月19日央行还投放了3次国库现金定存，利率分别下降72个基点、10个基点和2个基点。

　　对股市楼市债市影响会如何

　　值得注意的是，14天期逆回购利率虽然有所下调，但此次“降息”并非新的一轮降息，而是跟随一个月前7天期逆回购利率下调5bp的后续既定步骤，以维持逆回购操作利率期限利差。因此消息公布后，市场反应平淡。

　　国债期货小幅收跌，10年期主力合约跌0.06%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约跌0.01%。银行间现券收益率变动不足1bp，一级新债招标结果向好，银行间资金面转宽，月内资金供给充沛。

　　再看股市，A股震荡回调，上证指数收跌0.18%报3017.04点，结束三连阳；深证成指跌0.11%；创业板指跌0.51%。两市成交6680亿元，较上日缩量明显，但仍处于阶段高位。北向资金全天净流入44.82亿元，为连续25日净流入。

　　中泰证券首席经济学家李迅雷在最新的研究报告中指出：

　　降息周期开启，债券、权益资产均受益。

　　从内外环境、长短期因素看，我国经济明年仍难企稳，投资方面要看淡总量，不被经济数据短期波动扰动，更应专注结构机会。

　　2020年边际影响更大的是政策变动，尤其是逆周期政策边际增多。预计2020年广义财政力度依然有限，但货币会渐进放松，中国降息周期才刚刚开始，地产调控政策渐松。

　　权益机会主要仍在科技、医药等新经济，享受更多溢价；消费资产短期整体高估，但龙头长期保值；地产盈利趋降，但受益政策放松，龙头机会更大；周期类资产盈利趋降，难有超额收益。

　　债市很难走熊，利率整体仍趋下行，短期调整即是机会。汇率短期反弹，但长期汇率仍趋于贬值。

　　银行负债成本压力下降

　　广发宏观指出，这次14天利率调降不是一轮新的降息，而仍是本轮降息的一部分，是利率联动下的结果。这轮降息先是9月20日LPR利率，再是11月5日MLF利率，然后OMO利率（先11月18日7天逆回购利率调降，再是12月18日14天逆回购利率调降）。

　　其次，OMO利率调降旨在缓释银行负债成本，以保持资产端收益率和负债端成本的平衡。和11月7天逆回购利率下调5bp原理类似，可将本次LPR降息理解为跟随LPR利率下台阶的中性“降息”，主要目的缓释银行负债成本压力。

　　该机构认为，目前制造业库存处于底部，按照经验规律，未来可能会有一个库存回补伴随经济名义增长修复的过程，PPI不具备“通缩”基础。在这样的背景下，LPR很难持续地趋势下行。不排除LPR因承担降低中小企业融资成本责任而适度下调，但总体幅度有限。按目前的货币调控框架推演，未来MLF以及OMO利率下行同样空间有限。

　　跨年流动性大幕已经拉开

　　方正证券(601901,股吧)首席经济学家颜色表示，央行此次重启逆回购，一方面是由于缴税、发工资等因素影响，通过逆回购来满足年底逐步增加的短期流动性需求。另一方面，近期银行间资金成本开始上升，重启逆回购操作，可降低短期融资成本。

　　12月18日，资金面平稳，Shibor变动不大，隔夜品种下行2.1bp报2.485%，7天期下行0.3bp报2.585%，14天期上行10.7bp报2.537%，1月期上行1.7bp报2.959%。

　　交通银行(601328,股吧)指出，目前来看，预计在年末财政大额支出之前，央行将继续运用公开市场逆回购等工具，满足机构对流动性的合理需求，跨年资金将是投放重点，跨年流动性大幕已经拉开。

　　有观点认为，近期21天和1个月的跨年资金利率大幅上行，跨元旦资金需求较为旺盛，后续面临春节，央行可能还会重启28天逆回购操作以补充春节期间的跨节需求。

　　民生证券点评称，参考历史经验，元旦前后资金利率波动通常比较高，预计未来央行会继续开展适度规模的逆回购操作以“呵护”资金面。

　　广发宏观指出，未来货币的重点不在于总量宽松，而在于结构改善，例如引导信贷结构以及调整中小企业融资成本等。易纲行长在《坚守币值稳定目标，实施稳健货币政策》一文中所说的“总量适度、精准滴灌、协同发力、深化改革、内外部均衡”是我们理解货币政策的一个基本线索。

　　中央经济工作会议已定调货币政策

　　此前的12月10日至12日，中央经济工作会议在北京举行。会议指出，稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，降低社会融资成本。要深化金融供给侧结构性改革，疏通货币政策传导机制，增加制造业中长期融资，更好缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题。

　　与去年相比，本次会议对货币政策的表述由去年的“松紧适度”变为“灵活适度”。同时，此次会议还提到“增加制造业中长期融资”。

　　中信证券(600030,股吧)固定收益首席分析师明明表示：“从‘松紧适度’到‘灵活适度’，货币政策总体的基调要偏积极和宽松一点。因为松紧适度里有一个‘紧’字，但今年‘紧’字没有了，这就是说，货币政策会中性偏松一点，而且会更加灵活。”

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